Oracle a affiché un carnet de commandes record au premier trimestre fiscal 2027, mais le remplir s'avère coûteux. L'entreprise dépense massivement et consomme sa trésorerie pour transformer son carnet de commandes contractuel en centres de données opérationnels.

Selon le rapport du premier trimestre fiscal 2027 d'Oracle, les obligations de performance restantes s'élevaient à 664 milliards de dollars au 31 août 2026. Ce chiffre est en hausse de 209 milliards de dollars, soit 46 %, sur un an. Les obligations de performance restantes représentent les revenus contractuels qu'Oracle a signés mais pas encore livrés.

La demande n'étant plus la question ouverte, le problème s'est déplacé vers le calendrier : Oracle peut-il transformer des contrats signés en centres de données opérationnels, puis en trésorerie, avant que les factures ne rattrapent l'entreprise ?

Les chiffres derrière le carnet de commandes

La hausse du carnet de commandes d'Oracle provient en grande partie de plus de 30 milliards de dollars de nouveaux contrats cloud d'intelligence artificielle. Le chiffre d'affaires commence à suivre. Celui de l'infrastructure cloud d'Oracle a grimpé de 121 % sur un an à 7,4 milliards de dollars au cours du trimestre.

Sur le plan physique, Oracle a livré 850 mégawatts de capacité IA au cours du trimestre et déployé plus de 300 000 GPU. Le taux d'utilisation des GPU s'est établi à environ 98 %. À ce niveau, presque tout le matériel mis en ligne par Oracle est en usage actif plutôt qu'inactif.

Oracle s'attend à ce que près de la moitié du carnet de commandes se convertisse en revenus au cours des trois prochaines années, dont environ 13 % d'ici un an.

Le coût de la course à l'investissement

Les dépenses d'investissement trimestrielles se sont élevées à environ 28 à 28,5 milliards de dollars. Ces dépenses ont poussé le flux de trésorerie disponible à moins 5,4 milliards de dollars, alors même que le flux de trésorerie opérationnel est resté positif. Le flux de trésorerie disponible devient négatif lorsque les dépenses d'investissement dépassent la trésorerie générée par les opérations — l'arithmétique de la construction de capacités en avance sur les revenus qu'elles doivent produire.

Oracle a identifié les exercices 2027 et 2028 comme les années de pic de dépenses d'investissement. Pour l'exercice 2027, l'entreprise estime un capex brut de 90 à 95 milliards de dollars. Des dépenses d'une telle ampleur couvrent les sites de centres de données, les infrastructures énergétiques et les équipements qui s'y trouvent, y compris les GPU.

Concentration, énergie et financement

Un nom domine le carnet de commandes d'Oracle : la moitié du carnet est liée à OpenAI. Parallèlement, le carnet de commandes IA hors OpenAI d'Oracle a plus que doublé sur un an, signe que la base de clients s'élargit même si la relation phare domine.

Les retards liés à l'énergie et aux permis sont désormais au cœur du dossier d'exécution. Les points de friction incluent notamment un pipeline au Nouveau-Mexique et un campus dans le Wisconsin. Le carnet de commandes ne se convertit en revenus qu'une fois les centres de données construits, raccordés au réseau et équipés, ce qui explique pourquoi l'accès à l'énergie et les approbations se trouvent sur le chemin critique entre les contrats signés et les services livrés.

L'investisseur Michael Burry a soulevé des inquiétudes concernant les arrangements de financement client utilisés dans certains contrats d'Oracle. Lorsqu'un fournisseur contribue financement du client qui achète ses services, la qualité de ces revenus dépend fortement de la santé à long terme du client.

Ce que cela signifie pour Oracle

Le chiffre de conversion à court terme de 13 % mérite d'être suivi de près. Si Oracle l'atteint, le récit se déplacera vers la livraison. S'il dérape, le débat s'orientera vers la tension du bilan et le risque client.

Avec la moitié du carnet de commandes liée à OpenAI, le destin d'Oracle est lié à la trajectoire de croissance et au financement d'une seule entreprise. Une croissance continue du segment hors OpenAI atténuerait cette dépendance.

Les principaux jalons à venir incluent l'avancement des projets au Nouveau-Mexique et dans le Wisconsin, le capex trimestriel par rapport à l'estimation de 90 à 95 milliards de dollars pour l'exercice 2027, et l'évolution du flux de trésorerie disponible vers l'équilibre. Tout détail supplémentaire sur les structures de financement client signalées par Burry façonnera également la façon dont le marché évalue ce chiffre de 664 milliards de dollars.

Source : CryptoBriefing