Le Fonds monétaire international a averti que les marchés tokenisés, malgré leur croissance rapide et leur disponibilité permanente, manquent encore de la liquidité fiable de leurs homologues conventionnels. La tokenisation, telle que le Fonds l'entend, consiste à représenter des actifs — ou des droits sur ceux-ci — sous forme de jetons numériques enregistrés sur des registres partagés. Dans son analyse d'octobre 2026 de la finance tokenisée, le Fonds a estimé le volume quotidien de négociation des actifs tokenisés — couvrant les instruments de crédit, les fonds monétaires et les actions — à environ 65 milliards de dollars.

Ce chiffre mesure l'activité de négociation, et non la valeur totale des actifs du monde réel tokenisés en circulation, a noté le Fonds. Le FMI a également estimé le volume quotidien de pensions livrées tokenisées à environ 300 à 350 milliards de dollars, une fraction des quelque 13 000 milliards de dollars échangés chaque jour sur le marché conventionnel américain des pensions. Les pensions dominent l'activité tokenisée actuelle parce qu'il s'agit d'instruments de financement garanti à court terme largement utilisés par les institutions financières.

Cette comparaison illustre à la fois la promesse et les limites de la finance tokenisée : même son segment le plus important reste petit face au marché conventionnel qu'il vise à moderniser. L'avertissement dépasse également les produits natifs de la cryptographie : les fonds monétaires, les instruments de crédit et les pensions sont les outils de gestion de trésorerie et de financement de la finance grand public, et les propres chiffres du FMI montrent que c'est sous leurs formes tokenisées que l'activité tokenisée est concentrée. La préoccupation du FMI n'est pas que la tokenisation manque de rapidité — c'est que l'émission, la négociation et le règlement rapides ne créent pas automatiquement une sortie fiable lorsqu'un investisseur a besoin de liquidités.

Transférable, vendable et rachable ne sont pas la même chose

La « liquidité » est souvent évoquée comme s'il s'agissait d'une caractéristique unique. Pour les actifs tokenisés, l'analyse du FMI suggère qu'il est plus utile de distinguer trois questions qui peuvent produire des réponses très différentes.

Un fonds tokenisé peut être transférable 24h/24 et 7j/7, tandis que les rachats directs ne sont disponibles qu'aux jours de négociation programmés ou uniquement pour les investisseurs autorisés. Dans ce cas, un jeton peut circuler rapidement sans offrir à chaque détenteur une voie rapide vers les liquidités.

même principe s'applique aux actions tokenisées. Certains produits confèrent au détenteur un droit contractuel ou un intérêt bénéficiaire plutôt qu'une inscription directe en tant qu'actionnaire. Le droit exact dépend des documents de l'émetteur, de l'arrangement de conservation et de la juridiction. Comme l'explique le guide de Coindoo sur la propriété des actions tokenisées, le droit juridique derrière le jeton peut importer davantage que le solde affiché dans un portefeuille.

La fragmentation peut transformer un actif en plusieurs marchés plus petits

Selon le FMI, la négociation tokenisée reste fragmentée entre plateformes, réseaux et dispositifs de règlement. Plutôt que de réunir tous les acheteurs et vendeurs dans un marché plus profond, des systèmes séparés peuvent diviser la liquidité en pools plus petits.

Considérons deux versions tokenisées d'un produit de Trésor similaire. L'une peut se négocier sur un registre à permission entre institutions, tandis que l'autre est disponible sur une chaîne publique avec des portefeuilles, des stablecoins et des règles de conformité différents. Les deux peuvent référencer des actifs comparables, mais leurs détenteurs ne partagent pas nécessairement le même bassin d'acheteurs.

Un détenteur qui ne peut pas passer directement d'une plateforme à l'autre peut devoir vendre dans un marché plus étroit à prix réduit, attendre une fenêtre de rachat ou recourir à un intermédiaire pour passer d'un système à l'autre. L'interopérabilité importe, soutient le Fonds, car elle détermine si les acheteurs, les actifs et les fonds de règlement peuvent se connecter — ou rester isolés.

La négociation 24h/24 ne garantit pas une découverte des prix 24h/24

Le FMI a constaté que plus de la moitié de la négociation d'actions tokenisées qu'il a examinée se déroulait en dehors des heures de marché traditionnelles, et qu'environ 80 % des transactions analysées portaient sur moins d'une action — preuve de la demande d'un accès continu et d'une propriété fractionnée.

Ces caractéristiques peuvent être utiles, mais un prix nocturne du jeton peut se former sur un marché plus petit que celui qui fixe le prix principal diurne de l'action sous-jacente. Les places boursières conventionnelles opèrent selon des séances programmées, de sorte que le marché qui fixe le prix officiel est fermé alors même que les places de jetons continuent de coter. La bourse sous-jacente, ses principaux teneurs de marché et des éléments de la chaîne de conservation ou de règlement peuvent être indisponibles pendant que le jeton continue de se négocier.

Fait notable, le FMI a constaté que les rendements nocturnes des actions tokenisées se reflétaient dans les prix des actions traditionnelles peu après l'ouverture des marchés, ce qui suggère que les deux marchés réagissent à des informations similaires. Cela ne supprime pas le problème de liquidité : selon le Fonds, les marchés tokenisés restent relativement illiquides et plus volatils que leurs homologues traditionnels.

La distinction pratique est la suivante : la négociation continue donne à un détenteur plus d'heures pour trouver un prix, mais elle ne garantit pas qu'il y aura suffisamment d'acheteurs, de liquidités et de capacité de règlement à ce prix.

Un règlement plus rapide exige des dispositifs de protection plus solides

Les marchés financiers traditionnels traitent la négociation, le règlement, le rapprochement et le financement en étapes distinctes. Ces étapes ajoutent des coûts et des délais, elles donnent également aux entreprises le temps de compenser leurs obligations, de mobiliser des liquidités et de résoudre les problèmes opérationnels. Les systèmes tokenisés peuvent comprimer ces étapes, ce qui, dans des conditions normales, réduit le risque de règlement et les frictions opérationnelles.

Le FMI ne plaide pas pour des marchés plus lents. Son avertissement est que les contrôles des risques, les dispositifs de liquidité et les protections opérationnelles doivent suivre le rythme lorsque les amortisseurs traditionnels se réduisent. Le stress peut s'accumuler rapidement lorsque des marchés étroits, l'effet de levier, des actifs de règlement partagés et des règles automatisées de collatéral ou de rachat interagissent en même temps.

À mesure que les systèmes tokenisés deviennent plus interconnectés, le Fonds met en garde contre le fait que des risques familiers — ventes precipitées, ruées sur la liquidité et contagion — pourraient se propager par de nouveaux canaux.

Cinq questions à poser avant de qualifier un produit tokenisé de liquide

L'analyse propose une liste de contrôle pratique pour les investisseurs potentiels :

• Qui peut acheter le jeton ? Vérifiez si le marché secondaire compte des acheteurs actifs et éligibles et si les teneurs de marché sont présents de manière constante.
• Quel droit juridique représente-t-il ? La propriété, l'intérêt bénéficiaire et une créance contractuelle peuvent produire des résultats différents en cas de litige ou d'insolvabilité.
• Un rachat est-il proposé ? Si oui, identifiez qui peut l'utiliser, quels actifs ou quelles liquidités sont livrés, et combien de temps dure le processus.
• Que se passe-t-il en dehors des heures du marché sous-jacent ? Un jeton peut continuer de se négocier alors que l'actif, l'émetteur ou la chaîne de règlement derrière lui fonctionne selon un calendrier plus restreint.
• Quels systèmes sont nécessaires pour compléter la sortie ? La blockchain n'est qu'une partie du processus ; l'émetteur, le dépositaire, le courtier, le stablecoin ou le rail de monnaie bancaire peuvent être tout aussi importants.

Le véritable test de la tokenisation, c'est la sortie

L'analyse du FMI reconnaît l'attrait des transactions plus rapides, de l'accès continu et de la propriété fractionnée. Son avertissement est que ces avantages ne répondent pas en eux-mêmes à la question plus difficile de la sortie d'un investisseur lorsque de nombreux détenteurs ont besoin de liquidités au même moment.

Les signaux à suivre, selon le Fonds lui-même, sont les mêmes facteurs qu'il dissèque : l'interopérabilité entre les plateformes, des conditions de rachat réellement utilisables et la force exécutoire du droit juridique derrière le jeton.

Avant de considérer un produit tokenisé comme liquide, les investisseurs devraient identifier qui peut l'acheter, qui — le cas échéant — doit le racheter, et quel droit juridique exécutoire se trouve derrière le jeton. Un transfert rapide est utile, mais ce n'est pas la même chose qu'une sortie fiable.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil financier, juridique ou en investissement. Les actifs tokenisés peuvent comporter des risques de marché, de liquidité, de conservation et liés à l'émetteur. Consultez les documents officiels des produits avant d'investir.