Jonathan Dickson estime que l'exode de la London Stock Exchange appelle des solutions pratiques plutôt que de simples commentaires.

Cette semaine, DCC Energy est devenu le dernier groupe du FTSE 100 à être retiré de la cote à la faveur d'une prise de contrôle privée, dans un contexte de concurrence mondiale de plus en plus forte pour les cotations. Le mois dernier encore, des informations indiquaient qu'à l'instar de 20 sociétés du FTSE 100, un grand nombre pourraient envisager de déplacer leur cotation directe vers New York. Cette tendance reflète une érosion de plusieurs années : Londres a vu les volumes d'IPO diminuer régulièrement et a pris du retard sur les places de New York, Paris et Amsterdam en termes de capitalisation boursière totale des actions.

Les commentaires ne manquent pas pour analyser le départ de Londres et ses conséquences pour le statut mondial de la City et pour l'économie britannique dans son ensemble. Les capitaux et les entreprises vont là où ils sont le mieux traités, et les États-Unis restent le plus grand marché de capitaux au monde. La question essentielle est donc de savoir comment Londres peut rester compétitive.

Ce qui manque au débat, c'est un ensemble clair de mesures pour enrayer le déclin. L'objectif ne devrait pas être de contraindre les entreprises à choisir entre Londres et New York, mais plutôt d'accroître les avantages et de lever les obstacles, afin de permettre aux sociétés de conserver leur cotation d'origine tout en ayant accès aux vastes pools de capitaux américains. Les mesures décrites ci-dessous contribueraient largement à atteindre cet équilibre.

Repenser l'accès aux capitaux américains

L'inquiétude selon laquelle davantage de sociétés du FTSE 100 pourraient transférer leur cotation à New York repose sur une hypothèse erronée : celle selon laquelle ce transfert serait la seule manière d'accéder à l'ensemble des capitaux américains. En réalité, de nombreux conseils d'administration britanniques négligent une voie déjà établie pour se connecter aux investisseurs américains.

Des entités cotées à la LSE, dont Aviva, JD Sports, Reckitt et LSEG elle-même, accèdent déjà aux investisseurs américains par le biais du cross-trading, qui permet aux investisseurs américains de négocier ces titres en dollars américains et pendant les heures de marché américaines. Cette approche maintient la liquidité, la formation des prix et les futures levées de capitaux solidement ancrées à Londres.

Réforme structurelle

Les corrections structurelles comptent tout autant. La taxe de 0,5 % sur les actions et les ADR, en place depuis quatre décennies, ajoute un coût réel aux transactions, supporté en fin de compte par les investisseurs. La LSE a raison d'en demander l'abolition. Comme le veut le principe : les impôts sur le revenu et les plus-values bénéficient lorsque les investisseurs gagnent, tandis que les taxes sur les transactions étouffent l'activité. (Lire aussi sur la suppression du stamp duty sur les actions) Le stamp duty britannique sur les achats d'actions est inhabituel parmi les grands marchés : ni les États-Unis ni l'Allemagne n'appliquent une taxe équivalente aux transactions sur actions, ce qui place Londres dans une situation de désavantage structurel.

Donner une part aux citoyens

Le gouvernement britannique doit rapidement corriger l'erreur qui consiste à orienter les fonds de pension loin de la détention d'actions du FTSE. Les fonds de pension britanniques à prestations définies détenaient environ la moitié de leurs actifs en actions domestiques à la fin des années 1990 ; cette part est depuis tombée à environ 5 % ou moins, privant les entreprises britanniques d'une base solide d'actionnaires nationaux. Le FTSE devrait également suivre l'exemple des indices américains en étant ouvert aux sociétés ayant un ancrage au Royaume-Uni. La démocratie et le capitalisme fonctionnent mieux lorsque les citoyens ordinaires détiennent une part du succès des grandes entreprises du pays.

Chargés de protéger l'épargne de leurs actionnaires, les conseils d'administration des sociétés du FTSE doivent aussi rivaliser à l'échelle mondiale pour attirer les talents de direction et rémunérer leurs meilleurs dirigeants en conséquence, à l'image des plus grands footballeurs du monde. Tous évoluent sous une forte pression, avec chaque décision scrutée par la presse et le public.

Former les conseils d'administration

La pédagogie auprès des conseils d'administration est tout aussi essentielle. L'inclusion au S&P 500 est réservée aux plus grandes entreprises américaines, et la cotation sur une bourse américaine ne transforme pas automatiquement une société britannique en société américaine. Les entreprises dont l'essentiel de l'activité se situe hors des États-Unis ne bénéficieront pas des flux de capitaux continus ni de la prime de valorisation associés à l'inclusion dans un indice — une distinction souvent mal expliquée. Les investisseurs américains le savent, et ils ne récompensent généralement pas les sociétés par des valorisations plus élevées simplement parce qu'elles relistent.

L'argument en faveur du maintien à Londres

Les conseils d'administration britanniques devraient également examiner attentivement les arguments positifs en faveur du maintien d'une cotation à Londres. Les sociétés cotées à Londres devraient développer des stratégies de relations investisseurs spécifiquement destinées aux investisseurs américains et comparer clairement leurs performances financières à celles des entreprises les plus reconnues et les plus performantes au monde.

Les American Depositary Receipts (ADR) constituent un autre pilier important pour toute entreprise mondiale souhaitant figurer dans les portefeuilles des investisseurs américains. Les ADR sont bien connus des institutions plus modestes, notamment de milliers de family offices américains, ainsi que des particuliers qui ne négocient pas directement sur la LSE. Près de la moitié des actifs financiers des ménages américains sont investis directement dans des actions cotées et des fonds cotés.

Il existe également un avantage stratégique à être un grand acteur sur un marché relativement plus petit. Les titres cotés à la LSE suscitent un regain d'intérêt de la part d'investisseurs américains cherchant à se diversifier face à des valorisations technologiques très élevées et au risque de concentration du S&P 500.

Plutôt que de déplorer le déclin de Londres, il est temps de se tourner vers les opportunités et d'adopter des solutions concrètes.

Jonathan Dickson est responsable EMEA chez OTC Markets Group.