APIA, Samoa, 13 août 2026 — HTX Ventures, la branche d'investissement mondiale d'HTX, a publié un nouveau rapport intitulé Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance (Infrastructure ouverte, rails financiers fermés : Open USD, redistribution des revenus et gouvernance des participants). Le rapport examine comment la distribution des revenus des stablecoins, les relations entre les canaux et les structures de gouvernance évoluent à la suite d'Open USD (OUSD), qui a été dévoilé le 30 juin 2026.

La thèse centrale du rapport est que si la technologie de la blockchain a créé une infrastructure technique ouverte, mondiale et programmable, la prochaine phase concurrentielle de l'industrie sera définie par la manière dont les participants contestent les droits de contrôle et l'allocation des avantages économiques. La couche technique s'est ouverte ; la couche économique ne fait que commencer.

Structures économiques fermées au-dessus d'une technologie ouverte

Les stablecoins sont passés d'instruments de règlement dans le commerce de cryptomonnaies à des outils pour les paiements transfrontaliers, la gestion de la trésorerie d'entreprise et la compensation institutionnelle de back-office. Le projet pilote de règlement par stablecoin de Visa a atteint un taux d'exécution annualisé d'environ 7 milliards de dollars d'ici avril 2026 sur neuf blockchains. Pendant ce temps, Swift, le Canton Network, Fnality et le Project Agorá explorent comment les dépôts tokenisés et la monnaie de la banque centrale peuvent être réglés dans des environnements partagés.

Malgré cette expansion, les droits économiques restent distribués selon des lignes traditionnelles. Les émetteurs frappent des stablecoins contre des dollars d'utilisateurs et allouent les réserves en espèces et en bons du Trésor à court terme, les rendements des réserves revenant uniquement aux émetteurs. Tether et Circle, dont les USDT et USDC représentent à eux deux la grande majorité de la capitalisation boursière des stablecoins, ont chacun bâti leur entreprise autour de ce modèle ; Tether seul a déclaré des milliards de dollars de bénéfices nets grâce à ses avoirs de réserve, soulignant les enjeux économiques liés au contrôle de ce flux de rendement. Cependant, le système au sens large dépend des plateformes d'échange et des portefeuilles pour l'accès des utilisateurs, des sociétés de paiement pour connecter les commerçants, des banques pour les passerelles de conversion fiduciaires, des dépositaires pour les réserves, et des teneurs de marché pour la profondeur du marché secondaire. Ces institutions supportent des coûts d'intégration, de conformité et de liquidité, mais captent actuellement des revenus principalement par le biais d'accords commerciaux bilatéraux où le pouvoir de négociation est étroitement lié à leur propre échelle d'utilisateurs.

Trois changements institutionnels dans la conception de l'OUSD

Dans le cadre d'Open Standard, les entreprises peuvent frapper et échanger de l'OUSD gratuitement et sans limite de volume. Open Standard facture de petits frais de gestion, les rendements de réserve restants étant destinés aux partenaires qui adoptent et promeuvent l'OUSD, ainsi qu'à certains partenaires prévoyant de rejoindre son conseil d'administration. La liste de partenaires publiée compte plus de 140 entités, dont Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock et BNY.

HTX Ventures identifie trois changements structurels dans cette conception :

1. D'un accès basé sur les frais à une distribution subventionnée. Les rendements des réserves sont utilisés pour compenser les investissements véritablement coûteux dans l'acquisition de clients, la liquidité, la conformité régionale et les passerelles fiduciaires.
2. De négociations bilatérales à un partage des revenus à l'échelle du réseau. Les sociétés de paiement de taille moyenne, les banques régionales et les portefeuilles verticaux sont intégrés dans un cadre unifié où les partenaires partagent les revenus en fonction de leur contribution.
3. D'une gouvernance par l'émetteur à une gouvernance par les participants. Les institutions qui assument des responsabilités commerciales et réglementaires obtiennent un droit de parole dans l'élaboration des règles.

Ce calendrier croise un paysage réglementaire devenu plus concret. Le règlement de l'UE sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), dont l'application complète a commencé pour les émetteurs de stablecoins à la mi-2024, a introduit des exigences en matière de composition des réserves, de divulgation et d'exploitation sur le marché européen. Aux États-Unis, plusieurs propositions législatives ont cherché à établir une surveillance fédérale de l'émission et des réserves de stablecoins. Ces cadres font de la conception de la gouvernance et de l'allocation des droits économiques non seulement des choix commerciaux, mais aussi des considérations réglementaires, alors que les superviseurs examinent qui contrôle les réseaux de stablecoins et selon quelles structures de responsabilité.

Le lancement de l'OUSD est prévu plus tard en 2026. Il est à noter qu'il partage le code OUSD avec l'Origin Dollar d'Origin Protocol, lancé en 2020, bien qu'il s'agisse de deux produits distincts.

Les détails d'exécution détermineront si le modèle tient la route

Selon HTX Ventures, la viabilité du modèle dépend de plusieurs mécanismes spécifiques. Les règles de partage des revenus déterminent directement qui capte la valeur : l'allocation par solde favorise les institutions disposant de plus de ressources en capital, tandis que l'allocation par volume de transactions peut être faussée par des transferts internes qui génèrent de l'activité sans paiements réels. Un mécanisme viable, suggère le rapport, tiendrait compte simultanément de la rétention des soldes, des paiements réels, des nouveaux clients et des investissements en matière de conformité régionale. L'arrangement en matière de gouvernance repose également sur ce que le conseil d'administration peut réellement décider, et non sur le nombre d'institutions figurant sur la liste.

Plus fondamentalement, une distance considérable sépare l'adhésion à un consortium de la migration des opérations commerciales de base. L'histoire des consortiums financiers offre des précédents pertinents : les entreprises collaboratives dans les paiements et les règlements ont souvent eu du mal à aligner des institutions concurrentes sur une infrastructure, une gouvernance et une économie partagées. Ce qui détermine en fin de compte la valeur du réseau, ce sont les soldes stables, le volume réel des paiements, la profondeur de la création de marché et des remboursements fluides.

Les revenus de la chaîne de valeur face à la redistribution

Si les modèles de partage des revenus génèrent des volumes de paiement durables, la marge de manœuvre des émetteurs pour conserver l'écart de rendement total des réserves se réduira. Les plateformes d'échange, les portefeuilles et les sociétés de paiement qui contrôlent l'accès aux utilisateurs, à la liquidité et aux cas d'utilisation des paiements peuvent passer du statut d'outils de distribution à celui de participants aux accords de partage des revenus et de gouvernance.

Pour les banques, l'impact est à double tranchant. Les dépôts et les revenus des opérations bancaires correspondantes peuvent s'éroder, mais les stablecoins nécessitent toujours une garde des réserves, des passerelles d'entrée/sortie fiduciaires et une liquidité sur le marché des changes. Les réseaux de cartes subissent un impact direct limité, compte tenu de leur rôle dans l'autorisation, la gestion de la fraude et l'acceptation par les commerçants. Dans l'ensemble des services de compensation, de garde et de données, les frais basés sur des registres exclusifs pourraient diminuer tandis que les services liés à la sécurité et à la responsabilité se développent.

La prochaine dimension de la concurrence

Open USD soulève une question qui va au-delà des stablecoins : lorsque les banques, les processeurs de paiement, les plateformes d'échange, les gestionnaires d'actifs et les dépositaires fournissent les actifs sous-jacents, les relations clients, la liquidité et les capacités de conformité, comment la chaîne de valeur distribuera-t-elle les bénéfices et le contrôle ?

De tels changements sont les plus probables dans l'infrastructure du middle-office et du back-office, où de multiples institutions sont nécessaires et où aucune plateforme ne peut fournir de manière indépendante la portée client, les licences régionales, les rails fiduciaires et les réseaux de contreparties. Les institutions ont besoin d'une infrastructure partagée mais restent réticentes à céder leurs opérations de base, les données clients et l'autorité en matière de risque à un concurrent direct. La gouvernance du consortium et le partage des revenus, argue le rapport, ne sont donc pas des engagements idéologiques envers la décentralisation, mais des conditions commerciales pragmatiques pour les réseaux interinstitutionnels.

HTX Ventures note que selon cette trajectoire, la concurrence en matière de stablecoins ira au-delà de l'échelle d'émission et de la liquidité on-chain pour s'orienter vers des questions telles que : qui contribue à la valeur du réseau, qui partage les revenus de l'infrastructure, qui conserve les clients et les données, et qui établit les règles d'exploitation. La prochaine génération d'infrastructure financière n'a pas besoin d'être entièrement décentralisée ; il est plus probable qu'elle évolue d'un contrôle par une seule entreprise vers des réseaux où les participants réglementés se connectent, partagent les rendements et gouvernent les décisions majeures par le biais d'arrangements à plusieurs niveaux.

En tant que société de recherche et d'investissement concentrée de longue date sur l'infrastructure de paiement et les réseaux de règlement institutionnels, HTX Ventures a indiqué qu'elle continuerait à suivre comment cette redistribution des revenus, des clients et de l'établissement des règles façonne la direction de l'industrie.

À propos d'HTX Ventures

HTX Ventures est la branche d'investissement mondiale d'HTX, intégrant l'investissement, l'incubation et la recherche pour identifier et découvrir des projets innovants sur le marché.