Le paysage du Bitcoin d’entreprise est actuellement dominé par une stratégie agressive fondée sur les marchés de capitaux et l’ingénierie financière. Les entreprises qui suivent cette approche s’appuient largement sur la dette, les actions privilégiées et les actions ordinaires émises avec une prime afin de transformer leur bilan en un proxy amplifié à bêta élevé du Bitcoin.

Orange Juice, une société lancée par des partenaires d’ego death capital, introduit une stratégie d’entreprise différente. Plutôt que de fonctionner principalement comme un véhicule d’ingénierie financière dépendant des marchés de capitaux, Orange Juice prévoit d’acquérir des entreprises américaines rentables, de les conserver indéfiniment, d’améliorer leurs activités et d’affecter une partie de leur excédent de trésorerie à une réserve de Bitcoin.

Le modèle dominant transforme la demande des investisseurs pour des titres de crédit en Bitcoin. Orange Juice entend transformer des bénéfices d’exploitation durables en Bitcoin.

La distinction centrale est qu’Orange Juice ne cherche délibérément pas à être « max long » sur le Bitcoin. En ancrant son bilan dans des bénéfices d’exploitation traditionnels, la société renoncerait à une partie de l’effet de levier spectaculaire disponible pendant les marchés haussiers en échange d’un flux de rendement décorrélé, susceptible de servir de ballast pendant les marchés baissiers du Bitcoin.

Un ballast pendant les marchés baissiers et un pouvoir d’achat contracyclique

L’argument en faveur du modèle Orange Juice apparaît le plus clairement pendant un marché baissier du Bitcoin. Les entreprises portées par les flux des marchés de capitaux obtiennent leurs meilleurs résultats lorsque les investisseurs sont désireux de les financer. Des cours plus élevés du Bitcoin peuvent soutenir des valorisations boursières supérieures, rendant l’émission d’actions fortement relutive, tandis que des marchés du crédit sains peuvent réduire les coûts d’emprunt.

Cependant, lors d’un ralentissement, ces conditions s’inversent. Les primes sur les actions se contractent, le crédit devient plus coûteux et les marchés de capitaux se montrent moins réceptifs. Les bilans exclusivement consacrés au Bitcoin peuvent donc perdre leur pouvoir d’achat au moment même où le Bitcoin se négocie à des valorisations potentiellement parmi les plus faibles.

En théorie, Orange Juice pourrait utiliser la valeur d’entreprise de ses activités non liées au Bitcoin comme un rempart pendant ces « mois très difficiles ». Une entreprise opérationnelle résiliente, comme une société de lutte antiparasitaire, un fournisseur de services informatiques gérés ou un prestataire de maintenance industrielle, peut continuer à percevoir les paiements de ses clients et à générer des flux de trésorerie disponibles, même lors d’une baisse de 50% du Bitcoin.

Cette trésorerie d’exploitation régulière fournirait un pouvoir d’achat contracyclique et non grevé lorsque les marchés de capitaux externes sont fermés. L’activité non liée au Bitcoin servirait de vecteur de diversification, en fournissant un flux de rendement décorrélé susceptible de lisser la volatilité de l’entreprise et de la protéger contre un marché des capitaux dominé par la peur.

Le modèle pourrait également soutenir un financement à effet de levier. Les flux de trésorerie disponibles pourraient servir à payer les dividendes des actions privilégiées ou les coupons de la dette, ce qui pourrait éliminer la nécessité d’émettre des actions aux points bas d’un marché baissier.

Le compromis : coût du capital et taux de rendement minimal du Bitcoin

Puisqu’Orange Juice ne serait pas une société dont le bilan est exclusivement composé de Bitcoin, sa protection contre la baisse comporte un compromis structurel évident.

Chaque acquisition introduit un coût du capital et un taux de rendement minimal implicite : le Bitcoin lui-même. Si Orange Juice disposait de $20 millions de capital, elle devrait décider s’il faut investir la totalité directement dans le Bitcoin dès le premier jour ou l’utiliser pour acquérir une entreprise générant, à titre d’illustration, $3 millions de flux de trésorerie annuels.

Même si cette entreprise produisait un rendement initial en trésorerie attrayant de 15%, Orange Juice devrait encore déterminer si elle pourrait à terme créer davantage de valeur libellée en Bitcoin que la simple détention de l’actif sous-jacent.

Lors d’un marché haussier prolongé, le modèle créerait un frein inhérent. Une entreprise affichant un rendement annuel de 12 – 15% pourrait représenter une mauvaise décision d’allocation du capital si le Bitcoin au comptant progressait à un rythme nettement supérieur. Les actions d’Orange Juice accuseraient naturellement un retard sur les rendements explosifs des « actions numériques » exclusivement consacrées au Bitcoin et amplifiées par l’effet de levier.

Orange Juice parie en pratique que la capacité à acheter agressivement lors des replis pendant les marchés baissiers — ou au moins à honorer ses engagements sans vendre de Bitcoin ni émettre d’actions — grâce à sa trésorerie d’exploitation compenserait finalement le coût d’opportunité de ne pas investir chaque dollar directement dans le Bitcoin.

Risque d’exécution et qualité des acquisitions

Pour que ce moteur contracyclique fonctionne, le modèle dépend fortement de la qualité des acquisitions et de l’exécution opérationnelle.

Contrairement aux stratégies principalement axées sur la promotion auprès des marchés de capitaux et sur l’ingénierie financière, la réussite d’Orange Juice dépendrait de la capacité de sa direction à exécuter des opérations de M&A et à gérer les entreprises acquises. La filiale idéale générerait des revenus récurrents, nécessiterait peu de dépenses d’investissement de maintenance, présenterait un niveau d’endettement modéré et resterait résiliente lors de récessions économiques plus larges.

Des entreprises fragiles ou fortement cycliques affaibliraient la thèse en perdant leurs flux de trésorerie précisément au moment où le Bitcoin et les marchés de capitaux seraient soumis à des pressions. Si une filiale acquise échouait pendant un ralentissement, elle pourrait devenir un poids opérationnel.

La direction devrait donc exceller à la fois dans l’acquisition d’entreprises à des multiples de flux de trésorerie disponibles attractifs et dans leur gestion suffisamment efficace pour maintenir un flux prévisible de trésorerie excédentaire destiné à l’accumulation de Bitcoin.

En conclusion

La stratégie d’entreprise fondée sur le Bitcoin ne doit pas nécessairement être dominée par les « titres numériques ». Les entreprises exclusivement consacrées au Bitcoin fonctionnent comme des véhicules à bêta élevé conçus pour maximiser le potentiel de hausse lors de régimes de marché favorables. Le modèle Orange Juice propose un autre cadre, axé sur la résilience grâce à la décorrélation.

En acceptant un bêta plus faible et en renonçant à l’effet de levier maximal lors d’un marché haussier, Orange Juice créerait, en théorie, une base opérationnelle offrant un pouvoir d’achat inconditionnel à chaque étape du cycle de marché.

Ce contenu a été préparé pour le compte de Bitcoin For Corporations à des fins d’information uniquement. Il reflète l’analyse et l’opinion propres à son auteur et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. Rien dans cet article ne constitue une offre, une invitation ou une sollicitation visant à acheter, vendre ou souscrire un titre ou un produit financier.

L’article Un modèle Berkshire fondé sur le Bitcoin : Orange Juice a d’abord été publié sur Bitcoin Magazine et a été écrit par Allard Peng.