Moody's Ratings, l'une des trois principales agences de notation financière américaines, a averti dans une note de recherche publiée cette semaine que le déploiement rapide de l'infrastructure d'intelligence artificielle épuise les flux de trésorerie disponible et accroît le risque bilantiel chez six grandes entreprises technologiques, selon CNBC.

« La transition de modèles à faible intensité d'actifs vers des modèles à forte intensité d'actifs nécessite des niveaux d'investissement sans précédent », a écrit Moody's dans la note de mercredi. L'agence a déclaré que cette évolution menace la qualité de crédit de Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle et CoreWeave.

Moody's s'attend à ce que les dépenses d'investissement combinées des six entreprises atteignent 785 milliards de dollars en 2026 et augmentent à environ 1 000 milliards de dollars l'année suivante. Leur dette directe a atteint environ 460 milliards de dollars. Peu après la diffusion de la note, les résultats trimestriels d'Alphabet ont montré comment la pression des dépenses liées à l'IA se manifeste en temps réel.

Alphabet illustre la pression de trésorerie liée à l'IA

Alphabet a publié ses résultats du deuxième trimestre après la clôture du marché le 22 juillet, avec un chiffre d'affaires en hausse de 24 % à 119,8 milliards de dollars et un chiffre d'affaires de Google Cloud en augmentation de 82 % à 24,8 milliards de dollars, selon le compte rendu de la conférence téléphonique sur les résultats. Le résultat d'exploitation s'est établi à 40,8 milliards de dollars, soit une marge de 34 %.

Les dépenses d'investissement de l'entreprise ont atteint 44,9 milliards de dollars, dépassant les flux de trésorerie d'exploitation de 39,1 milliards de dollars. Cela a laissé Alphabet avec un flux de trésorerie disponible négatif de 5,9 milliards de dollars, son premier trimestre négatif depuis l'introduction en bourse de l'entreprise en 2004. Pour une entreprise qui a historiquement généré plus de liquidités que presque toutes les sociétés cotées en bourse, ce résultat souligne à quel point les coûts d'infrastructure IA restructurent même les bilans les plus solides du secteur.

La directrice financière Anat Ashkenazi a relevé les prévisions de dépenses d'investissement annuelles à une fourchette de 195 milliards à 205 milliards de dollars, contre l'estimation du trimestre précédent de 180 milliards à 190 milliards de dollars. Elle a également indiqué que les dépenses d'investissement augmenteraient de nouveau significativement en 2027.

Les actions Alphabet ont chuté de plus de 4 % dans les échanges après clôture, et les rachats d'actions ont été suspendus. L'entreprise dispose encore de deux marges de manœuvre financières : le flux de trésorerie disponible reste positif sur une base glissante de 12 mois à environ 53 milliards de dollars, et Alphabet détient environ 240 milliards de dollars en liquidités et titres négociables.

Oracle et CoreWeave font face à une pression de crédit plus marquée

Moody's a déclaré que Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta possèdent certains des bilans les plus solides parmi toutes les entreprises mondiales, ce qui rend une dégradation immédiate très peu probable pour ces sociétés. La pression la plus forte se concentre sur les deux entreprises les moins bien notées du groupe.

Oracle dispose d'une notation Baa2 avec une perspective négative, la plaçant à deux crans au-dessus de la catégorie spéculative. CoreWeave est noté Ba3, en territoire du haut rendement, et finance ses serveurs GPU Nvidia via des structures de dette complexes. Comme l'a rapporté Cryptopolitan, l'obligation de performance non exécutée d'Oracle a été enregistrée à 523 milliards de dollars, soit près de neuf fois son chiffre d'affaires annuel.

Oracle et CoreWeave se situent également de l'autre côté des contraintes d'approvisionnement d'Alphabet. Alphabet a déclaré qu'elle prévoit d'accroître son recours à la capacité tierce au troisième trimestre, à titre de solution transitoire, tout en continuant de construire son infrastructure interne. L'entreprise a cité CoreWeave et Nebius parmi les fournisseurs. Les actions des deux sociétés ont progressé de 4 % à 5 % après cette annonce.

Les baux de centres de données ajoutent aux obligations assimilables à la dette

Moody's a déclaré que les six entreprises ont engagé un total de 1 200 milliards de dollars en baux, dont 820 milliards de dollars liés à la construction de centres de données que l'agence considère comme des passifs assimilables à de la dette.

Comme l'a précédemment rapporté Cryptopolitan, les analystes de Moody's, dont David Gonzales et Alastair Drake, avaient calculé le montant des baux non encore lancés à 662 milliards de dollars en février. Ce chiffre a augmenté d'environ 24 % en cinq mois, et le total hors bilan représente désormais près du double de la dette directe combinée du groupe.

Une analyse distincte de Nikkei a révélé que cinq des entreprises avaient engagé 1 650 milliards de dollars dans des investissements liés à l'IA qui n'étaient pas enregistrés comme dette selon les normes comptables actuelles.

La Banque des règlements internationaux, l'institution basée à Bâle qui coordonne la politique entre banques centrales, a également déclaré que certains financements liés au déploiement de l'infrastructure IA ressemblent à de l'emprunt parallèle.

Moody's indique que les dépenses IA deviennent circulaires

Les géants du cloud avancent leurs importants carnets de commandes comme preuve d'une demande forte. Moody's a toutefois noté qu'une partie de cette demande provient de laboratoires d'IA pré-introduction en bourse tels qu'OpenAI et Anthropic, qui ont également reçu des investissements majeurs des mêmes géants technologiques leur vendant de la capacité de cloud.

Moody's a décrit cet état de fait comme un écosystème IA circulaire. La préoccupation est que les plus grandes entreprises du secteur deviennent de plus en plus interconnectées par le biais des mêmes clients, des mêmes accords de financement et des mêmes anticipations quant à la demande future d'IA.

Le carnet de commandes cloud d'Alphabet s'élevait à 514 milliards de dollars, en hausse de plus de 50 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. L'entreprise loue également des puces Nvidia auprès de SpaceX pour environ 920 millions de dollars par mois afin de répondre à la demande.

Selon Moody's, « Les investisseurs demanderont de plus en plus si ces dépenses génèrent des rendements suffisants. »