Les rendements des titres de dette publique (GS) négociés sur le marché secondaire ont clôturé en hausse pour la plupart la semaine dernière, les investisseurs s'étant montrés prudents à l'approche d'une émission obligataire géante attendue pour accroître l'offre, ce qui a neutralisé le soutien d'une inflation légèrement moins rapide qu'escompté en août.

Les rendements des GS, qui évoluent à l'inverse des prix, ont progressé en moyenne de 3,91 points de base (bps) sur une semaine, selon les taux de référence du PHP Bloomberg Valuation Service au 4 septembre publiés sur le site du Philippine Dealing System.

Extrémité courte mitigée

À l'extrémité courte de la courbe, les rendements étaient contrastés. Les taux des bons du Trésor à 91 et 364 jours (T-bills) ont respectivement gagné 2,1 bps à 5,1144 % et 4,07 bps à 5,7424 %, tandis que l'échéance à 182 jours reculait légèrement de 0,69 bp à 5,4803 %.

Les rendements au milieu de la courbe ont augmenté sur l'ensemble des échéances. Les taux des obligations du Trésor (T-bonds) à deux, trois, quatre, cinq et sept ans ont grimpé respectivement de 9,43 bps (à 6,4248 %), 7,19 bps (6,7578 %), 4,94 bps (6,9871 %), 6,05 bps (7,1263 %) et 7,38 bps (7,2502 %).

À l'extrémité longue, la T-bond à 10 ans a gagné 3,08 bps pour un rendement de 7,2885 %, tandis que la dette à 20 et 25 ans reculait de 0,45 bp et 0,06 bp pour s'établir respectivement à 7,3232 % et 7,3244 %.

Le volume de GS échangés a atteint 20,84 milliards de pesos vendredi, en baisse par rapport aux 46,26 milliards enregistrés une semaine plus tôt.

Les craintes d'offre poussent les rendements à la hausse

Les analystes ont identifié les craintes liées à l'offre comme principal moteur de la hausse des rendements, en particulier au milieu de la courbe. Lorsque l'État vend un volume important de nouvelle dette, les investisseurs exigent généralement des rendements plus élevés pour absorber les titres supplémentaires, ce qui fait monter les taux de marché.

« La hausse des rendements des GS cette semaine s'explique principalement par la prudence des investisseurs avant l'émission obligataire géante anticipée du gouvernement, qui a pesé sur la demande », a déclaré Ruben Carlo O. Asuncion, économiste en chef de la Union Bank of the Philippines, dans un message Viber.

« Ce sont surtout la pression inflationniste et les emprunts publics qui exercent une pression à la hausse sur les rendements », a indiqué un trader obligataire.

Selon le plan d'emprunt trimestriel de la Treasury (BTr), le gouvernement entend lever ce mois-ci 330 milliards de pesos sur le marché intérieur — 200 milliards via des T-bills et 130 milliards via des T-bonds.

Cela comprend une émission de nouveaux titres du Trésor à taux fixe à cinq ans (FXTN) prévue le 22 septembre. La BTr avait proposé des FXTN pour la dernière fois en février.

La Treasury a commencé à émettre des FXTN l'année dernière afin d'établir de nouvelles références et d'améliorer la liquidité du marché. Ces émissions se déroulent selon un format ciblant les investisseurs institutionnels tels que les entreprises, les coopératives, les fonds de fiducie, les fonds de retraite et les fonds de prévoyance.

Bloomberg a rapporté la semaine dernière que la BTr reconsidérait son offre de FXTN ce mois-ci dans un contexte de marchés obligataires mondiaux volatils, la réescalade du conflit au Moyen-Orient ravivant les craintes inflationnistes. Selon le trader obligataire, cela a aidé les rendements des GS à refluer depuis leurs sommets intrahebdomadaires.

Par ailleurs, M. Asuncion a indiqué que la publication de l'inflation philippine d'août « a soutenu l'idée que les pressions sur les prix intérieurs pourraient se stabiliser, ce qui a contribué à maintenir la demande de titres de dette publique », mais que cela n'était « pas suffisant pour compenser les craintes liées à l'offre ».

Contexte inflationniste

Les données de la Philippine Statistics Authority montrent que l'inflation sous-jacente, mesurée par l'indice des prix à la consommation, a ralenti à 6,1 % en août après 6,2 % en juillet, tout en accélérant par rapport au 1,5 % enregistré un an plus tôt. Le chiffre d'août constitue la progression la plus lente en cinq mois, depuis le 4,1 % de mars.

La donnée se situe dans la fourchette de prévision de 5,5 %-6,5 % de la banque centrale pour le mois et dépasse légèrement l'estimation médiane de 6 % issue de l'enquête menée par BusinessWorld auprès de 20 analystes. Août marque toutefois le sixième mois consécutif où l'inflation sous-jacente s'établit au-dessus de la cible de 3 % de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Selon le trader obligataire, le marché n'avait pas encore montré de « réaction réelle » aux dernières données d'inflation intérieure, la plupart des acteurs restant en retrait avant le week-end. Le marché a plutôt réagi aux développements américano-iraniens durant la majeure partie de la semaine, a-t-il ajouté.

Perspectives

Pour l'avenir, le trader estime que le léger repli des taux, alors que le gouvernement s'efforçait d'apaiser les craintes d'offre obligataire, pourrait être de courte durée.

« Bien que la réaction initiale ait été une baisse des rendements, je pense que cela ne fera qu'accroître la pression sur le segment court au milieu de la courbe à l'avenir, sachant que le gouvernement doit emprunter pour financer le budget 2027 », a déclaré le trader.

M. Asuncion a indiqué qu'à l'avenir, « les participants au marché resteront concentrés sur la trajectoire de l'inflation, les signaux de politique de la BSP et les développements clés des taux d'intérêt mondiaux ».

— Heather Caitlin P. Mañago