MSCI a ouvert une consultation sur un nouveau test d’éligibilité pour les sociétés « non opérationnelles ». Dans une simulation fondée sur les données de mai 2026, ce test retire Strategy et Metaplanet du MSCI ACWI IMI (All Country World Index Investable Market Index).

Ce que signifie une exclusion d’indice

MSCI est un fournisseur d’indices américain dont les indices actions servent de références aux fonds gérés passivement et aux ETF. Lorsqu’une société sort d’un tel indice, ces fonds doivent vendre le titre parce que leur mandat l’exige. L’avis propre du gestionnaire de fonds n’a pas d’importance.

Le fournisseur avait auparavant abandonné en janvier 2026 une initiative plus ciblée visant les sociétés de trésorerie crypto (DATs). Parallèlement, il avait annoncé un examen plus large des sociétés non opérationnelles, et son issue est désormais sur la table. Cette fois, la proposition va au-delà des seules sociétés crypto. Dans la simulation, Strategy affiche une capitalisation boursière ajustée du flottant de USD 23.9 billion, ce qui place la société en tête des candidats à la suppression. Cet indicateur ne prend en compte que la part librement négociable des actions et fixe donc la pondération dans l’indice.

Un test en deux étapes fondé sur cinq métriques

La méthodologie proposée fonctionne en deux étapes. D’abord, un filtre principal vérifie si les actifs opérationnels d’une société représentent plus de 50 percent du total des actifs. Les sociétés qui franchissent ce seuil restent éligibles, tandis que celles qui échouent passent à la deuxième étape. Le test ne contient toutefois aucun seuil spécifique aux crypto-actifs : il vise la structure du bilan, et non le type d’actif détenu. Un détenteur de matières premières peut l’échouer tout aussi facilement qu’un acheteur de Bitcoin.

La deuxième étape repose sur cinq métriques : intensité des actifs opérationnels, intensité des dépenses, flux de trésorerie, intensité de la juste valeur et dépendance au capital. Des actifs opérationnels inférieurs à 20 percent du total des actifs sont jugés critiques, tout comme des dépenses opérationnelles inférieures à 5 percent. Un flux de trésorerie opérationnel négatif figure également sur la liste. Il en va de même pour des variations de juste valeur non opérationnelles supérieures à 5 percent du total des actifs. Enfin, le cinquième seuil couvre une dépendance au capital supérieure à 20 percent. Cette métrique mesure à quel point une société dépend de nouveaux capitaux externes pour sa croissance.

En conséquence, une société ne devient inéligible que dans un seul cas : elle doit échouer au filtre principal et déclencher au moins quatre des cinq critères. Un seul point atypique au bilan ne suffit pas.

Les membres actuels de l’indice sont toutefois soumis à des seuils moins stricts que les candidats à une nouvelle inclusion. En outre, les membres doivent échouer au filtre dans deux séries consécutives d’états financiers annuels avant qu’une suppression n’intervienne. Un dépassement ponctuel des seuils n’entraîne aucune reclassification, indique MSCI dans le document de consultation. Le fournisseur exige au contraire un changement durable de la structure de l’activité. Le test ne s’applique donc vraiment que lorsqu’une société devient durablement davantage gestionnaire d’actifs qu’entreprise opérationnelle.

Strategy, Metaplanet et Yellow Cake échouent au filtre principal

Dans la simulation avec les données de mai 2026, trois sociétés perdent leur place dans le MSCI ACWI IMI Index : Strategy, Metaplanet et la société d’investissement dans l’uranium Yellow Cake. Ce choix n’a rien d’un hasard. Les trois détiennent principalement des actifs qui ne soutiennent pas une activité courante mais figurent au bilan. L’apparition d’un détenteur de matières premières comme Yellow Cake sur la liste rend visible la conception sectoriellement neutre de la méthodologie — la crypto ne serait pas le seul secteur touché.

De plus, trois groupes seraient placés sur une liste publique de surveillance : SharpLink, Center Laboratories et Lydia Holding. Cette liste désigne des sociétés dont le profil bilanciel sera examiné de manière critique par MSCI, sans exclusion immédiate. Pour les investisseurs, elle envoie néanmoins un signal.

La proposition vise largement les sociétés qui accumulent des actifs non opérationnels et génèrent peu de flux de trésorerie opérationnels. La dépendance au capital externe pour la croissance compte également. Ce profil décrit précisément le modèle économique des sociétés de trésorerie Bitcoin, qui financent leurs achats par des émissions d’actions et d’obligations et conservent ce qu’elles acquièrent. En conséquence, la grille les capture techniquement, sans les nommer. Néanmoins, la méthodologie ne contient aucune interdiction explicite des actifs numériques.

Les fonds passifs devraient retirer automatiquement des milliards

Le poids financier d’une exclusion ne dépend pas de l’opinion des investisseurs individuels. Les fonds indiciels répliquent mécaniquement leur benchmark et doivent donc vendre une action retirée. Le niveau du prix n’a pas d’importance pour ces mandats. Pour les fonds actions investis à l’échelle mondiale, le MSCI ACWI IMI sert de référence.

Les analystes de JPMorgan estimaient déjà à environ USD 2.8 billion les sorties passives pour Strategy en 2025. Une estimation de l’organisme professionnel Bitcoin For Corporations a atteint USD 10 billion à 15 billion en décembre 2025. Cette fourchette couvrait toutefois l’ensemble de l’univers des sociétés de trésorerie crypto, et non Strategy seule — la différence de périmètre explique l’écart entre les deux chiffres.

Par ailleurs, le test exige que les membres existants restent sous les seuils pendant deux états financiers annuels consécutifs. Le fournisseur justifie cette procédure par l’objectif de limiter le turnover dans ses indices. Le temps dont disposent les sociétés concernées reste ouvert. Strategy et Metaplanet, cependant, manquent déjà les seuils dans la simulation sur la base de leurs chiffres de mai 2026. Une reconstruction rapide du bilan leur permettrait de rester incluses.

Deuxième tentative contre les trésoreries crypto en moins d’un an

Le schéma se répète. Une première consultation s’est déroulée entre octobre et décembre 2025 et se limitait explicitement aux sociétés de trésorerie d’actifs numériques. Elle a identifié 39 sociétés potentiellement touchées, dont 18 membres existants de l’indice. Strategy, Riot Platforms et Marathon Digital en faisaient partie. Pour 21 autres candidats, MSCI aurait également refusé toute inclusion future. Finalement, le fournisseur a renoncé au projet et a évoqué la nécessité de recherches et de consultations supplémentaires.

La décision de ne pas exclure ces sociétés est intervenue début janvier 2026. L’action Strategy a alors progressé d’environ 6 percent en after-hours. Ce mouvement a montré à quel point la valorisation de ces sociétés dépend de leur statut dans l’indice. Par la suite, cette annonce a alimenté la proposition aujourd’hui sur la table. Son périmètre est plus large que lors de la première tentative, mais il touche à nouveau les trésoreries crypto.

Le calendrier est serré. MSCI recueille d’abord les commentaires des acteurs du marché jusqu’au September 30, 2026. Les résultats de la consultation devraient être disponibles le October 16, 2026. Si la méthodologie est adoptée, la mise en œuvre pourrait suivre lors de la révision de novembre de l’indice. Quelques semaines seulement sépareraient l’annonce des résultats d’une éventuelle mise en œuvre.

Strategy s’est publiquement opposée à la proposition :

Les actifs numériques sont des actifs. Les fournisseurs d’indices devraient mesurer les marchés, et non décider quels actifs les sociétés sont autorisées à détenir. La proposition de MSCI la met en décalage avec les régulateurs, les marchés et ses propres clients. Bitcoin n’a pas besoin de MSCI. Strategy non plus. $BTC $MSTR

— Strategy (@Strategy), August 14, 2026

Source : Crypto Valley Journal