Le mot « stagflation » commence à circuler dans les discussions sur l'économie philippine — mais, à strictement parler, le pays n'en est pas là, selon l'économiste Benjamin E. Diokno, membre du Conseil monétaire de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP). La croissance a fortement ralenti et l'inflation demeure inconfortable, mais le chômage n'est pas trop élevé et la production continue de progresser. Une meilleure description, argue-t-il dans une chronique d'opinion publiée par BusinessWorld, est moins spectaculaire mais tout aussi préoccupante : les Philippines traversent un moment de « stagflation light ».

La stagflation classique combine trois maux à la fois : une inflation élevée, une croissance réelle faible ou négative et un chômage élevé. La version philippine est plus douce. L'inflation a pesé sur les ménages, la croissance a perdu de son élan et l'investissement a flanché, mais le marché du travail ne s'est pas effondré. Cette distinction compte, écrit Diokno, car un mauvais diagnostic du mal risque d'entraîner le mauvais remède.

La croissance ralentit sous Marcos

Sous la présidence de Ferdinand Marcos, Jr., l'économie a démarré à une vitesse enviable avant de ralentir jusqu'à progresser au pas. Le PIB réel a progressé de 7,6 % en 2022, sa première année en fonction. Au premier semestre 2026, la croissance était retombée à 2,6 %, après une expansion de 2,8 % au premier trimestre et de 2,3 % au second. L'inflation, entre-temps, est restée élevée, tandis que le chômage est demeuré relativement contenu. La situation n'est pas la misère des années 1970, mais ce n'est pas non plus le tableau d'une expansion robuste et source de confiance.

Cet écart entre une production qui continue de croître et un élan plus faible explique en partie pourquoi Diokno présente le problème comme un signal d'alerte plutôt que comme une étiquette de crise. Pour les ménages, la tension se manifeste par des prix qui restent difficiles à absorber ; pour les entreprises, par des décisions d'investissement prudentes ; et pour les décideurs publics, elle réduit la marge d'erreur. Même sans stagflation à part entière, cette combinaison peut encore peser sur la consommation, l'embauche et le moral collectif.

Un plan réalisable, pas des slogans

Il reste du temps pour modifier la trajectoire, mais pas beaucoup. M. Marcos dispose de moins de deux ans avant de quitter ses fonctions le 30 juin 2028. Son administration peut encore terminer en préservant sa crédibilité, mais à condition d'abandonner le statu quo. La tâche ne consiste pas seulement à annoncer des programmes, mais à restaurer la confiance des ménages, des entreprises, des investisseurs, des collectivités locales, du Congrès et de la Bangko Sentral ng Pilipinas.

Certains vents contraires échappent au contrôle de Malacañang :

• Chocs géopolitiques et perturbations de l'offre — les guerres et l'instabilité à l'étranger peuvent faire monter les prix du pétrole, des engrais et de l'alimentation, se répercutant rapidement sur les coûts des transports et de l'agriculture philippins.
• Une économie mondiale plus faible — un ralentissement de la demande mondiale peut peser sur les exportations, les transferts de fonds des expatriés et les investissements directs étrangers.
• Risques climatiques et de catastrophes — typhons, inondations, El Niño et séismes imposent régulièrement des coûts élevés aux exploitations agricoles, aux infrastructures et à la croissance.

Ces risques expliquent aussi pourquoi la crédibilité des politiques publiques compte autant. Lorsque les chocs extérieurs sont fréquents, les gouvernements peuvent moins compter sur des conditions favorables et doivent d'autant plus faire fonctionner efficacement les dépenses publiques, la réglementation et l'exécution.

Le rôle limité de la banque centrale

La banque centrale peut aider, mais seulement dans les limites de son mandat. Elle doit maintenir les anticipations d'inflation ancrées et ajuster ses taux directeurs lorsque des pressions persistantes sur les prix menacent de s'installer durablement. Elle doit aussi préserver un système financier sain afin que les banques puissent continuer de prêter aux entreprises et aux ménages à des taux raisonnables.

Ce rôle est important, mais il ne suffit pas en soi. La politique monétaire peut contribuer à stabiliser les prix et à préserver la confiance, mais elle ne peut pas corriger les défaillances de la passation des marchés, combler les lacunes en infrastructures ni garantir que les projets publics soient livrés dans les délais et les budgets impartis. Ce sont là des tâches relevant de l'exécutif.

Le fardeau principal : trois priorités pour l'exécutif

Le fardeau le plus lourd repose toutefois sur le pouvoir exécutif.

Premièrement, réparer le budget. Les budgets 2026, 2027 et 2028 devraient être réorientés vers des projets à fort rendement économique et social. Le déficit d'infrastructures du pays demeure important, et la corruption passée dans la lutte contre les inondations et les travaux publics n'est pas un argument pour renoncer à l'investissement. C'est un argument en faveur d'une passation des marchés plus propre, de l'annulation des projets douteux et du financement d'un portefeuille de projets crédible, transparent et techniquement solide.

Deuxièmement, faire preuve de rigueur budgétaire. Avec l'alourdissement du service de la dette et des recettes vulnérables à un ralentissement de la croissance, chaque peso doit pouvoir résister à l'examen public. Cela est cohérent avec la promesse figurant dans le Message budgétaire 2027 selon laquelle les deniers publics doivent être gérés avec « intégrité, transparence et redevabilité ».

Troisièmement, réduire le risque d'exécution. Les bons plans échouent souvent entre les mains d'agences faibles, de responsables timorés ou de politiciens décidés à recycler les crédits au profit de projets favoris. Le président doit veiller à ce que les programmes et projets prioritaires soient financés, protégés et exécutés de manière cohérente entre les agences et dans le temps.

Aucune raison de baisser la garde

Les Philippines ne sont pas confrontées à une stagflation à part entière, mais ce n'est pas une raison pour baisser la garde, conclut Diokno. Un moment de stagflation light peut néanmoins éroder le niveau de vie, décourager l'investissement et fragiliser la confiance publique si les responsables le traitent comme un désagrément passager. Le remède n'est pas la panique, mais la discipline : des budgets crédibles, une exécution plus propre, des infrastructures ciblées et une banque centrale laissée libre de faire son travail. La croissance peut se rétablir. La confiance, une fois dilapidée, est plus difficile à reconstruire.

Benjamin E. Diokno est économiste, professeur émérite d'économie et membre du Conseil monétaire de la Bangko Sentral ng Pilipinas. Il a été secrétaire au Budget et à la Gestion sous trois administrations (Corazon Aquino, Joseph Estrada et Rodrigo Duterte), président du Conseil monétaire et gouverneur de la BSP de 2019 à 2022, puis secrétaire aux Finances sous Ferdinand Marcos, Jr. de 2022 à 2024.