Les Philippines menacées de stagflation, avertit S&P Global Ratings

Par Katherine K. Chan, journaliste BusinessWorld

Les Philippines font face à une episode potentiel de stagflation, avec une croissance économique qui reste faible alors même que l'inflation s'emballe — une combinaison qui pourrait maintenir les taux d'intérêt élevés plus longtemps, selon l'agence de notation S&P Global Ratings.

Vishrut Rana, économiste principal de S&P Global Ratings, a déclaré que l'économie philippine affiche déjà des signes correspondant à ce que l'agence considère comme une stagflation.

« Donc, si nous définissons la stagflation comme une croissance nettement inférieure à la tendance combinée à une inflation élevée, alors nous sommes dans ce scénario avec une croissance significativement faible et une inflation élevée », a déclaré M. Rana lors d'un webinaire vendredi.

La stagflation est l'une des configurations les plus difficiles pour une banque centrale, car la défense du pouvoir d'achat et le soutien à la croissance tirent la politique dans des directions opposées — c'est l'équilibre que les responsables philippins s'efforcent de trouver cette année.

Sur la base de ses dernières prévisions arrêtées en septembre, S&P s'attend à ce que l'inflation en glissement aux Philippines s'accélère à 5,5 % cette année, contre 1,7 % en 2025. L'agence de notation prévoit ensuite un reflux de ce chiffre vers la cible de 3 % de la banque centrale, à 3,6 % l'an prochain, 3,2 % en 2028 et 2,9 % en 2029.

Selon M. Rana, le récent épisode inflationniste est principalement lié à l'offre et continue d'être secoué par le choc mondial des prix de l'énergie dans le contexte du conflit au Moyen-Orient. Un fort El Niño a également fait grimper les prix alimentaires, avec un risque de nouvelles hausses à mesure que la sécheresse pèse sur la production agricole, a-t-il ajouté.

En octobre, l'inflation en glissement aux Philippines a grimpé à un sommet proche de quatre ans de 7,8 %, le retour du choc énergétique ayant fortement fait augmenter les coûts du carburant, des transports et des services publics. Il s'agit du huitième mois consécutif où l'inflation dépasse la cible de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), dépassant également le précédent sommet de l'année de 7,2 % enregistré en avril et en septembre. Ce chiffre a porté la moyenne depuis le début de l'année à 5,6 %.

S&P a indiqué que les efforts régionaux pour protéger le secteur agricole d'El Niño pourraient éviter une « flambée spectaculaire » des prix alimentaires. Néanmoins, les risques liés à El Niño pourraient encore peser sur l'économie philippine, la hausse des prix alimentaires entravant la demande des ménages, a précisé M. Rana.

« Il y a eu un effort important au niveau de l'ASEAN (Association des nations de l'Asie du Sud-Est) pour atténuer les effets de la crise alimentaire, ce qui signifie que nous pensons que l'approvisionnement agricole sera sécurisé. Nous ne prévoyons donc pas de flambée spectaculaire des prix alimentaires, mais ils resteront supérieurs au taux actuel de 7 % auquel nous nous trouvons », a-t-il déclaré.

« En mettant tout cela bout à bout, nous nous attendons à ce que les prix alimentaires continuent d'augmenter. Cela devrait comprimer un peu davantage les revenus des consommateurs. Nous prévoyons que cette faiblesse de la demande se manifestera au premier semestre 2027, et, pour la politique monétaire, cela signifie que nous anticipons un resserrement persistant jusqu'au premier semestre 2027. »

L'Administration philippine des services atmosphériques, géophysiques et astronomiques a indiqué cette semaine qu'un El Niño très puissant est actif dans le Pacifique tropical. Cet événement météorologique devrait atteindre son pic avant la fin de l'année et persister jusqu'au premier trimestre 2027.

La croissance a déjà considérablement perdu en dynamisme. La croissance du produit intérieur brut (PIB) philippin a chuté à un plus bas post-pandémie de 2,4 % au deuxième trimestre, portant l'expansion du premier semestre à 2,6 % — en dessous de l'objectif annuel du gouvernement de 3,5 % à 4,5 %. L'économie a probablement légèrement rebondi au troisième trimestre, l'estimation médiane de croissance du PIB dans un sondage BusinessWorld auprès de 16 analystes se situant à 2,7 %. Le gouvernement doit publier les données du troisième trimestre lundi (9 novembre).

S&P prévoit une croissance du PIB philippin de 2,9 % cette année avant un rebond à 5,4 % l'an prochain.

Selon M. Rana, une inflation élevée maintiendra la BSP dans une posturehawkish, mais l'anticipation d'un ultérieur apaisement des tensions sur les prix pourrait réduire la justification de relèvements de taux plus agressifs.

« Dans l'ensemble, nous anticipons que la politique monétaire restera stricte », a-t-il déclaré. « D'un autre côté, nous ne pensons pas qu'il y aura de resserrement significatif supplémentaire ni de hausse du taux directeur, compte tenu de nos prévisions actuelles d'un apaisement de l'inflation liée à l'offre au cours de 2026. »

La distinction liée à l'offre est au cœur de ce jugement : les taux d'intérêt freinent l'inflation principalement en comprimant la demande, ce qui en fait un outil peu adapté contre des hausses de prix qui trouvent leur origine dans les marchés de l'énergie et la météo plutôt que dans une surchauffe des dépenses.

Le mois dernier, le Conseil de politique monétaire a durci sa politique pour la quatrième réunion consécutive afin d'endiguer des pressions sur les prix liées au pétrole et des risques croissants associés à un fort El Niño. Il a relevé son taux directeur de 50 points de base exceptionnels à un sommet proche de deux ans de 5,5 %, portant les hausses cumulées à 125 points de base depuis le premier resserrement en avril. Il s'agissait du premier relèvement de 50 points de base en près de quatre ans, depuis février 2023.

Le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., a déclaré mardi que la banque centrale reste sur une trajectoire de resserrement alors que l'inflation continue de s'emballer. Il a toutefois ajouté qu'un écart de production négatif plus important — une mesure de la marge de manœuvre indiquant que l'économie produit en dessous de son potentiel — fondé sur les données du PIB du troisième trimestre réduirait la probabilité de relèvements supplémentaires.

Le Conseil de politique monétaire tiendra sa dernière réunion de décision sur les taux de l'année le 17 décembre.

Source : BusinessWorld