JPMorgan estime que la récente vague d'activité réglementaire américaine de la SEC, de la CFTC, de l'OCC et du FASB ne compense que partiellement l'échec du Clarity Act au Sénat. Tant que le Congrès n'aura pas adopté une loi sur la structure de marché des actifs numériques, la banque américaine prévoit le maintien de primes de risque politiques et juridiques élevées sur les cryptomonnaies.

Un projet de loi sur la structure de marché bloqué au Congrès

Le Clarity Act est le projet de loi américain sur la structure de marché des actifs numériques. Il vise à clarifier la répartition de la supervision entre le régulateur des valeurs mobilières, la SEC, et le régulateur des produits dérivés, la CFTC, et à doter la négociation d'actifs numériques d'un cadre juridique. La Chambre des représentants a adopté le projet de loi en juillet 2025 par 294 voix contre 134, et la Commission bancaire du Sénat a emboîté le pas en mai 2026 par 15 voix contre 9.

Une équipe d'analystes de JPMorgan menée par Nikolaos Panigirtzoglou a évalué la situation après la défaite au Sénat dans un rapport publié cette semaine. En septembre, la même équipe avait écrit que les règles des agences pourraient apporter aux entreprises crypto plus de clarté et de capital, tout en estimant que ces règles seraient moins durables qu'une législation. Néanmoins, les analystes décrivent le sentiment de marché comme « relativement constructif ».

Le Sénat a échoué à onze voix du seuil de 60 requis

En septembre, le Sénat n'est pas parvenu à adopter la motion de clôture — l'étape procédurale permettant de faire avancer un projet de loi au-delà d'un filibuster — qui aurait ouvert l'examen du H.R. 3633. Le vote s'est soldé par 49 voix pour et 50 contre, alors que l'adoption exigeait 60 voix, laissant la motion à onze voix du seuil. Ce seuil de 60 voix reflète la pratique de longue date du filibuster au Sénat, qui exige de fait le soutien d'au moins certains membres des deux partis pour la plupart des législations majeures. Selon des résumés de cabinets d'avocats et de médias spécialisés, les 49 voix favorables venaient toutes des républicains, tandis que Collins, Hawley, Moran et Tillis ont rompu avec leur camp pour voter contre. Selon ces rapports, Tillis a voté contre pour des raisons de procédure, afin de pouvoir demander un nouveau vote ultérieurement. De plus, le démocrate Coons n'a pas pris part au vote. Par conséquent, le Sénat n'a voté que sur la procéd et n'a jamais débattu du texte du projet de loi.

Deux questions ont dominé le débat. L'une concernait les règles d'éthique pour les actifs numériques détenus par des responsables publics ; l'autre portait sur la question de savoir si les émetteurs de stablecoins peuvent offrir du rendement ou des récompenses. La sponsor du projet, Cynthia Lummis, avait averti avant le vote qu'un échec signifierait que c'était « fini ». Depuis, les voies réalistes restent une session de canard boiteux après les élections de novembre ou le prochain Congrès. Dans la pratique législative américaine, une session de canard boiteux est la période durant laquelle le Congrès sortant se réunit après les élections mais avant l'investiture du nouveau Congrès. Les analystes de JPMorgan jugent peu probable une adoption cette année, mais le projet pourrait revenir en 2027.

La SEC et la CFTC ouvrent le marché par l'action réglementaire

La SEC a répondu en septembre avec la soi-disant Innovation Exemption. Elle se compose de deux exemptions conditionnelles valables cinq ans jusqu'en 2031 et autorisant la négociation d'actions NMS (National Market System) tokenisées. Dans ce contexte, la tokenisation consiste à représenter des actions traditionnelles sous forme de jetons numériques basés sur la blockchain. La première concerne la définition d'« exchange » pour les plateformes de valeurs mobilières tokenisées ; la seconde, la définition de « dealer » pour les fournisseurs de liquidité. Le périmètre couvre les actions tokenisées par l'émetteur lui-même ou, sous certaines conditions, par un tiers. Selon JPMorgan, les jetons doivent porter les mêmes droits économiques et de vote que les actions d'origine, tandis que les produits synthétiques, les swaps sur titres, les droits et les warrants restent exclus.

L'agence a également plafonné le périmètre. Le Tier 1 autorise 75 symboles avec un maximum de 0,25 % du volume quotidien moyen par action, tandis que le Tier 2 autorise 250 symboles avec 2,5 %. L'accès reste limité aux participants approuvés, et les plateformes de négociation doivent être des personnes américaines se conformant aux sanctions administrées par l'Office of Foreign Assets Control (OFAC). Les émetteurs peuvent par ailleurs refuser la tokenisation de leurs actions. Récemment, davantage d'entreprises ont utilisé cette option, ce qui, selon JPMorgan, pèse sur le sentiment concernant les jetons d'application comme ether, l'actif qui alimente le réseau Ethereum. Les entrées dans les ETF et les positions sur contrats à terme ont d'abord augmenté après l'annonce de la SEC, mais se sont depuis affaiblies. De plus, l'exemption reste temporaire, et la SEC envisage une rulemaking formelle avec consultation publique.

Parallèlement, la CFTC étudie la possibilité d'autoriser la négociation de cryptomonnaies avec effet de levier sur des plateformes américaines réglementées. Le projet en est à un stade précoce, et les analystes de JPMorgan voient peu de chances de mise en œuvre avant 2027. En cas de succès, la banque estime qu'un déplacement de la négociation vers les États-Unis pourrait approfondir la liquidité et améliorer la découverte des prix, au bénéfice des plateformes réglementées — celles que les institutions privilégient généralement.

La plainte de l'ICBA conteste les chartes de l'OCC

Le régulateur bancaire OCC a accordé des chartes nationales de trust à un nombre croissant d'émetteurs de stablecoins et d'entreprises d'actifs numériques. Cette licence fédérale permet à ces entreprises de détenir des actifs en garde, de gérer des réserves et d'émettre des jetons sous supervision fédérale. Elle repose sur la règle finale d'octroi de chartes, publiée par l'agence en mars 2026 et en vigueur depuis avril 2026. Parallèlement, l'OCC avance dans la mise en œuvre du GENIUS Act — la loi fédérale sur les stablecoins adopt en 2025 — comme le montre sa récente règle finale pour les émetteurs de stablecoins.

Début octobre, l'Independent Community Bankers of America (ICBA) a poursuivi l'OCC et le Contrôleur Jonathan Gould devant le tribunal fédéral du district de Columbia. Le plaignant se démarque : l'association des banques communautaires américaines s'attaque aux licences de nouveaux concurrents. La plainte conteste la règle d'octroi de chartes, la lettre d'interprétation 1176 de 2021 et l'approbation préliminaire de Protego de février 2026, et l'association demande leur annulation ainsi que l'interdiction pour l'OCC de les utiliser pour d'autres chartes. La plainte ne suspend toutefois pas les licences déjà accordées.

Les analystes de JPMorgan admettent que les chartes ne sont « pas à l'abri des contestations », citant précisément cette plainte. Néanmoins, une fois accordées, les chartes sont « difficiles à annuler en pratique », arguent-ils. Parmi les mesures des agences, les licences figureront donc probablement parmi les plus durables.

Le FASB envisage les stablecoins comme équivalents de trésorerie

Le Financial Accounting Standards Board (FASB), qui établit les normes comptables des entreprises américaines, a publié en août 2026 l'avant-projet 2026-ED400 relatif à l'ASC 230, la norme sur le tableau des flux de trésorerie. L'avant-projet ne modifie pas la définition des équivalents de trésorerie mais ajoute des exemples dans lesquels certains stablecoins peuvent y prétendre. Selon les règles comptables américaines, les équivalents de trésorerie sont des placements à court terme et très liquides que les entreprises déclarent avec la trésorerie dans leurs états financiers. Les conditions incluent un remboursement à la demande et un droit de remboursement direct auprès de l'émetteur à un montant connu, ainsi que des réserves segregées d'au moins 1:1 en actifs à court terme très liquides. La liquidité du marché secondaire à elle seule ne suffit pas. Toutes les entreprises devraient également nouvellement divulguer la composition de leurs équivalents de trésorerie.

Le FASB accepte les commentaires jusqu'au 19 novembre 2026. JPMorgan voit dans l'adoption de la règle un soutien à l'utilisation des stablecoins au-delà de la négociation, par exemple dans les paiements et la gestion de liquidité des entreprises et institutions. Pour l'instant, il ne s'agit toutefois que d'un avant-projet.

Pourquoi seule une loi comme le Clarity Act ferait baisser la prime de risque

Les analystes fondent leur scepticisme sur le manque de durabilité. Le secteur doit s'appuyer sur un « patchwork » de mesures administratives, écrivent-ils. Si un démocrate remporte la Maison-Blanche, une nouvelle administration pourrait les annuler en seulement deux ans. Une exemption comme celle de la SEC repose sur une décision d'agence que de futurs dirigeants peuvent modifier, tandis que seul le Congrès peut modifier une loi.

« Les actions réglementaires peuvent stimuler la participation institutionnelle à l'écosystème crypto à court terme, mais seule une législation rendrait le cadre plus durable à long terme. » — Nikolaos Panigirtzoglou et son équipe, analystes, JPMorgan

Qui plus est, l'exemption de la SEC expire de toute façon en 2031, tandis que les projets de la CFTC en restent à un stade précoce. Tant que le Congrès n'aura pas adopté une loi complète sur la structure de marché, JPMorgan s'attend donc à ce que les primes de risque politiques et juridiques élevées sur les cryptomonnaies persistent.

Source : Crypto Valley Journal