Les six plus grandes entreprises technologiques empruntent désormais à une telle échelle qu'elles rivalisent directement avec le gouvernement américain pour attirer les capitaux des investisseurs.

Le stratège de JPMorgan Michael Cembalest a souligné que les hyperscalers — le groupe comprenant Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle et Nvidia — ont collectivement émis environ 320 milliards de dollars de nouvelle dette investment grade à long terme et de financements associés fin août 2026. Ce montant représente environ 68-70 % du total des nouvelles émissions d'obligations du Trésor américain à long terme sur la même période. Cet emprunt finance un déploiement historique de centres de données IA et des infrastructures électriques nécessaires à leur fonctionnement, un cycle d'investissement dont l'ampleur compte peu de précédents dans l'histoire des entreprises.

La frénésie de dépenses IA derrière cet endettement

Avant 2025, ces mêmes entreprises émettaient moins de 50 milliards de dollars de dette par an, s'appuyant plutôt sur les énormes réserves de trésorerie générées par leurs activités principales. En 2025, l'émission de dette des hyperscalers a grimpé à environ 180-205 milliards de dollars. En 2026, elle a de nouveau presque doublé. Ce changement marque une rupture avec la pratique de longue date du secteur, qui finançait son expansion par autofinancement à partir de ses flux de trésorerie opérationnels, et indique que les dépenses prévues en infrastructures IA dépassent désormais ce que la génération interne de trésorerie peut couvrir à elle seule.

Les six plus grands hyperscalers représentent désormais environ 5 % de l'indice américain des obligations investment grade, soit le double de leur part d'il y a deux ans seulement. Ce poids croissant importe pour l'ensemble des investisseurs obligataires, car les fonds indiciels et les stratégies passives augmentent mécaniquement leur exposition à ces émetteurs à mesure que leur part progresse.

La pression sur les rendements du Trésor

Lorsque des emprunteurs corporatifs de haute qualité inondent le marché de nouvelles obligations, ils entrent en concurrence directe avec le Trésor pour le même bassin de capitaux à revenu fixe. Cette dynamique peut pousser marginalement les rendements du Trésor à la hausse, le gouvernement devant proposer des taux plus attractifs pour rester compétitif. Les rendements du Trésor servent de référence pour les coûts d'emprunt de toute l'économie, y compris les prêts immobiliers et le financement des entreprises ; toute pression à la hausse à la marge a donc des implications bien au-delà du seul marché obligataire.

Les écarts de crédit sur les obligations des hyperscalers se sont modérément élargis, avec des hausses médianes de 10 à 22 points de base sur certaines échéances. Le tableau global des émissions obligataires liées à l'IA est encore plus vaste : les ventes associées, toutes devises confondues, ont dépassé 220 milliards de dollars en 2026.

Le marché peut-il absorber 1 500 milliards de dollars de plus ?

Stephanie Aliaga, stratège des marchés mondiaux chez JPMorgan, estime que le groupe des hyperscalers pourrait confortablement absorber 1 500 milliards de dollars de dette supplémentaire sans porter ses ratios de levier au-dessus de la moyenne du marché. L'issue de cette dynamique sera visible à plusieurs niveaux : le rythme des prochaines émissions obligataires des hyperscalers, la trajectoire des écarts de crédit à mesure que l'offre se poursuit, et l'éventuel ajustement des calendriers d'émission du Trésor face à cette concurrence accrue pour les capitaux à revenu fixe.

Pour les investisseurs à revenu fixe, les obligations des hyperscalers offrent une exposition à certaines des entreprises les plus solides financièrement au monde, adossées à des revenus récurrents et à une forte génération de trésorerie. Toutefois, l'ampleur des émissions signifie que ces obligations ne sont plus rares, et l'effet d'éviction sur le Trésor introduit une variable supplémentaire dans l'équation des taux.