Kalshi rejette les spéculations sur le wash trading

L'opérateur de marchés de prédiction Kalshi affirme ne faire l'objet d'aucune enquête de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), en réaction à plusieurs jours d'examen portant sur des schémas d'ordres inhabituels sur son marché de futures perpétuels Ethereum (ETH). Dans un communiqué, la porte-parole de l'entreprise Elisabeth Diana a déclaré que Kalshi n'avait reçu aucun contact du régulateur et ne pense pas qu'un examen formel ait été ouvert. « Nous n'avons pas été contactés par la CFTC et nous ne pensons pas qu'il y ait un examen formel », a-t-elle déclaré, ajoutant que ces schémas « sont typiques des programmes d'incitation à la liquidité et courants sur les marchés financiers ».

Le différend porte sur des tailles d'ordres frappamment uniformes sur les perpetuals crypto de Kalshi. Les données extraites de l'API publique de la plateforme montrent que l'essentiel du volume sur ses dérivés Bitcoin et ses marchés ETH perp provient de transactions de taille identique, avec de nombreux ordres en ether concentrés à exactement 5 500 $ et des ordres perpétuels bitcoin à 2 500 $ ou 5 000 $. Le chercheur Beni, cofondateur du cabinet d'analyse Stealth Neolab, a signalé rapidement ce déséquilibre : le perpétuel ether de Kalshi a enregistré environ 539 millions de dollars de volume sur 24 heures contre seulement 3,1 millions de dollars d'open interest — la mesure des contrats encore ouverts plutôt que réglés — un multiple bien supérieur à ce que soutiennent les places dérivées établies. Son analyse ultérieure a révélé que les transactions de 5 500 $ représenta 48 % à 58 % du volume notionnel lors de quatre journées distinctes de septembre, un schéma examiné dans Le volume ETH perp de Kalshi montre 57 % d'ordres répétitifs à 5 499 $.

Diana a attribué cette activité au programme d'incitation à la liquidité de Kalshi, qui récompense les participants qui maintiennent leurs ordres sur le carnet, et a précisé que l'entreprise transmet quotidiennement ses données de trading à la CFTC. Elle a indiqué que la plateforme dispose d'« une foule d'outils » et d'une équipe complète de surveillance contre le wash trading — des transactions qui créent l'apparence d'une activité de marché sans véritable changement d'exposition économique — et a écarté les spéculations virales comme étant « des rumeurs semées par des concurrents ». Contrairement aux places de prédiction on-chain, où un smart contract exécute chaque appariement de manière transparente, Kalshi exploite un carnet d'ordres centralisé, ce qui limite la capacité des observateurs extérieurs à vérifier de manière indépendante les données qu'elle publie.

La CFTC envisage une décision d'exécution

Selon le Wall Street Journal, la CFTC examine les données de trading de Kalshi après près d'un million de transactions passées sur un seul marché ether depuis août. Plus d'un tiers des transactions récentes étaient concentrées autour de 5 500 $, et le volume du mois écoulé a dépassé 5 milliards de dollars. Le régulateur examinait ces chiffres avant de décider s'il ouvrait une enquête formelle d'exécution ; il a refusé de confirmer si une telle enquête est déjà en cours.

Cet examen intervient quelques semaines après une étape réglementaire : le 29 mai, la CFTC a approuvé la cotation des futures perpétuels bitcoin par Kalshi — la première approbation de ce type aux États-Unis, comme indiqué dans un communiqué de presse officiel de la CFTC. L'entreprise a ensuite lancé des perpetuals sur l'ETH et d'autres actifs crypto, s'étendant au-delà des contrats d'événements. Les futures perpétuels n'ont pas de date d'expiration et permettent aux traders de s'exposer aux prix sans détenir l'actif sous-jacent, une structure distincte des produits ETF crypto spot qui dominent l'exposition ETH régulée. Cette chronologie place également la CFTC dans un double rôle sur un marché qu'elle a ouvert il y a seulement quelques mois : la même agence qui a validé les produits de Kalshi examine désormais si le volume de la place reflète un trading réel. Le Journal a également rapporté que certains grands participants bénéficient d'exonérations de frais et d'opportunités d'acquisition d'actions conditionnées à l'atteinte d'objectifs de volume, en plus des paiements mensuels versés aux teneurs de marché qui cotent en continu.

Kalshi a publié un article de blog le 22 septembre niant toute intention de wash trading, affirmant que ces schémas proviennent de son programme de liquidité. La vérification indépendante reste difficile : les données publiques de la plateforme n'identifient pas les participants, et les nombres de comptes et les relations entre participants décrits par lentreprise ne peuvent être vérifiés de l'extérieur. La CFTC avait déjà signalé sa position dans un avis du 25 février sur les marchés de prédiction, avertissant que les transactions préarrangées et les wash sales peuvent enfreindre le Commodity Exchange Act — le même cadre réglementaire qui régit la place de Kalshi supervisée par la CFTC.

Ce que dit le dossier de remise de frais

Le document le plus déterminant dans ce différend est le propre dossier de remise de frais de Kalshi déposé auprès de la CFTC, qui exclut expressément de l'éligibilité aux remises les transactions suspectes pour compte propre, les wash trades et les transactions préarrangées. Or, le regroupement à 5 500 $ est antérieur à la modification de septembre de ce programme, si bien que cette exclusion ne peut à elle seule expliquer le schéma observé. Avec des identités de participants invérifiables à partir des données publiques — et un open interest ETH sur Binance ayant récemment atteint un sommet de neuf mois à 6,58 milliards de dollars, comme précédemment rapporté — l'effet de levier autour de l'Ethereum (ETH) est devenu un sujet de rang réglementaire.

Il appartient désormais à la CFTC de déterminer si le volume généré par les incitations de Kalshi reflète une véritable fourniture de liquidité ou une activité fabriquée. Les indicateurs à surveiller désormais sont procéduraux : savoir si l'agence ouvre le dossier formel d'exécution qu'elle a jusqu'ici refusé de confirmer, si le programme de liquidité de Kalshi est à nouveau modifié après la révision de septembre des remises de frais, et si la plateforme publiera un jour des données assez granulaires pour permettre aux observateurs extérieurs de vérifier les relations entre participants qu'elle décrit. D'ici là, le marché des dérivés Ethereum devra peser les assurances de l'entreprise face à des chiffres qu'il ne peut auditer de manière indépendante.