Norges Bank Investment Management, le plus grand fonds souverain au monde avec 2 300 milliards de dollars d'actifs, a proposé de restructurer ses avoirs en dette américaine en s'éloignant des obligations du Trésor.

Dans une lettre adressée mardi au ministère norvégien des Finances, le gestionnaire du fonds a recommandé de réduire fortement la dette souveraine dans son indice obligataire de référence. Ce changement entraînerait la cession d'environ 80 milliards de dollars de titres du Trésor américain. La lettre s'inscrit dans le cycle régulier de recommandations du fonds au ministère, qui a le dernier mot sur l'indice de référence ; toute modification devrait être validée par le Parlement norvégien avant d'entrer en vigueur.

Le fonds étant géré largement par rapport à son indice de référence, les changements de composition de l'indice se traduisent directement par des ajustements de portefeuille, ce qui explique pourquoi le rééquilibrage proposé revêt une importance considérable pour les marchés obligataires mondiaux.

Toutefois, la réduction des Treasuries serait en grande partie compensée par des achats de formes de dette américaine plus risquées, notamment des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).

Le fonds a souligné que le risque associé aux MBS ne provient pas d'une menace de défaut. Il provient plutôt du fait que les emprunteurs hypothécaires peuvent refinancer à des taux d'intérêt plus bas, ce qui les avantage au détriment des investisseurs. La dette MBS comporte donc une prime de prépaiement pour tenir compte de ce risque. Pour un investisseur de long terme, la collecte de telles primes de risque constitue une motivation explicite de l'élargissement de l'indice, le fonds détenant des actifs sur plusieurs générations pour soutenir les obligations de retraite de l'État norvégien.

« La recommandation de Norges Bank est que les obligations titrisées (y compris les titres adossés à des créances hypothécaires, dits agency MBS) et les obligations liées au secteur public soient incluses dans l'indice obligataire », a indiqué la lettre du fonds. « Un indice de marché large offre une exposition à davantage de primes de risque et constitue un indice de référence plus diversifié qu'aujourd'hui. »

La lettre précise que les MBS sont garantis par les géants du crédit hypothécaire Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae, « et que la qualité de crédit est proche de celle des obligations du gouvernement américain ». Les agency MBS forment l'un des plus grands marchés de taux au monde en dehors des Treasuries, ce qui en fait une alternative profonde et liquide.

Dans le cadre du rééquilibrage proposé, les avoirs du fonds en Treasuries américains seraient réduits de 12,2 points de pourcentage, tandis que la part de la dette américaine non souveraine augmenterait de 11,4 points. L'exposition globale aux actifs libellés en dollars resterait quasiment inchangée à 52,5 %, contre 52,9 % pour le portefeuille actuel.

Bien que le fonds souverain norvégien présente les changements proposés comme un réalignement sur les pondérations plus larges du marché, cette initiative intervient dans un contexte politique sensible. La dette nationale américaine a atteint 40 000 milliards de dollars et le déficit fédéral est en passe d'atteindre 2 000 milliards de dollars cet exercice fiscal, sans signe d'effort pour le contenir.

Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a également affiché une propension interventionniste visant à maîtriser les rendements des Treasuries et à empêcher le dollar de trop monter. Parallèlement, le président Donald Trump a lancé des guerres commerciales contre des alliés de longue date, menacé de réduire l'engagement américain au sein de l'OTAN et même suggéré que le Groenland pourrait être saisi militairement.

Face à une administration américaine plus belliqueuse, détenir des actifs en dollars est devenu plus risqué, ceux-ci pouvant un jour devenir la cible de sanctions de la part de Washington. Les actifs libellés en dollars, comme les obligations du Trésor, représentent désormais une part moindre des réserves des banques centrales dans le monde, l'or occupant une part plus importante.

Bien que Norges Bank Investment Management réduise la part globale des obligations d'État dans son indice de référence, le rééquilibrage serait inégal, les Treasuries subissant la baisse la plus forte. Les obligations du gouvernement américain passeraient de 34,1 % à 21,9 %, tandis que la dette de la zone euro connaîtrait une baisse plus modérée, de 16,8 % à 14,1 %. En revanche, les obligations du Japon augmenteraient de 4,6 % à 7,4 %, et le Royaume-Uni resterait inchangé à 4,2 %.

Prises ensemble, ces mesures ramèneraient la pondération des obligations d'État dans l'indice obligataire de référence du fonds de 70 % à 50 %.

« Une part de 50 % d'obligations d'État suffira à couvrir les besoins de liquidité, y compris en période de turbulence sur les marchés financiers », ont écrit dans la lettre la gouverneure de Norges Bank, Ida Wolden Bache, et le directeur général de Norges Bank Investment Management, Nicolai Tangen. La prochaine étape à suivre sera la réponse du ministère des Finances et l'éventuel traitement parlementaire de la modification de l'indice, qui déterminera si et quand débuteront les ventes d'environ 80 milliards de dollars de Treasuries.

Cet article a été initialement publié sur Fortune.com.