Morgan Stanley a de nouveau restreint le montant que les investisseurs peuvent retirer de son North Haven Private Income Fund, évalué à environ 7 milliards de dollars, marquant le troisième trimestre consécutif où la société a dû plafonner les retraits. Les investisseurs ont cherché à sortir à plus du double du rythme que le fonds était prêt à accepter.

Dans une lettre aux actionnaires datée du 18 septembre 2026, le fonds a révélé que les demandes de rachat avaient atteint 11,4 % des parts pour le dernier trimestre. Il n'a honoré que son plafond standard de 5 %, ce qui signifie que moins de la moitié des rachats demandés ont été effectivement réalisés. Ce plafond de 5 % est une caractéristique structurelle standard de ce type de véhicule : comme les fonds de crédit privé détiennent des prêts qui ne se négocient pas sur les marchés publics, ils limitent généralement les retraits trimestriels à un pourcentage fixe des parts, offrant une liquidité périodique plutôt qu'un accès quotidien.

Une tendance, pas un incident isolé

La dernière restriction prolonge une tendance claire dans le bilan récent du fonds. Au T2 2026, les investisseurs ont demandé des rachats totalisant 11,6 % et en ont obtenu environ 43 %. Le trimestre précédent, au T1, les demandes se sont élevées à 10,9 %, avec environ 45,8 % satisfaites — soit environ 169 millions de dollars restitués aux investisseurs. Sur les trois trimestres, la demande a représenté plus du double de ce que permet le plafond, laissant la majorité des demandes de chaque période insatisfaites.

Le fonds a constitué ce qu'il appelle une réserve de liquidité : plus de 2,2 milliards de dollars de capacité non utilisée et environ 400 millions de dollars de prêts liquides, au 31 mai 2026. C'est une réserve substantielle, mais elle n'a pas suffi à répondre à la vague de demandes de retrait — un rappel qu'en crédit privé, même des réserves importantes peuvent s'avérer insuffisantes lorsque les demandes de sortie continuent de dépasser les limites trimestrielles.

Une pression à l'échelle du secteur

Morgan Stanley est loin d'être seul dans cette situation. Blackstone, Apollo et BlackRock ont tous fait face à des pressions similaires sur leurs véhicules de crédit privé et d'immobilier, qui détiennent des prêts à plus long terme et des positions immobilières ne pouvant être vendues aussi rapidement que des titres cotés. Ce décalage structurel explique pourquoi les gérants de ce type plafonnent les sorties trimestrielles et maintiennent des réserves de liquidité au lieu d'offrir des liquidités à la demande.

Cliffwater, un autre gérant de premier plan, a limité les rachats de son propre fonds à 7 % au T1 2026 après que lesisseurs ont demandé 14 %.

Ce que les investisseurs surveillent

La valeur nette d'inventaire du fonds North Haven a diminué d'environ 100 à 169 millions de dollars par trimestre après prise en compte des nouveaux investissements et souscriptions. La prochaine lettre trimestrielle révèlera si les demandes de retrait s'apaisent ou se heurtent de nouveau au plafond de 5 % pour un quatrième trimestre consécutif — et où en sera la réserve de liquidité après le point au 31 mai 2026.