PIMCO affirme que la récente accélération de l'inflation core PCE est en grande partie un artefact statistique lié aux catégories tirées par l'IA plutôt qu'une preuve d'une généralisation des pressions sur les prix, ce qui suggère que l'inflation américaine sous-jacente reste contenue bien en deçà du chiffre global rapporté par le Bureau of Economic Analysis.

Dans une note de recherche abordant le débat croissant sur la fiabilité des indicateurs d'inflation standards — un débat suscité en partie par la caractérisation répétée par le président de la Fed, Kevin Warsh, de ces mesures comme imparfaites — PIMCO a déclaré que son analyse d'une gamme de mesures de l'inflation sous-jacente situe la véritable tendance entre 2,2 % et 2,8 % jusqu'en juin. Cela est nettement inférieur au taux de 3,3 % des dépenses de consommation personnelles (PCE) core que la Réserve fédérale utilise comme principal étalon de l'inflation, préféré à l'Indice des prix à la consommation (CPI) parce qu'il couvre un éventail plus large de dépenses des ménages et s'ajuste aux consommateurs qui se substituent vers des alternatives moins chères.

La société a déclaré que cet écart fait de la force récente de la PCE core une valeur aberrante par rapport à d'autres indicateurs, dont la plupart continuent de se situer dans ce que PIMCO a décrit comme la « zone des deux virgule quelque chose ».

Comment fonctionnent les mesures sous-jacentes — et où elles échouent

La note de PIMCO a passé en revue la mécanique des mesures de l'inflation sous-jacente telles que les indicateurs de moyenne tronquée et de médiane — y compris la PCE à moyenne tronquée de la Fed de Dallas et la CPI médiane de la Fed de Cleveland — qui sont depuis longtemps utilisées par les banques fédérales de réserve régionales. Ces mesures fonctionnent en éliminant les mouvements de prix inhabituellement importants et idiosyncratiques pour mieux isoler les tendances persistantes.

Cependant, PIMCO a averti que de telles mesures ne sont pas infaillibles. Elles peuvent être systématiquement lentes à saisir les véritables points d'inflexion lorsque les chocs de prix sont concentrés dans une seule direction, comme cela s'est produit pendant la flambée d'inflation de 2021 à 2022, lorsque les indicateurs de moyenne tronquée ont initialement sous-estimé le risque posé par ce qui fut alors appelé l'épisode d'« inflation transitoire ».

Cette fois-ci, a soutenu PIMCO, la situation semble différente.

Deux catégories faussées par l'IA expliquent une grande partie de l'écart

La société a déclaré que la divergence entre la PCE core et la CPI core peut être largement attribuée à deux catégories : les services de gestion de portefeuille et la tarification liée aux logiciels. Les deux ont été fortement influencées par des développements liés à l'intelligence artificielle, y compris la forte performance des marchés boursiers qui a fait grimper les frais de gestion basés sur les actifs, et les changements rapides de prix de certains intrants technologiques.

PIMCO a soutenu que les deux catégories surestiment sans doute la véritable pression inflationniste. Les mesures actuelles des prix des logiciels ne saisissent pas pleinement les améliorations de qualité apportées par les services cloud et la fonctionnalité de l'IA, a noté la société — un défi de longue date pour les agences statistiques connu sous le nom d'ajustement de la qualité, où l'amélioration technologique rapide peut rendre les baisses de prix difficiles à mesurer avec précision. Pendant ce temps, les frais de gestion de portefeuille — calculés en pourcentage des actifs sous gestion — ont en fait diminué, même si la valeur en dollars plus élevée des actifs sous gestion apparaît comme une inflation dans les données officielles.

La société a également noté que le Bureau of Economic Analysis a déjà signalé des changements méthodologiques devraient réduire l'inflation PCE d'une année sur l'autre déclarée d'environ 0,2 à 0,3 point de pourcentage, des ajustements qui feraient partie des mises à jour annuelles régulières du National Income and Product Accounts.

Divergence par rapport au schéma de 2022

PIMCO a souligné que, contrairement à 2022 où la CPI core et la PCE core ont accéléré en tandem devant leurs mesures sous-jacentes respectives, l'accélération actuelle est plus spécifique aux données de la PCE. La CPI core ne montre pas le même changement dans la distribution sous-jacente des changements de prix.

Cette divergence, selon la société, confirme l'opinion selon laquelle la force récente de la PCE core reflète des distorsions spécifiques à certaines catégories plutôt qu'une reprise généralisée de l'inflation.

Perspectives : Inflation en refroidissement, politique stable

Pour l'avenir, PIMCO a déclaré qu'elle s'attend à ce que l'inflation core se refroidisse au fil du temps à mesure que les pressions des tarifs douaniers, des coûts de l'énergie et des composantes liées à l'IA s'estompent. La société a observé que les mesures de l'inflation core ont tendance à converger avec les coûts de main-d'œuvre au fil du temps, et a noté que l'inflation des coûts unitaires de main-d'œuvre est actuellement en ligne avec l'objectif de 2 % de la Fed — renforçant son scénario de base selon lequel la banque centrale maintiendra son taux directeur inchangé cette année.

PIMCO a conclu que bien que l'éventail complet des mesures de l'inflation sous-jacente se situe encore légèrement au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, l'absence de changement significatif dans la tendance globale — malgré une série de chocs au cours des deux dernières années — réduit l'urgence pour les décideurs politiques d'agir rapidement sur les taux. L'examen intensifié de ces mesures, a ajouté la société, reflète positivement l'engagement de la banque centrale à gérer soigneusement le risque d'inflation.

Si l'évaluation de PIMCO gagne du terrain parmi les investisseurs, elle pourrait soutenir les attentes de baisse des taux et exercer une pression à la baisse sur les rendements à court terme par rapport à un scénario dans lequel les marchés prendraient la publication de la PCE core globale pour argent comptant. Inversement, tout signe que l'asymétrie dans les distributions de prix commence à s'élargir au-delà des catégories liées à l'IA affaiblirait la thèse du bruit statistique et augmenterait les chances d'une réponse plus stricte de la Fed.

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Source : Investinglive