Nasdaq développe des actions tokenisées qui pourraient être négociées et réglées via une infrastructure blockchain disponible en continu. Le projet pourrait valider la technologie elle-même sans produire le réseau gagnant unique dont l'émergence est attendue par l'investisseur Kevin O'Leary à la suite de l'adoption institutionnelle.

La prédiction d'O'Leary passe un test concret

O'Leary a déclaré à The Block, dans un entretien publié le 18 septembre, qu'il prenait de nouvelles positions en crypto avant le prochain cycle de marché. La partie la plus importante de son argumentation concernait toutefois ce qu'il attend de la finance traditionnelle.

Il a décrit l'adoption de la blockchain par la première grande bourse comme un « moment charnière ». Selon lui, les banques, les courtiers et les autres sociétés financières auraient alors une raison de construire sur une infrastructure ayant déjà satisfait aux exigences opérationnelles et réglementaires d'une bourse.

O'Leary a ajouté que les dirigeants de différents secteurs évaluaient différentes blockchains plutôt que de converger vers une seule. Sa thèse repose donc sur deux propositions distinctes : l'adoption par une bourse pourrait valider l'infrastructure blockchain, et un réseau pourrait devenir la norme institutionnelle privilégiée.

Nasdaq avait déjà annoncé un projet capable de tester la première proposition. Le 10 septembre—huit jours avant la publication de l'entretien d'O'Leary—l'opérateur de bourse a élargi sa relation avec Payward, la société mère de Kraken, pour développer les Nasdaq Equity Tokens, ou NETs.

Ce que Nasdaq a réellement annoncé

Dans le cadre de l'accord annoncé par Nasdaq, Nasdaq Ventures prévoit d'investir 100 millions de dollars dans Payward. Les deux sociétés comptent lancer les NETs au deuxième trimestre 2027, même s'il s'agit d'un objectif et non d'une date de déploiement garantie.

Le cadre est destiné à relier les Nasdaq Equity Tokens à l'écosystème xStocks de Payward, une gamme existante d'actions tokenisées, et à prendre en charge leur distribution, leur négociation et leur traitement post-négociation. Payward utilisera également la technologie de surveillance marchés de Nasdaq sur ses plateformes crypto, actions, actions tokenisées, contrats à terme et options.

Pas une migration complète de la bourse

Nasdaq n'a pas annoncé que son carnet d'ordres principal, son moteur d'appariement ou son marché de valeurs cotées migreraient vers une blockchain publique. Les NETs concernent la représentation et le transfert des actions, et non le remplacement de la bourse elle-même.

Une action peut être représentée par un token tandis que la découverte des prix, l'appariement des ordres, la conservation et les déclarations réglementaires continuent de dépendre des opérateurs de marché habituels. Le projet de Nasdaq constitue donc une adoption institutionnelle de la blockchain—mais pas encore la sélection nette d'un réseau unique imaginée dans la thèse d'O'Leary.

L'argument économique commence après la transaction

Les investisseurs sont peu susceptibles de se soucier de la tokenisation de leurs actions si l'expérience de détention reste identique. L'avantage potentiel se situe derrière l'écran, dans le processus utilisé pour finaliser une transaction après qu'un acheteur et un vendeur se sont entendus sur un prix.

Pourquoi le règlement exige toujours des garanties

Les transactions sur actions américaines sont regroupées par compensation, ce qui annule achats et ventes avant le règlement. Cela réduit fortement les montants de liquidités et de titres devant changer de mains, mais les courtiers fournissent toujours des garanties contre le risque résiduel pendant que le règlement est en attente. Les actions américaines sont actuellement réglées selon un cycle J+1, un calendrier raccourci par le secteur de deux jours à un en 2024, de sorte que le délai restant est déjà plus court qu'auparavant.

L'argument de Sethi est qu'un règlement on-chain pourrait raccourcir le délai restant et libérer davantage de capital. Les chiffres cités figurent dans l'annonce de Nasdaq comme l'explication de l'opportunité par Payward ; il ne s'agit pas de résultats vérifiés de manière indépendante sur un marché NETs en fonctionnement.

La véritable comparaison sera opérationnelle. Un système tokenisé devrait régler les actifs plus efficacement sans perdre les avantages de la compensation, de la surveillance des marchés, de la protection des investisseurs et de la gestion des erreurs. Une simple accélération ne suffirait pas si elle entraînait des coûts de liquidité ou de contrepartie plus élevés ailleurs.

Les actions tokenisées ne sont pas des trackers synthétiques

Nasdaq indique que son cadre est développé autour d'un modèle centré sur l'émetteur, qui préserve les droits et protections attachés aux actions traditionnelles.

Cette différence détermine si les actions tokenisées peuvent dépasser le stade de produits spéculatifs. La prise en charge d'une véritable propriété exige des systèmes pour les dividendes, les registres d'actionnaires, le vote, les informations réglementaires et les opérations sur titres.

Les investisseurs ont déjà un accès rapide aux actions américaines via les courtiers traditionnels, dont plusieurs proposent désormais des séances de nuit ou en continu en semaine. Les NETs devront apporter un avantage pratique—comme une disponibilité de négociation élargie, un transfert facilité entre plateformes ou un règlement plus efficace—sans affaiblir les protections juridiques dont bénéficient déjà les investisseurs.

La SEC a ouvert une voie, sans approuver les NETs

L'environnement réglementaire a changé le 17 septembre, lorsque la SEC a introduit un allègement temporaire et conditionnel pour certains Tokenized Securities Venues. Ce cadre permet aux plateformes permissionnées qualifiées de négocier des actions américaines cotées tokenisées pendant que l'agence examine des règles permanentes.

Les conditions de la SEC incluent :

• Un accès permissionné plutôt qu'une négociation sans restriction
• Le respect des exigences de sanctions américaines
• Les mêmes droits que le titre traditionnel
• Aucune perte de dividendes ou de droits de vote
• Le droit pour un émetteur d'empêcher la participation

La décision de la SEC n'approuve ni les Nasdaq Equity Tokens, ni Payward, ni le lancement prévu en 2027. Elle montre toutefois comment les régulateurs commencent à distinguer la propriété tokenisée des produits qui imitent simplement le prix d'une action.

Les agences avancent tandis que le Congrès reste bloqué

Le président de la SEC, Paul Atkins, a relié la mesure temporaire à l'échec du Sénat à faire avancer le CLARITY Act, une loi qui établirait des règles de structure de marché pour les actifs numériques. O'Leary a de même déclaré qu'il ne s'attendait pas à ce que la législation soit adoptée avant les élections de mi-mandat, tout en estimant que les législateurs finiraient par revenir à la régulation des crypto-actifs.

D'autres agences s'appuient également sur leurs pouvoirs existants. La CFTC a transmis une proposition distincte sur le marché crypto à la Maison-Blanche après ce revers législatif.

Ces mesures créent davantage d'espace pour des expériences contrôlées, mais elles n'offrent pas la certitude d'une législation permanente. Nasdaq et Payward pourraient encore devoir ajuster leur cadre à mesure que les régulateurs rassemblent des preuves et rédigent des règles plus durables.

Cinq résultats compteront après le lancement en 2027

L'annonce donne à la thèse d'O'Leary une institution nommée, un partenaire commercial et une date cible. S'il s'agit d'un véritable tournant dépendra de ce qui se passera après le déploiement. Cinq résultats observables découlent directement de ce qui a été annoncé :

• si les NETs arrivent proche de l'objectif du deuxième trimestre 2027 ou prennent du retard ;
• si des émetteurs mettent des actions tokenisées en circulation et si une activité de négociation significative suit ;
• si le cadre de surveillance et de post-négociation fonctionne sur les plateformes de Payward comme prévu ;
• si l'allègement temporaire de la SEC est prolongé, durci ou remplacé par des règles permanentes ;
• si les banques et les courtiers commencent à construire sur l'infrastructure, comme l'anticipe le scénario de moment charnière d'O'Leary.

Ces résultats montreront également si le projet crée une demande pour une crypto-monnaie particulière. Nasdaq et Payward pourraient utiliser une infrastructure blockchain sans générer de demande substantielle pour un token librement négociable. La valeur pourrait au contraire rester auprès de la bourse, des fournisseurs d'infrastructure, des dépositaires et des services de conformité.

Nasdaq pourrait valider la blockchain sans désigner de gagnant

Si les NETs attirent des émetteurs et une activité de négociation significative, le projet soutiendrait la conviction plus large d'O'Leary selon laquelle l'adoption par le marché boursier peut faire entrer la blockchain dans la finance grand public. Cela ne confirmerait pas nécessairement qu'un réseau captera l'essentiel de la valeur.

Le plan de Nasdaq laisse présager une issue plus discrète. La blockchain pourrait entrer sur le marché boursier comme une pièce de la machinerie, opérant derrière des actions familières, des droits d'actionnaires et des places de marché régulées. Dans cette version de l'adoption, la technologie réussit précisément parce que les investisseurs n'ont plus besoin de se demander quelle chaîne se trouve en dessous.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Les calendriers des projets, les conditions réglementaires et les plans d'infrastructure de marché sont susceptibles de changer.