Neel Kashkari, président de la Federal Reserve Bank of Minneapolis, a déclaré dimanche que la hausse des rendements du Trésor américain ne l'inquiétait pas et ne devrait guère influencer les délibérations de politique monétaire de la Réserve fédérale. Invité de l'émission « Face the Nation » sur CBS, il a minimisé les inquiétudes liées à la récente envolée des rendements du Trésor et a décrit un marché en bonne santé malgré la progression des taux.

Un marché obligataire « qui fonctionne comme il le devrait »

Selon Kashkari, tout indique que le marché du Trésor fonctionne comme il le devrait : les transactions se déroulent, la liquidité est suffisante et le marché opère correctement. Cette évaluation permet à la Réserve fédérale de rester concentrée sur le taux des fonds fédéraux comme principal instrument de lutte contre l'inflation — le levier essentiel pour ramener l'inflation vers l'objectif — plutôt que sur les conditions du marché obligataire lui-même.

Ce type de message rassurant a son importance, car la Fed est historiquement intervenue lorsque le marché du Trésor s'est bloqué — notamment en mars 2020, au début de la pandémie, lorsqu'elle a lancé des achats d'urgence de titres du Trésor pour rétablir des conditions de marché normales. Les rendements du Trésor à long terme servent en outre de référence aux coûts d'emprunt de toute l'économie, des crédits immobiliers à la dette des entreprises, de sorte qu'un marché qui fonctionne compte bien au-delà des salles de marché.

Des rendements élevés, mais pas extrêmes au regard de l'histoire

Ses propos interviennent alors que les rendements ont grimpé sur l'ensemble de la courbe la semaine dernière. Le rendement de référence du Trésor à 10 ans a terminé la semaine proche de 4,73 %, tandis que celui à 30 ans est resté proche de son plus haut niveau depuis 2007. Kashkari a reconnu que, si les rendements sont élevés par rapport à l'histoire récente, ils étaient nettement supérieurs dans les années 1990 — une comparaison qui situe le niveau actuel comme élevé, mais pas extrême au regard de l'histoire. Durant cette décennie, le rendement à 10 ans s'est maintenu une grande partie de la période au-dessus de 6 %.

Un cinquième statu quo consécutif et une dissidence en juillet

Ces déclarations surviennent à l'approche de la prochaine réunion de politique monétaire de la Fed, en septembre. Lors de sa précédente réunion, la Réserve fédérale a maintenu ses taux directeurs inchangés en juillet, pour la cinquième réunion consécutive, et Kashkari a été l'un des trois responsables à émettre une dissidence en faveur d'une hausse d'un quart de point de pourcentage, invoquant des inquiétudes face à une inflation persistante.

Septembre demeure une décision réellement ouverte

S'exprimant dimanche, Kashkari a répété ces inquiétudes concernant l'inflation, sans toutefois s'engager à plaider pour une hausse des taux lors de la réunion de septembre, ni pour une nouvelle dissidence. Des données supplémentaires sont nécessaires avant la prochaine réunion, a-t-il expliqué, ajoutant ne pas vouloir préjuger de l'issue des débats. Il a également indiqué ne pas être convaincu, à l'heure actuelle, que l'inflation revienne vers l'objectif à brève échéance — ce qui laisse la porte ouverte à de nouvelles inquiétudes inflationnistes à l'approche de septembre. La stabilité des prix figure aux côtés du plein emploi dans le double mandat statutaire de la Fed — l'équilibre que les responsables doivent peser à chaque décision de taux.

À Jackson Hole, les projecteurs se tournent vers Warsh

Les marchés portent également cette semaine leur attention sur le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, qui doit prononcer vendredi le discours d'ouverture du symposium annuel de la banque centrale à Jackson Hole, dans le Wyoming. Ce rendez-vous, organisé par la Fed de Kansas City, a une histoire de discours aux conséquences majeures : Ben Bernanke avait utilisé son intervention de 2010 pour préparer le terrain à une deuxième phase d'assouplissement quantitatif, et Jerome Powell y avait dévoilé en 2020 le cadre de ciblage de l'inflation moyenne. Warsh, qui a été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011, prend désormais cette plateforme en tant que président. Ses propos devraient peser davantage sur les perspectives de politique monétaire que les déclarations dominicales d'un président de banque régionale de la Fed pris isolément, et les marchés sont susceptibles de considérer le discours du nouveau président à Jackson Hole comme le signal de politique monétaire le plus déterminant.

La lecture des marchés

Pour les opérateurs sur les taux, les propos de Kashkari contredisent tout récit selon lequel l'envolée des rendements à long terme traduirait un dysfonctionnement du marché, ce qui devrait atténuer une partie de l'anxiété entourant la prime de terme — la rémunération supplémentaire qu'exigent les investisseurs pour détenir des obligations de longue durée plutôt que de rouler de la dette à court terme — qui s'est immiscée dans le trading de taux au cours des dernières séances. Avec un 10 ans proche de 4,73 % et un 30 ans non loin de son plus haut niveau depuis 2007, le message selon lequel la liquidité demeure intacte comptera probablement davantage pour les desks obligataires que le niveau des rendements lui-même.

Ses inquiétudes persistantes concernant l'inflation, sans engagement ferme en faveur d'une hausse en septembre, laissent l'issue de la réunion véritablement ouverte plutôt que préannoncée, maintenant les actifs sensibles aux taux exposés aux publications de données d'ici là. Prises ensemble, ces deux données font de la réunion de septembre un véritable point de décision plutôt qu'une simple formalité, le contexte des rendements comme la trajectoire de l'inflation restant très présents dans l'équation.

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