Des frais bruts qui donnent une image trompeuse

Les chiffres mis en avant suggèrent que Pump prend nettement l’avantage sur Hyperliquid, mais les totaux de frais bruts masquent un changement notable dans les revenus réels des protocoles.

Le tableau de bord Pump de DefiLlama a affiché 4,82 millions de dollars de frais sur 24 heures pour l’ensemble de la plateforme, en combinant Pump.fun, PumpSwap et Terminal. Sur la même fenêtre mobile, Hyperliquid a généré 2,94 millions de dollars de frais bruts. En ne regardant que les frais bruts, Pump est en tête d’environ 64 %.

Les revenus inversent ce constat. Le tableau de bord d’Hyperliquid affichait 2,37 millions de dollars de revenus quotidiens, soit 530 000 dollars de plus que les 1,84 million de dollars de Pump, un écart d’environ 29 %.

Les revenus constituent ici l’indicateur le plus pertinent. Le total des frais bruts de Pump inclut des fonds versés directement aux fournisseurs de liquidité et aux créateurs de jetons. De son côté, les frais bruts d’Hyperliquid incluent des frais de builders qui contournent son Assistance Fund. Aucun de ces deux chiffres ne reflète ce que le protocole conserve ou réoriente vers les détenteurs de jetons.

Le périmètre fausse aussi la comparaison. En ne considérant que le launchpad Pump.fun, on n’obtient que 1,50 million de dollars de frais et 1,15 million de dollars de revenus, ce qui fait apparaître Hyperliquid comme nettement plus grand. Comparer la plateforme dans son ensemble à des flux de produits individuels permet de garder une base de comparaison équitable.

Comment Hyperliquid transforme les frais en demande de HYPE

HYPE a atteint un sommet historique de 82,43 dollars le 22 août avant de revenir vers 79,22 dollars. La conception de sa tokenomics est au cœur de ce mouvement de prix.

La documentation d’Hyperliquid explique comment l’Assistance Fund convertit automatiquement les frais de trading en HYPE dans le cadre de l’exécution L1. Le HYPE acquis est ensuite brûlé de façon permanente, le retirant de la circulation totale.

Ce modèle place HYPE dans une lignée familière de mécanismes de burn financés par les frais. La mise à jour EIP-1559 d’Ethereum détruit une partie du frais de base de chaque transaction depuis août 2021, et Binance procède depuis des années à des burns programmés de BNB. La variante d’Hyperliquid se distingue par son automatisation : la conversion et la combustion se déroulent au niveau de l’exécution L1, et non lors d’événements périodiques programmés.

DefiLlama dirige 99 % des frais perpétuels éligibles, hors frais de builders, et 99 % des frais spot éligibles vers ce fonds. Ses mesures de revenus sur 24 heures et de holders-revenue sont toutes deux à 2,37 millions de dollars, offrant une mesure directe en temps réel de la valeur entrant dans le mécanisme de buy-and-burn de HYPE.

À 79,22 dollars par HYPE, ce flux quotidien équivaut à environ 30 000 HYPE. Les achats réels varient selon les prix d’exécution en temps réel, mais le mécanisme central reste fixe : les revenus de trading éligibles créent une pression acheteuse constante et verrouillent définitivement ces jetons hors de la circulation.

Par ailleurs, le HYPE versé lors des enchères réussies de jetons HIP-1 est également brûlé. Comme il s’agit d’un coût de déploiement ponctuel et non d’un revenu de trading récurrent, il n’est pas inclus dans le rythme quotidien de 2,37 millions de dollars.

Jetons spot contre risque perpétuel

Pump est bien plus qu’un simple launchpad. Les traders achètent et vendent des jetons sur ses courbes de liaison dès la première seconde, puis poursuivent sur PumpSwap après la migration. Les spécifications de la courbe de liaison prévoient des frais de trading de 1,25 %, répartis entre le protocole et les créateurs de jetons avant le transfert de liquidité.

Hyperliquid gère aussi le spot, mais les dérivés perpétuels constituent son véritable moteur. Les traders prennent des positions longues ou courtes avec effet de levier, règlent les financements et gèrent les liquidations sans toucher à l’actif sous-jacent. Grâce à HIP-3, des développeurs tiers peuvent lancer des marchés perpétuels sur des actions, indices, ETF et matières premières, sous forme de contrats marginés en USDC sur l’infrastructure Hyperliquid via TradeXYZ.

Détenir un perp Nvidia ou or sur Hyperliquid ne confère pas de propriété sur l’action ; il s’agit d’une exposition au prix réglée en espèces selon les règles d’oracle du builder. Les utilisateurs de Pump échangent, eux, de véritables jetons crypto spot. Il en résulte deux modèles économiques entièrement différents : Pump monétise les lancements de jetons et la volatilité du spot, tandis qu’Hyperliquid extrait de la valeur des traders qui réajustent en continu leur levier sur un large éventail de marchés.

Le propre moteur de rachat de Pump

Hyperliquid n’est pas le seul à soutenir son jeton. DefiLlama suit 941 387 dollars de holders-revenue sur 24 heures pour Pump, ce qui reflète les rachats de PUMP exécutés à partir de burns on-chain sur l’ensemble de ses produits.

Les mécanismes diffèrent sensiblement. Les rachats déclarés par Pump regroupent plusieurs activités produit et ne s’additionnent pas directement à son chiffre de revenus de 1,84 million de dollars. La mesure de holders-revenue d’Hyperliquid reflète directement ses revenus quotidiens, car les modèles de suivi attribuent l’intégralité du flux qualifiant de l’Assistance Fund directement aux détenteurs de HYPE.

En réalité, les deux protocoles rachètent activement leurs jetons. Hyperliquid oriente simplement environ 2,5 fois plus de valeur vers son mécanisme pour détenteurs (2,37 millions de dollars contre 941 387 dollars) et brûle automatiquement le HYPE acquis.

Une activité régulière, pas un pic de liquidations

Hyperliquid a enregistré 6,84 milliards de dollars de volume perpétuel sur le dernier snapshot, soit seulement 3 % au-dessus de sa moyenne quotidienne sur 30 jours de 6,65 milliards de dollars (199,5 milliards au total).

Les données de liquidations racontent une histoire similaire. Les liquidations quotidiennes ont atteint 55,06 millions de dollars, bien en dessous de la moyenne sur 30 jours du protocole, à 78,5 millions de dollars par jour (2,36 milliards de dollars au total sur le mois). Les chiffres montrent que le dernier volume de buy-and-burn n’a pas été provoqué par une seule cascade de liquidations. Avec 39,74 millions de dollars de revenus générés au cours du mois écoulé, le moteur de rachat d’Hyperliquid repose sur une activité de trading quotidienne soutenue, et non sur une volatilité de courte durée.

Pump a encaissé davantage de frais bruts sur son écosystème Solana, mais Hyperliquid a généré davantage de revenus nets et a dirigé une part plus importante directement vers des burns automatiques de HYPE. Même si les burns ne sont pas le seul facteur derrière la hausse de HYPE jusqu’à 82 dollars, la demande continue, étayée par les données, apporte un solide soutien fondamental. À mesure que les deux plateformes étendent leurs offres — Pump avec son launchpad, PumpSwap et Terminal, et Hyperliquid via les enchères HIP-1 et les marchés builders HIP-3 —, les tableaux de bord en direct cités dans la méthodologie fournissent une référence continue pour suivre la tenue de l’écart de revenus.

Méthodologie : Les chiffres ont été relevés à partir des tableaux de bord en direct d’Hyperliquid, Pump et Pump.fun sur DefiLlama le 23 août 2026 à 12:00 UTC. Les indicateurs de frais, de revenus, de volume et de holders-revenue sont des mesures glissantes et évoluent en continu. Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.

Source : Coindoo