Les titres de dette publique (GS) négociés sur le marché secondaire ont affiché des rendements mitigés la semaine dernière, alors que les investisseurs intégraient le troisième relèvement de taux consécutif de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) ainsi que ses derniers signaux de politique monétaire.

Les rendements des GS, qui évoluent en sens inverse des prix, ont reculé en moyenne de 1,31 point de base (bp) la semaine dernière, selon les PHP Bloomberg Valuation Reference Rates publiées vendredi sur le site du Philippine Dealing System.

À l'extrémité courte de la courbe, les taux ont clôturé en hausse sur toutes les maturités, les bons du Trésor à 91, 182 et 364 jours progressant respectivement de 9,09 bp à 5,0934%, de 16,6 bp à 5,4872% et de 4,24 bp à 5,7017%. Cette hausse à l'extrémité courte, contrastant avec les baisses plus loin sur la courbe, illustre la manière dont le resserrement monétaire pèse le plus sur les titres les plus sensibles au taux directeur de la BSP, tandis que les obligations de longue durée ont bénéficié d'une demande ferme des investisseurs aux adjudications.

Au ventre de la courbe, les rendements ont majoritairement baissé par rapport à la semaine précédente. Les obligations du Trésor à deux, trois, cinq et sept ans ont reculé respectivement de 0,45 bp (à 6,3305%), 0,18 bp (6,6859%), 0,68 bp (7,0658%) et 3,6 bp (7,1764%). La dette à quatre ans a toutefois vu son rendement grimper légèrement de 0,84 bp à 6,9377%.

À l'extrémité longue, toutes les maturités ont terminé à des taux inférieurs. Les rendements des obligations à 10, 20 et 25 ans ont chuté respectivement de 4,75 bp (à 7,2577%), 17,73 bp (7,3277%) et 17,75 bp (7,325%).

Le volume échangé de GS a atteint 46,26 milliards de pesos vendredi, en hausse par rapport aux 38,93 milliards de pesos enregistrés la semaine précédente.

« La courbe des rendements a principalement été tirée par le relèvement de taux de 25 bp largement attendu de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) et par son message selon lequel les risques inflationnistes restent élevés », a déclaré Jonathan L. Ravelas, conseiller principal chez Reyes Tacandong & Co., dans un message Viber.

« Cela a maintenu les rendements à court terme fermes, tandis que la forte demande aux adjudications de bons du Trésor comme d'obligations a montré que les investisseurs sont encore à l'aise pour verrouiller les rendements actuels, ce qui a aidé à stabiliser l'extrémité longue de la courbe », a-t-il ajouté. « Des rendements plus élevés des bons du Trésor américains ont apporté une certaine prudence, mais la liquidité domestique est restée favorable. »

Lors de sa réunion du 27 août, la BSP a procédé à son troisième relèvement consécutif, alors que la volatilité des prix mondiaux du pétrole, l'imminence du « Super El Niño » et d'éventuelles hausses du salaire minimum assombrissaient ses perspectives d'inflation.

Le Conseil monétaire a relevé son taux directeur de 25 bp pour l'établir à 5%, un sommet de plus d'un an, le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., signalant d'autres hausses si nécessaire pour ramener l'inflation plus près de la cible. La cible officielle d'inflation de la BSP est de 2–4%. Cette décision porte les hausses cumulées depuis avril à 75 bp, dans le cadre d'un cycle de resserrement plus large parmi les banques centrales des marchés émergents confrontées à des pressions importées sur les prix et à la volatilité des devises.

La BSP a abaissé sa prévision d'inflation 2026 à 6,1%, contre 6,4% auparavant, après des chiffres plus faibles qu'attendus ces derniers mois. Sur les sept premiers mois jusqu'en juillet, l'indice des prix à la consommation (CPI) a atteint en moyenne 5%.

La banque centrale prévoit désormais une inflation harmonisée à 5,4% l'an prochain et 3,3% en 2028, les effets des conditions El Niño sévères et les hausses de salaires anticipées devant pousser les prix à la consommation à la hausse. Ces projections ont été relevées par rapport à 4,5% et 3,1% respectivement.

Winson Phoon, directeur associé de la recherche sur les produits à revenu fixe, et Erine Yu, analyste de recherche sur les produits à revenu fixe au sein du Maybank Investment Banking Group (MBIG), ont indiqué que le marché des GS guettait les « orientations prospectives » de la BSP la semaine dernière, le relèvement de taux étant déjà largement intégré aux cours.

« L'adjudication obligataire [la semaine dernière] et la réaffirmation de la note par Moody's ont aidé à ancrer le sentiment malgré plusieurs risques d'événements clés au cours de la semaine », a déclaré le MBIG dans un courriel. « Les rendements des bons du Trésor américains sont restés une référence externe importante, même si les échanges locaux ont été largement dictés par le positionnement autour de la réunion de la BSP. »

Mardi, le gouvernement a emprunté 30 milliards de pesos comme prévu via l'adjudication d'obligations à sept ans réémises, l'offre ayant été plus de deux fois sursouscrite, les soumissions atteignant 62,886 milliards de pesos. Cette adjudication porte le volume en circulation de la série obligataire à 306,1 milliards de pesos. Les titres réémis, dont la durée de vie résiduelle est de trois ans et un mois, ont été attribués à un taux moyen de 6,825%, avec des rendements acceptés compris entre 6,8% et 6,85%. Ce ratio de couverture robuste souligne l'abondante liquidité du système financier domestique malgré le cycle de resserrement, une raison essentielle pour laquelle les rendements de longue durée ont pu baisser alors même que la BSP relevait ses taux.

« Au cours de la semaine à venir, les investisseurs devraient se concentrer sur la publication du CPI domestique et sur les principales données économiques américaines pour trouver une nouvelle direction, les rendements obligataires devant rester globalement dans une fourchette à court terme. La demande devrait continuer de se concentrer sur le segment court-moyen de la courbe », a déclaré le MBIG.

L'Autorité philippine de la statistique doit publier les données d'inflation d'août vendredi (4 septembre).

Dans sa prévision du mois à venir publiée vendredi, la BSP a indiqué s'attendre à ce que l'inflation harmonisée se situe entre 5,5% et 6,5% ce mois-ci.

« Pour la suite, je m'attends à ce que les rendements évoluent latéralement à la hausse alors que les investisseurs surveillent de près l'inflation persistante, les prix du pétrole, le peso et les taux d'intérêt mondiaux », a déclaré M. Ravelas. « Le thème central reste l'équilibre entre une liquidité forte et des risques inflationnistes persistants. » — Matthew Miguel L. Castillo