Les taux des Treasury bills (T-bills) et des Treasury bonds (T-bonds) que le gouvernement philippin proposera cette semaine pourraient s'établir à des niveaux plus élevés, les tensions renouvelées au Moyen-Orient renforçant les attentes d'une inflation élevée à court terme.

Les adjudications de cette semaine

Le Bureau of the Treasury (BTr) mettra aux enchères 45 milliards de PHP en T-bills lundi : 25 milliards de PHP en titres à 91 jours, 15 milliards de PHP en titres à 182 jours et 10 milliards de PHP en dette à 364 jours.

Mardi, le gouvernement cherche à lever 35 milliards de PHP via une adjudication de T-bonds à deux maturités, composée de 25 milliards de PHP en dette à sept ans réémise, avec une durée de vie restante de trois ans et neuf mois, et de 10 milliards de PHP en obligations à 25 ans dont la durée de vie restante est de 23 ans et trois mois.

Les T-bills sont des titres de dette publique à court terme arrivant à échéance en un an ou moins, tandis que les T-bonds sont des instruments à plus long terme qui garantissent un financement sur plusieurs années.

Attentes des analystes

Les rendements des T-bills et des T-bonds pourraient suivre la hausse hebdomadaire observée sur les taux du marché secondaire après de nouvelles attaques au Moyen-Orient, qui s'ajoutent aux inquiétudes inflationnistes déjà accentuées par des données philippines sur l'indice des prix à la consommation de septembre supérieures aux prévisions, a indiqué Michael L. Ricafort, économiste en chef de Rizal Commercial Banking Corp., dans un message Viber.

Cela pourrait renforcer les attentes d'un resserrement supplémentaire de la politique monétaire, a-t-il ajouté.

« Les actualités concernant l'Arabie saoudite mettront certainement le BTr à l'épreuve lors des adjudications à venir cette semaine », a déclaré le premier trader dans un message texte.

Le second trader a indiqué par e-mail que les titres réémis à sept et 25 ans pourraient atteindre des taux moyens de 7,5 %–7,6 % et 8,1 %–8,2 %, respectivement.

Toutefois, le BTr pourrait avoir la marge de rejeter les offres cette semaine si les rates montent trop haut, « car nous avons le sentiment qu'ils sont désormais en avance sur leur calendrier d'emprunt », après les 168 milliards de PHP en fonds nouveaux levés lors de sa dernière émission de retail Treasury bond (RTB), a ajouté le second trader.

Marché secondaire

Sur le marché secondaire vendredi, les rendements des maturités à 91, 182 et 364 jours ont progressé de 24,03 points de base (pbs), 26,72 pbs et 5,11 pbs en glissement hebdomadaire pour s'établir à 5,7615 %, 6,092 % et 6,2081 %, selon les PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates publiés sur le site du Philippine Dealing System. En tant que taux de référence, ces rendements du marché secondaire servent de guide de tarification aux participants soumissionnant aux adjudications primaires du BTr.

L'obligation à sept ans a bondi de 25,03 pbs pour rapporter 7,8135 %, tandis que le titre à trois ans, la maturité la plus proche de la durée de vie restante de l'émission proposée, a grimpé de 18,06 pbs pour clôturer à 7,2497 %. Les obligations à ans, quant à elles, ont bondi de 70,38 pbs en glissement hebdomadaire pour terminer à 8,2003 %.

Situation inflationniste

L'inflation globale aux Philippines s'est accélérée à 7,2 % en septembre, contre 6,1 % en août et 1,7 % un an plus tôt. Ce chiffre a égalé le rythme d'avril et constitue la plus forte hausse en trois ans et demi, soit depuis les 7,6 % enregistrés en mars 2023, marquant le septième mois consécutif où l'inflation reste au-dessus de la cible de 3 % de la banque centrale.

Les analystes ont indiqué que les données de septembre renforcent l'argument en faveur d'une nouvelle hausse de taux de la Bangko Sentral ng Pilipinas. Les deux dernières revues de politique monétaire du Monetary Board cette année sont prévues les 22 octobre et 17 décembre. Depuis avril, la banque centrale a relevé ses taux de 75 pbs au total, portant le taux directeur de reverse repurchase à 5 %.

Recettes du retail Treasury bond

Parallèlement, le BTr a levé 167,25 milliards de PHP en fonds nouveaux grâce au RTB 32 après la clôture de la période d'offre publique le 7 octobre — dont 84,86 milliards de PHP provenaient de l'adjudication initiale de fixation du taux le 29 septembre, tandis que 82,39 milliards de PHP supplémentaires ont été levés pendant la période d'offre. Le bureau a indiqué que le montant levé via l'échange d'obligations sera annoncé ultérieurement.

Escalade au Moyen-Orient

Ces perspectives inflationnistes accrues s'inscrivent dans un contexte d'escalade du conflit au Moyen-Orient. Au moins 12 personnes ont été tuées et plus de 300 blessées dans une attaque contre l'aéroport international de Riyad samedi, la plus meurtrière dans le royaume depuis plus d'une décennie, alors que les Houthis soutenus par l'Iran intensifient une campagne lancée cet été, a rapporté Reuters.

Le président Donald J. Trump a déclaré que Washington envisageait de se joindre aux frappes saoudiennes contre les Houthis dans ce conflit, une retombée de la guerre contre l'Iran lancée par les États-Unis et Israël en février.

Deux attaques précédentes contre l'aéroport international King Khalid la semaine dernière ont tué quatre personnes et gravement endommagé un avion commercial saoudien stationné sur le tarmac. Ces frappes ont mis en évidence des vulnérabilités dans les capacités de défense saoudiennes alors que le royaume mène une campagne aérienne contre les Houthis en appui à la guerre terrestre menée par le gouvernement yéménite contre le groupe soutenu par l'Iran. Les Houthis n'ont pas revendiqué la dernière attaque, mais une coalition militaire dirigée par l'Arabie saoudite a juré de répondre.

Adjudication hebdomadaire de T-bills

La semaine dernière, le gouvernement a levé 36,755 milliards de PHP grâce aux T-bills proposés, en deçà de l'objectif de 42 milliards de PHP, même si les soumissions ont atteint 68,587 milliards de PHP.

Pour la dette à 91 jours, le gouvernement n'a alloué que 14,755 milliards de PHP, en dessous du programme de 20 milliards de PHP, malgré des soumissions pour cette maturité atteignant 25,505 milliards de PHP. Le titre à trois mois a obtenu un taux moyen de 5,667 %, en hausse de 13,2 pbs par rapport à la semaine précédente. Les soumissions retenues portaient des rendements de 5,565 % à 5,7 %.

Le BTr, en revanche, a levé les 15 milliards de PHP prévus via les T-bills à 182 jours, les soumissions ayant atteint 25,022 milliards de PHP. Le rendement moyen du T-bill à six mois s'est établi à 5,971 %, en hausse de 10,9 pbs en glissement hebdomadaire, avec des taux attribués de 5,889 % à 6,05 %.

Enfin, le Treasury a vendu ses 7 milliards de PHP visés en titres à 364 jours, la demande ayant atteint 18,06 milliards de PHP. Le titre à un an a obtenu un taux moyen de 6,214 %, en hausse de 9,9 pbs, avec des rendements acceptés de 6,1 % à 6,25 %.

Historique des adjudications d'obligations

Les T-bonds à sept ans réémis et proposés mardi avaient été vendus pour la dernière fois le 18 août, lorsque le gouvernement a levé les 20 milliards de PHP prévus à un taux moyen de 6,988 %, supérieur au taux nominal de 6,375 %. Les mêmes titres avaient également été proposés le 15 septembre, mais le BTr avait rejeté toutes les offres.

Les obligations à25 ans avaient été vendues pour la dernière fois le 24 mars, lorsque le BTr n'avait levé que 5,565 milliards de PHP sur les 10 milliards de PHP prévus, le rendement moyen ayant atteint 7,4 %, bien au-dessus du coupon de 6,375 %.

Programme d'emprunt

Le BTr vise 418 milliards de PHP sur le marché intérieur ce mois-ci, répartis entre 168 milliards de PHP via des T-bills et 250 milliards de PHP via des T-bonds. Le gouvernement emprunte auprès de sources locales et étrangères pour aider à financer son déficit budgétaire, plafonné à 1 659 milliards de PHP, soit 5,4 % du produit intérieur brut, cette année. Les taux fixés lors des adjudications de cette semaine façonneront directement une partie du coût du service de ce déficit pour le gouvernement.

— Aaron Michael C. Sy avec Reuters

Source : BusinessWorld