Les stratèges de JPMorgan Chase avertissent qu'un dénouement supplémentaire des positions courtes sur le yen pourrait accélérer les récentes hausses de la devise si le dollar-yen rompt sous les 155, selon un rapport de Bloomberg (accès payant).

La banque estime qu'il reste sur le marché entre 16 000 et 17 000 milliards de yens de positions baissières sur le yen — la borne basse équivalant à environ 103 milliards de dollars — et affirme qu'un dénouement complet d'une telle ampleur pourrait théoriquement pousser le dollar-yen dans une fourchette de 142 à 146, soit un yen nettement plus fort que ce qu'impliquent les niveaux actuels. De telles positions courtes correspondent à des traders empruntant du yen pour financer des paris sur des devises à rendement plus élevé, un carry trade qui devient coûteux à maintenir lorsque le yen se renforce, forçant des rachats qui peuvent amplifier le mouvement.

Cet avertissement fait suite à l'une des plus fortes hausses du yen depuis l'intervention conjointe du Japon et des États-Unis visant à soutenir la devise fin juillet. Le dollar-yen a grimpé jusqu'à 160,39 plus tôt cette semaine, son plus haut niveau depuis cette intervention, avant de se retourner brutalement pour descendre jusqu'à 155,30, frôlant son plus bas post-intervention de 155,23. Les autorités japonaises ont déclaré à plusieurs reprises qu'elles étaient prêtes à agir contre les mouvements de change excessifs, ce qui fait de l'intervention officielle un facteur supplémentaire que les traders surveillent à l'approche de niveaux ayant déjà suscité une action par le passé.

Les stratèges dirigés par Junya Tanase ont indiqué que l'évolution récente des cours conforte leur analyse selon laquelle une position courte relativement importante sur le yen pourrait encore être présente sur le marché, avertissant qu'une cassure sous 155 accroît le risque que « la vente engendre davantage de vente » et provoque une appréciation du yen plus forte qu'attendu.

La hausse a été alimentée par des spéculations sur un éventuel changement de la stratégie d'allocation d'actifs du Government Pension Investment Fund, ainsi que par des attentes croissantes d'une accélération du rythme des hausses de taux de la Banque du Japon. Le GPIF, le plus grand fonds de pension au monde avec environ 250 000 milliards de yens d'actifs, détient une part substantielle de son portefeuille en actifs libellés en devises étrangères ; même des changements incrémentiels de sa politique de couverture ou d'allocation sont donc scrutés de près par les marchés des changes. Selon les observateurs du marché, ces deux catalyseurs ont été amplifiés par un dénouement des positions courtes spéculatives sur le yen et par la demande de couverture des investisseurs japonais domestiques — une dynamique qui accroît le risque que de nouvelles hausses forcent encore davantage de positions baissières à se clôturer.

Malgré ce signalement de risque, JPMorgan ne souscrit pas à l'extrémité la plus agressive des attentes du marché. La banque juge que les attentes actuelles concernant à la fois la réallocation du GPIF et le rythme du resserrement de la BOJ semblent « un peu excessives », et ne considère pas pour l'instant comme probable une chute marquée du dollar-yen sous sa propre fourchette hypothétique de 155 à 165.

La perspective de court terme de JPMorgan est donc véritablement à double tranchant : le risque lié au positioning plaide pour la prudence sur les paris agressifs à la baisse sur le yen autour de 155, tandis que le scénario de référence de la banque déconseille de poursuivre un mouvement beaucoup plus profond de hausse du yen à partir de ces niveaux. La banque reconnaît un réel risque de baisse du dollar-yen lié à un dénouement du positioning, tout en s'abstenant de prévoir le renforcement plus profond et durable du yen qu'impliquerait un dénouement complet de la base courte estimée. Pour les marchés, les points de contrôle à venir sont le maintien du dollar-yen au-dessus du seuil de 155, d'éventuelles déclarations ou actions du ministère japonais des Finances, le calendrier de la prochaine décision de politique monétaire de la BOJ, et la confirmation ou le démenti par le GPIF du changement d'allocation rapporté.