Le Parti travailliste d’opposition en Nouvelle-Zélande a promis de rétablir le double mandat de politique monétaire de la Reserve Bank, réintroduisant un objectif de plein emploi durable en parallèle du contrôle de l’inflation s’il remporte les élections générales du 7 novembre.

Le chef du Parti travailliste, Chris Hipkins, a annoncé cette mesure dimanche, affirmant que la croissance n’a guère de sens si elle ne se traduit pas dans les salaires, les budgets des ménages ou les perspectives d’avenir des Néo-Zélandais, et présentant la stratégie budgétaire du parti comme visant à faire en sorte que cette traduction se produise.

Dans le cadre actuel, la Reserve Bank fonctionne avec un mandat unique consistant à maintenir l’inflation dans une fourchette de 1% à 3%, avec un objectif explicite de 2%. Le modèle de double mandat a été introduit en 2018 par le précédent gouvernement Labour-NZ First, lorsque le ministre des Finances de l’époque, Grant Robertson, a ajouté l’objectif d’emploi à la stabilité des prix. Le gouvernement de coalition actuel a supprimé cette priorité à l’emploi en 2023, ramenant la banque à un mandat unique axé sur l’inflation.

Les commentaires de Westpac examinent ce que le rétablissement du double mandat signifierait réellement pour la conduite de la politique monétaire, concluant que la réponse dépend largement du type de choc auquel l’économie est confrontée. Dans la plupart des périodes, note la banque, les chocs qui affectent l’économie sont liés à la demande, ce qui signifie que les facteurs influençant l’inflation et le marché du travail tendent à orienter la politique dans la même direction, car une demande et un emploi plus faibles sont généralement associés à une inflation plus basse. Dans ce scénario, Westpac estime qu’un double mandat changerait peu la manière dont la politique est fixée.

Selon Westpac, la divergence la plus importante apparaît lors de chocs d’offre, comme la hausse actuelle des prix du pétrole, lorsque l’inflation et le marché du travail peuvent évoluer en sens opposé. Dans ce contexte, un mandat d’emploi pourrait offrir au Monetary Policy Committee davantage de flexibilité pour laisser l’inflation dépasser la cible plus longtemps, permettant un ajustement plus progressif de la politique. Westpac prévient toutefois que cette flexibilité serait plus susceptible d’être utilisée si les pressions sous-jacentes sur les prix sont jugées susceptibles de revenir à la cible à moyen terme, ce qui signifie que la confiance du MPC dans cette persistance déterminerait en définitive l’ampleur de la différence apportée par le mandat dans la pratique.

Westpac signale également un risque à plus long terme lié à l’acceptation de chocs inflationnistes temporaires dans le cadre d’un mandat élargi, avertissant qu’une telle approche peut s’avérer dommageable si une inflation élevée finit par s’ancrer dans les comportements de fixation des prix des entreprises et dans les anticipations salariales. Le commentaire souligne qu’à long terme il n’existe pas de véritable arbitrage entre inflation et emploi, une réserve qui replace le débat sur la proposition du Parti travailliste non pas sur la formulation du mandat, mais sur la manière dont il serait appliqué en pratique par les décideurs de la Reserve Bank.

L’analyse de Westpac suggère que les marchés ne devraient pas supposer un changement automatique de politique après le rétablissement d’un mandat d’emploi, car son effet pratique dépend fortement de la nature des chocs auxquels l’économie est confrontée plutôt que du simple libellé du mandat. Dans un cycle typiquement tiré par la demande, l’inflation et l’emploi évoluent ensemble, ce qui signifie que le double mandat changerait peu la manière dont la RBNZ fixe ses taux. Le scénario le plus pertinent dans les conditions actuelles est celui d’un choc d’offre, comme une flambée des prix du pétrole, où l’inflation et le marché du travail divergent, et où un mandat d’emploi pourrait donner au MPC une marge de manœuvre pour tolérer plus longtemps une inflation supérieure à la cible à condition de conserver la conviction que l’inflation reviendra finalement à l’objectif. Toute réaction du marché du NZD ou des taux à une victoire du Parti travailliste dépendra donc probablement moins du changement de mandat lui-même que des signaux concernant l’évolution de la confiance de la RBNZ dans la persistance de l’inflation à moyen terme.

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