La Reserve Bank of New Zealand semble prête à relever une nouvelle fois son Official Cash Rate cette semaine, le Shadow Board de la politique monétaire du NZIER indiquant qu'un peu plus de la moitié de ses membres recommandent une hausse de 25 points de base, à 2,75 %, lors de la Monetary Policy Statement de la RBNZ le 2 septembre. Le verdict partagé de ce panel indépendant, publié lundi, laisse toutefois une minorité significative favorable au maintien au taux actuel de 2,50 %.

Le résultat du Shadow Board désigne une hausse comme l'issue la plus probable mercredi, mais la division au sein du panel tempère la confiance avec laquelle les marchés devraient l'intégrer dans leurs cours. Une augmentation de 25 points de base à 2,75 % prolongerait le cycle de resserrement que la RBNZ a repris en juillet et s'alignerait sur la vision médiane déjà répandue parmi les économistes de banques avant la réunion. La plupart des prévisionnistes anticipant déjà ce résultat, les éléments les plus sensibles pour les marchés seront vraisemblablement la trajectoire de l'OCR qui accompagnera la décision et tout signal concernant octobre, où le panel et les économistes externes attendent globalement une position dépendante des données plutôt que pré-engagée. Une hausse assortie de orientations prudentes serait probablement perçue comme seulement modérément haussière pour le dollar néo-zélandais, tandis qu'un maintien, ou une hausse accompagnée d'un signal de resserrement étonnamment ferme, provoquerait une réévaluation plus importante, tant l'issue envisagée est proche du consensus. Cette dynamique dépasse les marchés des changes : les mouvements de l'OCR se répercutent directement sur les taux hypothécaires variables et la tarification des dépôts à terme des ménages néo-zélandais, ce qui explique l'attention publique portée au rythme du resserrement.

Pourquoi certains membres soutiennent une hausse

Les partisans d'un resserrement supplémentaire estiment que l'OCR reste nettement inférieur au niveau neutre alors même que l'inflation sous-jacente se situe au plafond de la fourchette cible de la RBNZ, laissant moins de marge pour justifier la poursuite d'une politique accommodante. Ils soulignent que l'inflation demeure élevée et la nécessité de continuer à ramener l'OCR vers la neutralité. La RBNZ agit en vertu d'un Remit qui l'oblige à maintenir l'inflation future des prix à la consommation entre 1 et 3 % à moyen terme ; une inflation au sommet de cette fourchette limite donc la durée pendant laquelle la politique peut rester accommodante.

D'autres membres du panel ont adopté une vision plus prudente, notant que l'activité économique intérieure reste atone et que les anticipations d'inflation, mesurées par la propre Survey of Expectations de la RBNZ, se sont récemment assouplies. Selon eux, ces conditions plaident pour un maintien des taux pour l'instant plutôt que pour une pression supplémentaire sur une reprise encore fragile. La tension entre une inflation toujours élevée et une activité faible est le même arbitrage qui divise les commentaires des économistes externes à l'approche de la réunion.

Contexte de politique monétaire

La RBNZ a repris ce cycle de resserrement en portant l'OCR à 2,50 % en juillet, tandis qu'elle s'efforce de ramener l'inflation, qui a culminé à 3,9 % au deuxième trimestre, vers sa fourchette cible de 1 à 3 %. Cette décision est intervenue alors même que la baisse des prix mondiaux du pétrole, favorisée à l'époque par une certaine détente des tensions au Moyen-Orient, réduisait les prévisions d'inflation à court terme par rapport aux projections antérieures de la RBNZ. L'inflation se situe désormais hors de la fourchette cible depuis une longue suite de trimestres, ce qui constitue le contexte du nouveau resserrement de la RBNZ après les pauses antérieures.

Dans une perspective plus lointaine, les membres du Shadow Board convergeaient globalement sur la nécessité que l'OCR continue de monter au cours de l'année à venir, les opinions individuelles se concentrant entre 3 et 3,25 %. Plusieurs membres ont souligné leur préférence pour des hausses graduelles qui concilient la maîtrise de l'inflation et le soutien à une économie encore fragile. Cette perspective est cohérente avec les prévisions des banques externes, qui voient la RBNZ signaler une trajectoire de resserrement similaire tout en restant délibérément non engageante sur le rythme des prochaines mesures, notamment sur la question de savoir si une nouvelle hausse interviendra lors de la Monetary Policy Review d'octobre.

Le fonctionnement du Shadow Board

Le Shadow Board du NZIER fonctionne de manière indépendante de la RBNZ : chaque participant attribue une pondération probabiliste aux actions de politique monétaire envisageables, lesquelles sont ensuite moyennées en une vue unique du panel. Il a été créé pour offrir une lecture indépendante et quantitative de ce que conclurait un débat de politique monétaire correctement pondéré, et ses publications cadrent généralement les attentes avant chaque décision de la RBNZ. Sa prochaine publication est prévue le 27 octobre, avant la Monetary Policy Review suivante de la RBNZ.

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Couverture précédente :

Aperçu : la vigueur de l'inflation et de la croissance plaide pour un nouveau resserrement de la RBNZ, selon BNZ

90 % des économistes anticipent une hausse de la RBNZ le 2 septembre, selon un sondage