Un Brent à 90,94 $ peut sembler maîtrisable, mais Jeff Currie — qui a longtemps dirigé la recherche sur les matières premières chez Goldman Sachs — estime que c'est précisément là le problème : le marché se concentre sur le brut alors que le véritable choc se manifeste déjà dans les carburants que les gens consomment réellement.

« Personne sur terre ne consomme du pétrole brut », a déclaré Jeff Currie à CNBC. Seules les raffineries en consomment. Tous les autres consomment de l'essence, du diesel et du carburéacteur, et ces marchés, selon lui, présentent un tableau bien plus sombre.

Au cours de l'entretien, Jeff Currie a indiqué que le diesel européen se négociait autour de 170 $ le baril, soit près du double du Brent à 90,94 $. Le WTI cotait à 84,94 $ mardi.

Ce niveau du diesel pèse au-delà de la pompe. L'Europe comptait de longue date sur la Russie pour une large part de ses importations de diesel, et ces flux ont été mis à mal après l'invasion de l'Ukraine, tandis que la capacité de raffinage mondiale s'était contractée à la suite des fermetures d'installations de l'ère pandémique — un contexte qui a laissé aux marchés de produits moins de marge de manœuvre.

Historiquement, les prix du brut et des produits raffinés évoluaient suffisamment de concert pour que le brut serve d'indicateur utile de l'ensemble du marché de l'énergie. Selon Jeff Currie, cette relation s'est aujourd'hui rompue.

L'une des raisons de ce décrochage, explique-t-il, tient au fait qu'environ 100 à 120 millions de barils de brut se sont retrouvés bloqués dans le détroit d'Ormuz après une hausse des approvisionnements fin juin et début juillet. La Chine a ensuite réduit les taux d'utilisation de ses raffineries, ce qui a contribué à maintenir les prix du brut à des niveaux plus bas tout en resserrant l'offre de produits.

Aux yeux de Jeff Currie, cela n'a pas résolu la pénurie : cela l'a déplacée en aval.

Il a également soutenu que les gouvernements ont passé des décennies à créer une « illusion d'abondance » lors des perturbations d'approvisionnement en libérant leurs réserves stratégiques et en cherchant à apaiser les marchés. Les États-Unis, de leur côté, puisaient dans leur réserve stratégique pétrolière à un rythme record en 2022 dans le cadre d'un effort coordonné avec d'autres pays consommateurs. Cette approche a déjà fonctionné, mais selon Jeff Currie, la perturbation actuelle est différente par son ampleur, sa durée et l'état plus tendu du marché des produits.

Les effets inflationnistes sont plus immédiats. CNBC a relevé que les prix de l'essence sont supérieurs d'environ 30 % à ceux d'il y a un an, tandis que le diesel a progressé de 46 %. Le diesel se répercute directement sur les coûts du transport routier, du transport maritime et de l'industrie, et son prix est souvent interprété comme un baromètre de l'activité du fret et de l'activité industrielle.

Jeff Currie a indiqué que l'écart entre brut et produits devrait finir par se résorber à mesure que les raffineurs recherchent des marges historiquement élevées et augmentent leurs taux d'utilisation. Pour quiconque suit cet ajustement, les signaux à surveiller sont les marges de raffinage et les stocks de distillats plutôt que les principaux repères du brut. D'ici là, a-t-il argumenté, un Brent à 91 $ offre aux investisseurs une image rassurante d'un marché pétrolier que les consommateurs ont quitté il y a des semaines.

Par Julianne Geiger pour Oilprice.com