Les obligations souveraines philippiness sont les plus exposées d'Asie émergente à une Fed américaine hawkish, selon une analyse de Bloomberg, ayant enregistré les pires performances de la région lors de chacun des deux derniers cycles de resserrement américain.

La dette souveraine du pays a sous-performé toutes ses homologues régionales au cours des deux derniers épisodes de resserrement de la Fed, amorcés en 2017 et 2022. Les rendements à 10 ans des obligations philippiness ont grimpé en moyenne de 152 points de base sur ces périodes — près de quatre fois la hausse enregistrée en Inde, deuxième pire performance de la région. Cet écart montre à quel point le risque lié à la Fed est concentré sur un seul marché dans la région.

Ce repli cette année a été alimenté par la flambée des prix de l'énergie et la hausse des rendements du Trésor américain, tandis qu'un dollar en renforcement a attiré les capitaux loin des actifs libellés en pesos. Le conflit prolongé impliquant l'Iran ajoute à la pression sur la dette souveraine philippine en maintenant les prix du pétrole et l'inflation à des niveaux élevés.

« Des rendements américains plus élevés pourraient continuer à exercer une pression haussière sur les rendements des obligations philippiness, en particulier à l'extrémité longue, tout en pesant sur le peso », a déclaré Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Eastspring Investments à Singapour. Il a cité d'autres vents contraires, notamment « l'inflation persistante, la faiblesse du peso et l'incertitude » quant au niveau final du taux directeur de la banque centrale philippine.

Les investisseurs en dollars sur les obligations philippiness ont perdu plus de 11 % cette année jusqu'à jeudi, selon les données compilées par Bloomberg, tandis qu'un indicateur équivalent pour l'Asie dans son ensemble a gagné 3,1 % — un écart qui reflète à la fois le repli des obligations et la chute du peso face au dollar.

Le président de la Fed, Kevin Warsh, a indiqué mercredi que la banque centrale reste sur le point de relever à nouveau ses taux cette année, tout en maintenant son refus d'apporter des orientations explicites sur la trajectoire future de sa politique.

Le peso s'est affaibli d'environ 8 % face au dollar cette année, ce qui en fait la devise la moins performante d'Asie après la roupie indonésienne. Cette dépréciation renforce la pression sur la Bangko Sentral ng Pilipinas pour resserrer davantage sa politique, après l'augmentation de 50 points de base, plus importante que prévu, de la semaine dernière.

« La stabilité monétaire est devenue une considération importante dans la fonction de réaction de la politique monétaire, complétant les efforts de la BSP pour contenir les anticipations d'inflation », a déclaré Peerampa Janjumratsang, gestionnaire de portefeuille obligataire chez M&G Investments à Singapour. Combiné aux risques liés au phénomène météorologique El Niño, cela suggère, selon elle, que la banque centrale « pourrait conserver une orientation hawkish malgré un contexte de croissance plus faible ».

Les obligations indonésiennes étaient historiquement les plus sensibles de la région aux changements de politique de la Fed, mais le programme d'achat de dette de la Bank Indonesia, lancé en 2020, semble avoir atténué une partie de l'impact des hausses de taux américaines. La part de la banque centrale dans les obligations d'État en circulation est passée d'environ 10 % début 2020 à un pic d'environ 27 % en janvier 2023 — une évolution qui suggère que les instruments de politique nationale, autant que la politique de la Fed elle-même, déterminent désormais la manière dont la région absorbe le resserrement américain.

Les stratèges de Citigroup Inc., dont Gordon Goh, ont écrit dans une note la semaine dernière que les investisseurs devraient rester prudents sur les obligations philippiness compte tenu d'un « contexte de prix de l'énergie élevés et de risques El Niño ». « Les risques dans l'environnement actuel sont fortement orientés vers une BSP plus hawkish », ont-ils ajouté.

Ce qui se passera ensuite pour les obligations philippiness dépendra des variables que les analystes eux-mêmes ont signalées : la question de savoir si la Fed suivra le cap décrit par Warsh avec une nouvelle hausse cette année, la manière dont la BSP pondérera la stabilité monétaire et l'inflation face à un contexte de croissance plus faible, et la persistance ou non de prix de l'énergie élevés et de risques El Niño.

Source : BusinessWorld — Bloomberg