Le Service de recherche de l'Assemblée nationale sud-coréenne a identifié une contradiction réglementaire qui pourrait forcer une refonte de la gouvernance de Naver Financial si celle-ci finalise la prise de contrôle de Dunamu, l'opérateur de la plateforme d'échange de crypto-monnaies Upbit.

Le conflit réglementaire potentiel se situe entre deux règles du cadre de la loi sur la concurrence loyale : l'une exige que les sociétés holding maintiennent des participations minimales dans leurs filiales, et l'autre propose un plafond sur la part d'une plateforme d'échange de crypto-monnaies qu'un seul actionnaire principal peut détenir. Pour le marché coréen des crypto-monnaies, la question dépasse une seule opération : l'interaction entre ces deux règles déterminera comment la plateforme dominante du pays pourra être détenue.

Naver Financial mènera-t-elle à bien l'acquisition de Dunamu ?

Dans un rapport remis au député du Parti démocratique Park Min-kyu, le Service de recherche de l'Assemblée nationale a averti que certaines exigences antitrust pourraient contredire une législation actuellement en cours d'examen.

Au cœur du problème se trouve la loi sur la réglementation des monopoles et la concurrence loyale, qui exige que les sociétés holding détiennent au moins 50 % d'une fil non cotée et 30 % d'une filiale cotée. Les sociétés holding de capital-risque sont légalement tenues de détenir au minimum 20 %.

De l'autre côté se trouve la loi-cadre sur les actifs numériques, deuxième phase de la législation coréenne sur les crypto-monnaies, qui fait encore l'objet de débats à l'Assemblée nationale. Les législateurs réfléchissent depuis des mois à une disposition qui plafonnerait la participation qu'un seul actionnaire principal peut détenir dans une plateforme d'actifs virtuels.

Le service de recherche a noté que les deux systèmes ne sont pas en conflit dans tous les cas, mais a indiqué qu'un plancher et un plafond appliqués à la même participation « pourraient être considérés comme une structure conflictuelle ».

Naver Financial n'est pas une société holding, ce qui signifie que les règles de la loi sur la concurrence loyale concernant les filiales ne s'appliquent pas encore à elle.

Les conditions de l'accord Naver-Dunamu

Naver Financial et Dunamu ont approuvé un échange d'actions global fin novembre 2025 plaçant Dunamu sous le contrôle total de Naver Financial. Le ratio d'échange d'actions a été fixé à 1 contre 2,54, valorisant l'entité fusionnée à environ 20 000 milliards de wons.

Selon cet arrangement, le président de Dunamu, Song Chi-hyung, devrait devenir le premier actionnaire avec une participation de 19,5 %, tandis que la part de Naver tomberait à 17 %.

L'accord comprend également un engagement d'investir 10 000 milliards de wons (6,8 milliards de dollars) sur cinq ans dans le développement de l'IA et de la technologie blockchain de la Corée.

Dunamu reste l'opérateur de plateforme d'échange dominant en Corée. Comme l'a rapporté Cryptopolitan, l'opérateur d'Upbit a traité environ 1,04 milliard de dollars de volume au comptant quotidien fin août, soit plus que ses trois concurrents nationaux les plus proches réunis. Le plafond proposé dans la loi-cadre sur les actifs numériques s'appliquerait généralement aux plateformes d'actifs virtuels, plaçant Upbit pleinement dans le champ du débat. Alors que le projet de loi continue son parcours à l'Assemblée nationale, la formulation finale de ce plafond est le détail à surveiller à mesure que l'échange d'actions se rapproche de son achèvement.