Les trois principaux chantiers navals sud-coréens — HD Hyundai Heavy Industries, Hanwha Ocean et Samsung Heavy Industries — ont tous déclaré des marges opérationnelles à deux chiffres au deuxième trimestre 2026, même si l’écart entre eux s’est nettement creusé. Cette divergence s’explique en grande partie par des stratégies de couverture de change différentes, alors que des navires à forte valeur ajoutée, comme les méthaniers (LNG) commandés plusieurs années plus tôt, ont commencé à être pleinement comptabilisés dans le chiffre d’affaires. Ensemble, ces trois entreprises représentent une part dominante de la construction mondiale de navires à forte valeur ajoutée, en particulier dans le segment des méthaniers, ce qui fait de leurs résultats financiers un indicateur très surveillé du cycle plus large de la construction navale.

HD Hyundai Heavy Industries et Hanwha Ocean ont chacune affiché des marges opérationnelles proches de 15 %, tandis que Samsung Heavy Industries s’est établie légèrement au-dessus de 10 %. Les analystes du secteur citent les différents ratios de couverture de change — pratique consistant à bloquer les taux de change futurs afin de réduire la volatilité monétaire — comme l’un des principaux facteurs de cet écart de marge. Les contrats de construction navale s’étendent généralement sur trois à quatre ans entre la commande et la livraison, avec une reconnaissance progressive du chiffre d’affaires et du résultat en fonction de l’avancement des travaux. Comme les contrats sont libellés en dollars américains, une hausse du taux de change won-dollar (affaiblissement du won sud-coréen) améliore les bénéfices publiés. Ce décalage structurel signifie que les résultats trimestriels reflètent aujourd’hui des décisions de prise de commandes et des niveaux de change remontant à plusieurs années, soulignant que la politique de trésorerie peut rivaliser avec l’efficacité opérationnelle comme déterminant de la rentabilité dans les industries fortement exportatrices.

Selon les données du secteur naval publiées le 31 juillet, HD Hyundai Heavy Industries a enregistré au deuxième trimestre un chiffre d’affaires de 6.3322 trillions de won, un bénéfice opérationnel de 1.0399 trillion de won et une marge opérationnelle de 16,4 %. Hanwha Ocean a annoncé un chiffre d’affaires de 5.4432 trillions de won, un bénéfice opérationnel de 736,1 milliards de won et une marge opérationnelle de 13,5 %. Samsung Heavy Industries a affiché un chiffre d’affaires de 3.2307 trillions de won, un bénéfice opérationnel de 325 milliards de won et une marge opérationnelle de 10,1 %.

Samsung Heavy Industries applique une couverture de change à 100 % au moment de la prise de commande, en fixant le taux de change à celui en vigueur lors de la signature du contrat. Environ la moitié du chiffre d’affaires reconnu dans les résultats du deuxième trimestre de l’entreprise était liée à des commandes passées en 2022–2023, lorsque le taux de change évoluait autour de 1,300 won. Dans sa présentation des résultats, Samsung Heavy Industries a indiqué qu’environ 20 % du chiffre d’affaires du deuxième trimestre provenait de commandes de 2022 et quelque 30 % de commandes de 2023.

Les taux de change annuels moyens en 2022 et 2023 étaient respectivement de 1,292 won et 1,305 won. Compte tenu du taux de change moyen de 1,502 won au deuxième trimestre 2026, l’entreprise a en pratique perdu les gains potentiels liés au change en raison de sa couverture.

Samsung Heavy Industries a indiqué s’attendre à constater des avantages de change une fois que les volumes contractés en 2024–2026 — période durant laquelle le taux de change se situait dans la fourchette de 1,400 à 1,500 won — commenceront à être reflétés dans le chiffre d’affaires. À titre d’exemple, deux méthaniers commandés en juin 2023 pour une livraison en février 2028 ont été enregistrés avec un taux de change de 1,294.9 won. À l’inverse, un méthanier commandé le mois dernier pour une livraison en janvier 2029 a été enregistré avec un taux de 1,528.6 won.

Bae Gi-yeon, analyste chez Meritz Securities, a déclaré : « Samsung Heavy Industries a encore des volumes de travail liés à des taux de change autour de 1,300 won en raison de sa politique de couverture de change à 100 %, ce qui explique pourquoi sa rentabilité est inférieure à celle de ses concurrents », ajoutant : « Une fois que les volumes de travail commandés dans la fourchette de 1,400 à 1,500 won seront reflétés, cette faiblesse relative sera résolue. »

Dans les secteurs de la construction navale et des valeurs mobilières, le ratio de couverture de change de HD Hyundai Heavy Industries est estimé à environ 75 %, et celui de Hanwha Ocean à environ 10 %.

Hanwha Ocean a enregistré une marge opérationnelle record de 22,7 % dans le segment des navires marchands au deuxième trimestre. En part de revenus, les commandes de 2024 représentaient la moitié, tandis que celles de 2023 et 2025 comptaient chacune pour 25 %. La hausse du taux de change s’est ainsi traduite par des gains dans une structure de revenus largement non couverte. Hanwha Ocean a toutefois indiqué qu’au-delà de l’effet de change, les améliorations de coûts liées aux gains de productivité et à l’optimisation de la conception ont également contribué à une rentabilité plus élevée.

Source : ChosunBiz