Le yen japonais a continué de s’affaiblir face au dollar américain alors même que la Banque du Japon s’oriente vers une politique monétaire plus restrictive, selon une récente analyse de BNP Paribas. L’écart entre les attentes de politique monétaire et la performance réelle de la devise met en évidence une pression structurelle persistante sur le yen.

Le resserrement de la Banque du Japon n’a pas soutenu le yen

La Banque du Japon a pris des mesures pour normaliser sa politique monétaire ultra-accommodante de longue date, notamment en ajustant sa politique de contrôle de la courbe des rendements et en signalant que de possibles hausses de taux d’intérêt pourraient suivre. Dans les modèles traditionnels du marché des changes, un resserrement monétaire peut soutenir une devise nationale en rendant les actifs locaux plus attractifs et en favorisant les entrées de capitaux.

Cependant, le yen ne s’est pas apprécié comme ces modèles auraient pu le suggérer. Les stratégistes de BNP Paribas ont indiqué que plusieurs forces l’emportent sur l’impact du changement progressif de politique de la Banque du Japon.

Un facteur central reste l’écart de taux d’intérêt toujours important entre le Japon et les États-Unis. Le cycle agressif de relèvement des taux de la Réserve fédérale a maintenu les rendements américains à des niveaux élevés, renforçant l’attrait relatif des actifs libellés en dollars pour les investisseurs mondiaux. Même avec l’évolution de la Banque du Japon vers une normalisation, les taux japonais restent proches de zéro, laissant peu d’avantage de rendement aux actifs libellés en yen. Cet écart maintient également le yen vulnérable en tant que devise de financement dans les opérations de portage, où les investisseurs empruntent dans des devises à faible rendement pour acheter ailleurs des actifs offrant des rendements plus élevés.

Les pressions structurelles continuent de peser sur la devise

BNP Paribas a également souligné des facteurs structurels plus larges derrière la faiblesse du yen. L’excédent persistant du compte courant du Japon s’est réduit, diminuant une source traditionnelle de demande de yen. Dans le même temps, les investisseurs institutionnels japonais continuent de rechercher des rendements plus élevés à l’étranger, créant des sorties de capitaux régulières qui ajoutent une pression baissière sur la devise.

L’analyse de la banque suggère que les acteurs du marché considèrent le resserrement de la Banque du Japon comme progressif et insuffisant pour combler l’écart avec l’orientation de politique monétaire de la Réserve fédérale. Tant que l’économie américaine reste résiliente et que l’inflation demeure persistante, BNP Paribas estime que le dollar devrait conserver son avantage relatif en matière de vigueur.

Le mouvement de change dépasse le seul marché des changes, car un yen plus faible peut augmenter le coût en monnaie locale des biens importés, notamment l’énergie et l’alimentation, tout en soutenant la valeur en yen des revenus réalisés à l’étranger par certains exportateurs japonais. Cet impact contrasté contribue à expliquer pourquoi les variations de change restent étroitement surveillées par les responsables politiques, les entreprises et les ménages.

USD/JPY reste déterminé par les taux américains

Pour le marché des changes, l’analyse indique que USD/JPY pourrait continuer de s’échanger avec un biais haussier, même si la Banque du Japon prend des mesures limitées vers une normalisation de sa politique. La paire de devises a déjà testé des plus hauts de plusieurs décennies, et BNP Paribas voit peu de catalyseurs susceptibles de provoquer un retournement durable du yen à court terme.

La banque a indiqué que le principal moteur de USD/JPY reste l’orientation des taux d’intérêt de la Réserve fédérale et la résilience des données économiques américaines. Les annonces de politique monétaire de la Banque du Japon restent importantes, mais les indicateurs économiques américains et les commentaires de la Réserve fédérale continuent d’exercer une influence dominante sur la direction de la paire.

BNP Paribas a déclaré qu’un retournement significatif de la faiblesse du yen nécessiterait un net resserrement de l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon, un changement majeur du sentiment de risque mondial ou une action plus agressive de la Banque du Japon. Sur la base des données actuelles et des indications des banques centrales, l’analyse estime qu’aucun de ces facteurs ne semble imminent.

La faiblesse du yen malgré le resserrement de la Banque du Japon met en évidence l’influence de la politique monétaire américaine et de la dynamique mondiale des rendements sur les marchés des changes. Tant que l’écart de taux d’intérêt ne se réduira pas de manière significative, le yen pourrait rester sous pression, remettant en question les attentes conventionnelles sur la manière dont la normalisation de la politique des banques centrales affecte les taux de change.