La dernière revue EMEA FX d'ING, publiée le 8 septembre 2026, constate que les devises à haut rendement et les unités d'Europe centrale et orientale (ECO) restent recherchées. La revue couvre onze paires de devises dans la région, des marchés ECO membres de l'UE aux unités frontalières d'Asie centrale et du Moyen-Orient, et met en évidence un thème commun : là où les taux d'intérêt réels sont élevés et la désinflation est sur les rails — Hongrie, Kazakhstan, Ouzbékistan, Afrique du Sud — les devises trouvent un soutien, tandis que les chocs de risque externes, comme la réescalade du conflit américano-iranien et les inquiétudes concernant la guerre hybride russe en Europe, constituent la principale source de pression.

EUR/PLN : le zloty frappé par l'aversion au risque

Le zloty s'est affaibli alors que le conflit américano-iranien se réescaladait et que les inquiétudes concernant la guerre hybride russe en Europe nourrissaient un climat d'aversion au risque. L'EUR/PLN a récemment progressé vers 4,35, mais ING s'attend à ce que ce mouvement soit de courte durée. Bien qu'ING ne partage pas les attentes du marché concernant des hausses de taux d'intérêt en Pologne dans les prochains mois, ces paris protègent le zloty de l'impact négatif des facteurs externes. La vision à moyen terme d'ING sur le zloty reste inchangée : la banque anticipe une hausse limitée de l'EUR/USD au 2S26, tandis que la surperformance durable du PIB par rapport aux pairs régionaux et les entrées attendues de fonds européens — les décaissements que la Pologne devrait recevoir dans le cadre de l'actuel budget de l'UE — justifient des niveaux légèrement inférieurs du taux de change EUR/PLN.

EUR/HUF : les jours sombres ne dureront pas trop longtemps pour le forint

Le forint ayant surperformé ses pairs et évolué dans un marché unilatéral depuis avril, une correction était inévitable, mais ING estime que les perspectives restent positives. Le Conseil monétaire est, de l'avis d'ING, à juste titre non engageant dans l'environnement actuel : les perspectives d'inflation sont bien meilleures que ce que la banque centrale anticipait en juin, mais des évolutions défavorables des primes de risque et des prix de l'énergie contrebalancent cela. En conséquence, les marchés n'intègrent qu'une faible probabilité de nouvelles baisses de taux. ING estime qu'une brève pause dans le cycle d'assouplissement et un certain apaisement des marchés mondiaux pourraient ramener l'EUR/HUF vers 360, voire en dessous, surtout si la révision de la cible d'inflation et le plan budgétaire à moyen terme, tous deux attendus à l'automne, s'avèrent crédibles.

EUR/CZK : le principal avantage de la couronne tchèque perdra de son éclat

Un différentiel de taux d'intérêt positif, tant nominal que réel, a donné à la couronne tchèque un avantage significatif sur l'euro ces dernières années. Cet avantage s'est intensifié depuis fin 2024 en termes réels, atteignant 2,6 points de pourcentage en août. Le taux d'intérêt réel tchèque a atteint en moyenne 1,8 % depuis le début de l'année, tandis que le taux d'intérêt réel de la zone euro est resté négatif depuis mars. Cependant, la reprise attendue de l'inflation tête tchèque devrait ramener le rendement réel près de zéro début l'année prochaine, réduisant l'avantage déterminant de la couronne — un rappel que l'attrait du carry trade de cette devise est cyclique plutôt que structurel. Combiné à une performance économique quelque peu décevante au 1S26, ING conclut que la couronne n'est plus en mesure de connaître l'appréciation substantielle observée en 2025. La devise devrait maintenir sa valeur actuelle, une tendance au renforcement progressif dépendant d'un rebond économique plus fort.

EUR/RON : les pressions pourraient s'amplifier à court terme

Les mouvements de l'EUR/RON se sont légèrement amplifiés au cours du dernier mois, mais sont restés contenus dans la fourchette de 5,23–5,26. Avec la décision de notation S&P attendue le 2 octobre, les inquiétudes liées à la notation se sont intensifiées. De manière positive, le déficit budgétaire s'établissait à 2,34 % du PIB en juillet 2026 (contre 3,99 % en juillet de l'année dernière), un facteur clé soutenant le dossier de crédit de la Roumanie. La principale évolution à surveiller reste la recherche d'un gouvernement pleinement habilité et engagé dans la consolidation budgétaire. Après avoir échappé de justesse à un abaissement de notation cet été, le scénario de base d'ING est que la Roumanie conservera sa note, à condition qu'un accord de gouvernance solide soit scellé rapidement. ING s'attend à ce que la paire reste dans sa fourchette actuelle et clôture l'année près de 5,25.

EUR/RSD : aucun changement majeur attendu dans les prochains mois

L'EUR/RSD a continué d'évoluer principalement en range entre 117,3 et 117,4. L'OFAC du Trésor américain a prolongé jusqu'au 30 septembre la dérogation d'exploitation pour la raffinerie serbe NIS — qui opère sous sanctions occidentales liées à sa propriété russe —, l'accord avec MOL étant dans sa phase finale. Les récentes mesures budgétaires expansionnistes ont conduit à une révision du déficit 2026 de 3,0 % à 3,5 % du PIB, principalement en raison de dépenses sociales plus élevées ; néanmoins, du point de vue des déséquilibres macroéconomiques, la position de la Serbie reste robuste à ce stade. Lors de sa réunion d'août, la Banque nationale de Serbie a maintenu le taux directeur à 5,75 %, notant que l'incertitude reste élevée malgré de meilleures perspectives d'inflation. Entre janvier et juillet, la banque a vendu 320 M€ pour maintenir la stabilité de la paire, et ING s'attend à ce que la stabilité des changes se maintienne.

USD/UAH : la hryvnia se renforce malgré les vents contraires

Alors même que le dollar américain se renforçait à l'échelle mondiale dans un contexte de Fed plus hawkish, d'une nouvelle escalade au Moyen-Orient et de la guerre en cours en Ukraine, la hryvnia a réussi à s'apprécier légèrement. Elle a été soutenue par des interventions de change quasi record de la banque centrale ukrainienne au cours de l'été et par la hausse de 50 pb des taux intervenue en juillet à 15,5 %, qui a renforcé la résilience de la devise dans un environnement externe de plus en plus défavorable. Selon les comptes rendus de la Banque nationale d'Ukraine, la plupart des membres chargés de la politique monétaire estiment que les taux devront être relevés davantage cette année. Cependant, les perspectives de la hryvnia restent incertaines, l'environnement macroéconomique demeurant difficile.

USD/KZT : des taux réels élevés favorisent la poursuite du carry trade

Contrairement aux attentes prudentes d'ING, le tenge s'est apprécié de 3 % par rapport au dollar américain en août et de 5 % sur les mois d'été, malgré les perturbations des flux pétroliers et la baisse du soutien de l'État au marché des changes domestique. En août, les ventes nettes de devises combinées des quasi-souverains, du fonds pétrolier et de la banque centrale sont tombées à 0,3 Md$ contre 1,7 Md$ en mai, tandis que les entrées nettes de capitaux étrangers dans les obligations d'État se sont arrêtées après des flux de 0,3 à 0,5 Md$ en juin et juillet. Le rôle croissant des flux de capitaux privés a accru la dépendance du tenge aux carry trades — un décalage qui lie davantage la devise à l'appétit pour le risque des investisseurs mondiaux — actuellement soutenus par des taux réels élevés qui devraient persister. À plus long terme, l'appréciation devrait toutefois être limitée par des facteurs structurels.

USD/UZS : soutenu par les flux de portefeuille et la reprise des exportations d'or

Le soum s'est apprécié de 1 % par rapport au dollar américain en août, après deux premiers mois d'été relativement plats, probablement soutenu par la reprise des exportations d'or, qui se sont élevées à 1,3 Md$ en juillet. L'or est le premier produit d'exportation de l'Ouzbékistan, et entre janvier et juillet, le pays n'a exporté que 18 t d'or contre 85 t sur l'ensemble de l'année 2025, ce qui laisse entrevoir une accélération possible d'ici la fin de l'année et maintient ING constructif sur le compte courant et les perspectives du soum. Les entrées de portefeuille devraient également se poursuivre : malgré l'indication récente de la banque centrale selon laquelle le taux directeur nominal de 14,00 % pourrait être abaissé d'ici la fin de l'année, les taux réels devraient rester attractifs compte tenu d'un IPC à 6,4 %.

USD/TRY : reprise des flux, modération de la croissance

Le positionnement des investisseurs étrangers s'est rétabli après le choc du conflit américano-iranien, les positions longues en livres dans les swaps de devises dépassant les niveaux d'avant-guerre, bien que les entrées en obligations soient restées modestes. Les entrées de dépôts en TL ont continué, tandis que le ratio de dollarisation du secteur est passé de 39,9 % en mai à 38,5 % fin août. Les réserves brutes ont atteint 188,2 Md$. Des coûts d'emprunt élevés et des mesures macroprudentielles plus strictes contribuent à un ralentissement plus prononcé de la croissance du PIB au 2T. ING s'attend à ce que l'économie maintienne une croissance modérée au 2S26, même si les risques entourant sa prévision de croissance du PIB de 3,0 % pour l'année se sont accrus. Récemment, la banque centrale a fait un pas vers la normalisation de la liquidité en reprenant les appels d'offres de repo ; les coûts effectifs de financement sont passés de 40 % au taux directeur de 37 %. La CBT devrait rester sur pause en septembre, mais abaisser ses taux de 200 pb à 35 % au dernier trimestre.

USD/ZAR : le rand tient bon

Le rand connaît un trimestre solide et est la troisième meilleure performance de l'univers EMFX. Il tend à bénéficier du trade de dépréciation du dollar, où la hausse de l'or et des métaux précieux est généralement favorable au ZAR — l'Afrique du Sud étant un grand producteur de métaux précieux. Il performe également bien dans l'environnement de carry trade à faible volatilité, où les rendements implicites de 6,5 % restent attractifs ; les investisseurs pensent que la Banque de réserve d'Afrique du Sud devra relever ses taux à nouveau dans les prochains trimestres. Notamment, le CDS souverain de l'Afrique du Sud continue de baisser, ce qui implique une notation plus proche de BBB que de son BB actuel. Les réformes domestiques dans les domaines de l'énergie, de la logistique et de la politique budgétaire sont bien accueillies. ING estime que des gains plus forts du rand interviendront probablement au 2T27, lorsque les taux américains baisseront.

USD/ILS : une faible inflation permet des baisses de taux, un shekel plus faible

La faible inflation a permis à la Banque d'Israël de baisser à nouveau ses taux début septembre, le taux directeur s'établissant désormais à 3,25 %, contre 4,00 % en début d'année. Si l'on en croit les marchés monétaires, les investisseurs attendent de nouvelles baisses de taux agressives dans les prochains mois, ramenant potentiellement le taux directeur plus près de 2,00 % ; les rendements implicites à trois mois s'établissent à 2,40 %. Les interventions d'achat de devises en début d'année, les baisses de taux et ce qui devrait désormais être au moins une hausse de la Fed devraient maintenir l'USD/ILS au-dessus de 3,00 — ce qui correspond à la préférence de la BoI. ING considère également le shekel comme l'une des devises les plus corrélées au boom technologique, de sorte que toute correction dans ce secteur pourrait peser sur elle.

Source : ING