La Securities and Futures Commission (SFC) a déclaré le 26 octobre que la négociation secondaire des parts tokenisées de Classe F de deux fonds avait débuté, dans le cadre des règles établies par sa circulaire du 20 avril. Les investisseurs particuliers et professionnels qui remplissent les vérifications d'intégration de la plateforme peuvent y participer.

Le nouveau marché permet aux investisseurs de négocier les tokens entre eux en continu, mais cette structure crée des risques particuliers lorsque les souscriptions et les rachats sont indisponibles pendant les week-ends et les autres périodes hors jours de traitement.

Pourquoi le week-end est le point faible

Auparavant, les détenteurs ne pouvaient souscrire ou racheter des parts du fonds qu'auprès du fonds lui-même, à une valeur liquidative (VL) calculée une fois par jour de traitement. Sur le marché secondaire, les prix des tokens sont déterminés par les convenus entre acheteurs et vendeurs.

Un jour de semaine ordinaire, les prix du marché peuvent rester proches de la VL, car les investisseurs qui trouvent des tokens négociés nettement en dessous de la VL peuvent les acheter et les racheter au fonds à leur valeur totale. Cet ancrage de rachat disparaît lorsque le traitement est fermé alors que la négociation secondaire se poursuit.

Un document de ChinaAMC daté du 23 octobre avertit que les prix des tokens peuvent s'écarter davantage de la VL pendant les week-ends et les autres périodes où les souscriptions et les rachats sont suspendus. Le document indique également que nettement moins de participants, y compris les teneurs de marché, peuvent être actifs en dehors des horaires de négociation habituels de Hong Kong.

Les teneurs de marché, qui affichent à la fois des prix d'achat et de vente, sont censés aider à maintenir la liquidité, mais ChinaAMC s'est engagée uniquement à déployer ses « meilleurs efforts » pour maintenir au moins un teneur de marché cotant les prix. Il s'agit d'une obligation de déployer des efforts raisonnables plutôt que d'une garantie que les cotations seront toujours disponibles. La disponibilité effective des cotations en dehors des horaires de négociation habituels de Hong Kong constitue donc l'un des indicateurs pratiques à surveiller sur ce marché.

La SFC exige des plateformes qu'elles surveillent les spreads et les tailles de cotation des teneurs de marché. Elles doivent également alerter les investisseurs lorsque les prix s'écartent significativement de la valeur liquidative indicative, ou iNAV. L'iNAV est une estimation continue actualisée environ toutes les 15 secondes. Comme la VL officielle du fonds n'est établie qu'une fois par jour de traitement, cette estimation actualisée en continu constitue la référence dont disposent les investisseurs pour juger de l'écart entre les prix du week-end et la valeur sous-jacente du fonds.

Mesures de sauvegarde de la négociation et frais

Selon les règles décrites dans le document, PantherTrade rejette les ordres dont le prix s'écarte de plus de 4 % du dernier prix de transaction enregistré cinq minutes plus tôt.

L'iNAV est suspendue cinq minutes chaque nuit, à environ 23 h 45 du lundi au samedi et à 23 h 30 le dimanche. Elle peut également être indisponible jusqu'à une heure certains samedis en raison de mises à niveau du système. La négociation peut être interrompue si l'iNAV ne peut pas être calculée de manière fiable ou si l'activité de tenue de marché est pertée. Les rachats peuvent se poursuivre pendant une interruption de négociation.

Les frais peuvent encore creuser l'écart entre le prix de négociation d'un token et la valeur sous-jacente du fonds. Les informations tarifaires publiées par PantherTrade indiquent des frais preneurs de 0,29 % — des frais appliqués aux ordres exécutés immédiatement contre des ordres existants plutôt que laissés au carnet d'ordres — au niveau de volume le plus bas. Pour un fonds monétaire rapportant 3,5 % par an ou moins, ces seuls frais représentent au moins un mois de rendement, avant même de prendre en compte une éventuelle décote par rapport à la VL.

Ce que possèdent réellement les acheteurs de tokens

Chaque token de Classe F représente une part du fonds, mais le registre officiel des actionnaires demeure hors chaîne. Les tokens négociés sur PantherTrade sont détenus dans un portefeuille omnibus au nom de la plateforme et contrôlé par un dépositaire de tokens. PantherTrade reste l'actionnaire inscrit quel que soit le nombre de fois où les tokens changent de mains.

Par conséquent, les acheteurs détiennent un intérêt bénéficiaire ou un droit à l'égard de la plateforme plutôt qu'une inscription directe au registre des actionnaires du fonds. Les investisseurs passant par un courtier connecté ajoutent une couche supplémentaire entre eux et le registre.

Le document avertit que si PantherTrade devient insolvable, fait défaut ou cesse ses activités, la récupération des tokens détenus en son nom pourrait être limitée, retardée ou faire l'objet de procédures judiciaires. Si la plateforme perdait sa licence de la SFC, les détenteurs pourraient être dans l'incapacité de négocier, sans assurance qu'une autre plateforme reprenne le service.

Cette configuration signifie également que le registre du fonds n'enregistre qu'un seul actionnaire pour l'ensemble des clients de PantherTrade. Le nombre de portefeuilles peut donc masquer combien d'investisseurs individuels se trouvent derrière.

L'avis d'admission de PantherTrade exclut les dépôts et retraits de tokens pour les paires CAMFF-HKD et CUMFU-USD. Les détenteurs ayant acheté via un autre distributeur doivent effectuer leurs transferts par l'intermédiaire de l'administrateur du fonds. Les demandes doivent être soumises avant l'échéance de traitement de 11 h 00 à Hong Kong et sont réglées dans un jour ouvré suivant.

Les classes de parts cotées en bourse, codes 3471 et 3472, se négocient séparément à la bourse et ne peuvent pas être converties en tokens.

D'une vente le week-end à l'argent sur le compte bancaire

Un détenteur qui vend le samedi reçoit des espèces sur la plateforme dans l'heure, mais les conditions de retrait deTrade signifient que l'argent n'atteint un compte bancaire à Hong Kong qu'après le début de la semaine de travail.

En revanche, un détenteur qui attend le lundi et rachète avant l'échéance de 11 h 00 reçoit la VL plutôt qu'un prix déterminé par le marché. Le marché du week-end peut donc servir à celui qui doit déplacer des fonds au sein de PantherTrade le dimanche. Pour quelqu'un qui a besoin d'espèces sur un compte bancaire, attendre la fenêtre de rachat du lundi peut permettre d'atteindre la même destination à un meilleur prix.

Source : Coindoo.