Les marchés ont réévalué leurs attentes de taux d'intérêt pour les grandes banques centrales à la suite des décisions de politique monétaire et des discours de cette semaine. Les ajustements les plus notables concernent la RBNZ, la BoC et la Fed. Ce type de décalage a des implications bien au-delà des marchés obligataires : les différentiels de taux d'intérêt entre devises sont un moteur clé des mouvements de change, et la réévaluation des trajectoires des banques centrales alimente directement la volatilité des principales devises, des taux croisés et des actifs sensibles aux taux.

Tarification de marché des hausses de taux d'ici la fin de l'année

• BCE : 46 bps (99 % de probabilité de hausse de taux à la prochaine réunion) ; 2027 : 73 bps
• BoJ : 42 bps (75 % de probabilité de hausse de taux à la prochaine réunion) ; 2027 : 111 bps
• Fed : 33 bps (50 % de probabilité de hausse de taux à la prochaine réunion) ; 2027 : 46 bps
• RBA : 30 bps (69 % de probabilité de hausse de taux à la prochaine réunion) ; 2027 : 32 bps
• BoE : 26 bps (91 % de probabilité de statu quo à la prochaine réunion) ; 2027 : 66 bps
• BoC : 26 bps (67 % de probabilité de statu quo à la prochaine réunion) ; 2027 : 99 bps
• RBNZ : 25 bps (76 % de probabilité de statu quo à la prochaine réunion) ; 2027 : 86 bps
• BSN : 5 bps (99 % de probabilité de statu quo à la prochaine réunion) ; 2027 : 44 bps

La tarification de marché de la semaine dernière ici. La tarification pour 2027 indique le montant total du resserrement attendu d'ici la fin 2027, et non celui attendu pour la seule année 2027. Ces probabilités implicites de marché sont dérivées de la tarification des contrats à terme sur taux d'intérêt et évoluent en continu à mesure que les décideurs s'expriment et que de nouvelles données arrivent, ce qui explique qu'un simple discours puisse les faire bouger de manière significative en quelques jours.

RBNZ : un ton plus souple malgré une hausse

La RBNZ a relevé ses taux d'intérêt de 25 bps comme attendu, mais la déclaration contenait un langage moins hawkish et les nouvelles projections de l'OCR sont restées pratiquement inchangées. Par rapport aux attentes, la décision dans son ensemble a été perçue comme plus dovish qu'anticipé. Ce type d'écart entre l'action menée et la communication qui l'accompagne est un schéma récurrent en politique monétaire : la mesure elle-même est souvent intégrée à l'avance dans les prix, tandis que le guidage contenu dans les déclarations et les projections est ce qui pilote la réaction des marchés.

En juillet, le compte rendu accompagnant la déclaration indiquait que « le Comité était convenu que, si de nouvelles hausses de l'OCR semblent probables lors des prochaines réunions, leur calendrier est hautement incertain ». Cette semaine, le Comité a déclaré que « la politique future dépendra du jugement du Comité sur l'équilibre des risques pesant sur l'inflation à moyen terme. Cette approche permet au Comité d'observer et d'évaluer les effets de la réduction du stimulus monétaire ». Ce changement dans la formulation traduit un appétit réduit pour un resserrement supplémentaire.

BoC : un maintien hawkish

La BoC a laissé ses taux d'intérêt inchangés comme attendu, mais la déclaration portait un langage plus hawkish. La banque centrale a retiré la référence à un taux de politique « approprié » et a averti que les risques à la hausse sur l'inflation ont augmenté. Le gouverneur Macklem a, de manière surprenante, minimisé les récents droits de douane américains, notant que les entreprises se sont adaptées aux droits de douane et à l'incertitude. Lors des réunions précédentes, la BoC avait décrit les droits de douane américains comme importants pour les décisions de politique monétaire. Le marché a interprété la décision comme plus hawkish qu'attendu. Ce revirement sur les droits de douane est notable car la politique commerciale figurait parmi les éléments déclarés de l'évaluation des risques de la BoC ; la minimiser change donc le cadre dans lequel les futures communications de la Banque seront lues.

Fed : une tarification volatile après Jackson Hole et Waller

La tarification des taux de la Fed est restée très volatile depuis le discours de Warsh au Symposium de Jackson Hole. Après son discours hawkish, les probabilités d'une hausse de taux en septembre sont montées à 67 % avant de se stabiliser autour de 60 %. Le gouverneur de la Fed Waller a ensuite déclenché hier une réévaluation dovish, ramenant les probabilités à 50 %. Cet épisode illustre la sensibilité actuelle de la tarification de marché aux voix individuelles de la Fed, des responsables des deux camps faisant varier les probabilités à deux chiffres.

Bien que Waller ait adopté une position plus hawkish au début de l'été, il s'est montré hier moins enclin à relever les taux. Il a déclaré qu'il commençait enfin à observer des signes de désinflation et a ajouté qu'il ne voudrait pas relever les taux dans un environnement désinflationniste. Il a dit être prêt à attendre encore un mois pour « donner une chance à la désinflation ». Il a également souligné que la décision de taux de septembre dépendra du prochain rapport CPI, et que si les données s'avèrent élevées, il envisagerait une hausse de taux. Cela fait du prochain rapport CPI la donnée clé à surveiller pour la décision de septembre.

Source : ForexLive