Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont déposé une lettre de commentaire conjointe auprès de la Securities and Exchange Commission américaine (SEC) proposant des perpétuels pré-IPO (IPOP) destinés aux investisseurs américains, annoncé sur X. Selon les deux groupes, ces contrats pourraient créer des signaux de prix publics avant le début de la cotation des entreprises, en avançant la découverte des prix par rapport aux introductions en bourse classiques, où le premier signal public de marché élargi intervient généralement lorsque les actions commencent à se négocier sur une bourse. Les contrats IPOP donneraient aux traders américains une exposition au prix des introductions prévues sans leur conférer de propriété d'actions ni de droits de vote.

Ce dépôt fait suite à cinq marchés IPOP achevés sur Hyperliquid, une bourse décentralisée de contrats à perpétuité, couvrant des introductions prévues, notamment celles de Cerebras, un fabricant de puces d'IA ; SpaceX, la société de lancement spatial ; SK Hynix, un fabricant sud-coréen de puces mémoire ; et CXMT, un fabricant chinois de puces mémoire. Sur ces marchés, les prix IPOP ont étroitement anticipé les prix d'ouverture ultérieurs sur les marchés publics, selon les groupes.

Les perpétuels pré-IPO créent des signaux de prix précoces

Selon le document, un IPOP permet aux traders de prendre une exposition directionnelle à une introduction attendue avant que les actions ne commencent à se négocier. Ces contrats offrent uniquement une exposition au prix et ne confèrent ni propriété, ni droits de vote, ni allocation d'actions. Les contrats à perpétuité, un type de contrat issu des marchés des cryptomonnaies, n'ont pas de date d'expiration et utilisent des paiements récurrents de taux de financement pour maintenir les prix des contrats ancrés au prix de référence de l'actif sous-jacent.

Les groupes ont indiqué que, sur l'ensemble des cinq marchés achevés, les prix IPOP avaient étroitement anticipé les prix d'ouverture. Pour les introductions américaines, les prix finaux se sont établis entre 10,8 % et 38,4 % en dessous des prix IPOP enregistrés la veille.

Cerebras a été introduite au prix de 185 dollars et a ouvert à 350 dollars. SpaceX a été introduite au prix de 135 dollars et a ouvert à 150 dollars, tandis que SK Hynix a été introduite au prix de 149 dollars et a ouvert à 170 dollars. CXMT a fixé le prix de son introduction à Shanghai à 8,66 yuans et a ouvert à 49,50 yuans, soit un prix d'ouverture supérieur de 472 % à son prix d'introduction.

Le dépôt appelle à des règles pour les marchés IPOP

Cependant, ces contrats proposés exigeraient des décisions réglementaires avant de pouvoir être proposés aux investisseurs américains. Le document demande à la SEC de déterminer si les perpétuels sur actions relèvent des contrats à terme sur titres (security futures) ou des swaps adossés à des titres (security-based swaps). Cette classification a son importance : les contrats à terme sur titres sont supervisés conjointement par la SEC et la CFTC, tandis que les swaps adossés à des titres sont réglementés par la SEC au titre de règles adoptées après la crise financière de 2008.

Les groupes ont également proposé des règles de divulgation couvrant les taux de financement, l'effet de levier, les seuils de liquidation, la formation des prix, la conversion et le règlement. Ils ont préconisé des règles d'éligibilité à la cotation liées à des offres publiquement annoncées et à des fenêtres de cotation définies.

Le document appelle également des mesures de protection couvrant la manipulation de marché, les conflits d'intérêts, l'activité des déployeurs et la négociation en possession d'informations substantielles non publiques.

La SEC pourrait examiner l'accès des investisseurs particuliers

Le document propose de rendre à terme les marchés IPOP accessibles à tous les investisseurs américains, y compris les traders particuliers. Il suggère un accès progressif assorti de limites de levier, de limites de position et de divulgations de risques propres à chaque produit pour les participants.

Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont également proposé une divulgation préalable des règles d'oracle et de règlement régissant ces contrats. Selon eux, toute modification de ces règles devrait faire l'objet d'une divulgation complète.

Cette proposition fait suite à une demande de la SEC d'idées sur la modernisation du processus d'introduction en bourse. Elle fait également référence à une déclaration de politique de la CFTC du 29 mai soutenant un examen conjoint SEC-CFTC des perpétuels sur actions.