Le président Donald Trump a renouvelé ses attaques contre la Réserve fédérale après que la banque centrale a relevé son taux directeur mercredi. Pourtant, les économistes estiment que la Fed pèse moins que les tendances économiques plus larges en ce qui concerne les coûts d'emprunt à long terme. La banque centrale fixe directement les taux à court terme, mais les taux à long terme qui déterminent les prêts hypothécaires et les emprunts des entreprises sont fixés sur les marchés obligataires, où les investisseurs évaluent la croissance, l'inflation et le volume considérable des emprunts publics et privés.

L'économie américaine croît de manière steady malgré des chocs répétés — et pourrait même s'accélérer — tandis que l'inflation reste obstinément élevée. Parallèlement, les grandes entreprises technologiques empruntent d'énormes sommes d'argent pour financer la construction de centres de données, et le gouvernement fédéral continue d'afficher d'importants déficits budgétaires annuels. Les analystes affirment que toutes ces tendances convergent vers des taux d'intérêt plus élevés, quelle que soit l'action de la Fed.

Résultat : la fin du monde des taux d'intérêt et de l'inflation bas qui a duré près de 15 ans après la Grande Récession, remplacé par un environnement de prix et de taux plus élevés. Les taux hypothécaires sont tombés dans la fourchette des 3 % dans les années 2010 et ont encore baissé pendant la COVID-19, mais de telles offres appartiennent désormais au passé. Le taux moyen des prêts hypothécaires sur 30 ans a atteint 6,95 % la semaine dernière, un niveau inédit depuis plus d'un an et demi. Pour les ménages, ce changement est concret : quiconque finance un logement aujourd'hui emprunte à plus du double du taux dont bénéficiaient les acheteurs dans les années 2010.

Joe Brusuelas économiste en chef de RSM, un cabinet de conseil fiscal, a déclaré que l'un des principaux moteurs de ce changement est le passage d'une économie d'avant-pandémie — où la demande des consommateurs et des entreprises était faible — à l'économie actuelle, où des dépenses saines des consommateurs et des entreprises se heurtent aux chocs d'offre et aux goulots d'étranglement. La hausse des prix du pétrole et du gaz résultant de la guerre avec l'Iran a ajouté à la pression, tandis que le déploiement de l'IA se heurte à une offre insuffisante de puces informatiques, d'équipements électroniques et de travailleurs nécessaires à leur assemblage.

« Nous avons connu une transformation structurelle de l'économie », a déclaré Brusuelas. « Le changement de régime de l'inflation et des taux d'intérêt en est le résultat. »

À bien des égards, ce changement ramène l'économie à ce qu'elle était avant la crise financière qui a débuté en décembre 2007 et s'est poursuivie jusqu'en juin 2009. Mais même après la fin de la récession, les dépenses des consommateurs et des entreprises sont restées faibles. Des millions d'Américains ont passé les années 2010 à rembourser des prêts hypothécaires et des dettes de carte de crédit excessifs, les entreprises ont vu peu d'opportunités d'investissement, et les grandes entreprises technologiques comme Google d'Alphabet et Facebook de Meta ont accumulé des liquidités.

Aujourd'hui, ces entreprises déploient ces réserves pour construire des centres de données IA — et empruntent encore plus d'argent pour ce faire. Les consommateurs américains, malgré des enquêtes révélant leur pessimisme à l'égard de l'économie, continuent de dépenser à un rythme soutenu. Un récent rapport indiquant que les ventes de détail ont progressé le mois dernier a conduit les économistes de Bank of America à prévoir une croissance saine de 3 % en rythme annualisé pour le trimestre juillet-septembre.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a souligné ce changement dans un discours prononcé lors de la conférence annuelle de la banque centrale à Jackson Hole, dans le Wyoming, le mois dernier. Après 2008, « l'idée largement partagée était qu'un excès de capital resterait à l'écart pendant très, très longtemps, car il n'y aurait tout simplement pas assez d'opportunités d'investissement convaincantes », a déclaré Warsh. « Tout ce qui était bien avait déjà été inventé. La croissance serait donc faible et lente. »

« Eh bien, les temps ont assurément changé », a-t-il poursuivi. « Des pools de capital toujours plus vastes se déversent dans les infrastructures liées à l'IA de toutes sortes. »

Ces dépenses et investissements supplémentaires ont contribué à la hausse des taux d'intérêt à long terme sur les obligations d'État en compétition pour attirer les prêteurs. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a dépassé 5 % cette année pour la première fois depuis 2023 — et ce avant même que la Fed ne relève son taux directeur à court terme mercredi. Alors que le gouvernement fédéral affiche déjà de larges déficits annuels, ces rendements plus élevés signifient également une facture plus lourde pour service de la dette nationale.

Dans le même temps, les sondages politiques et les enquêtes sur le sentiment des consommateurs continuent de révéler que de nombreux Américains peinent à suivre la hausse des prix, et le pouvoir d'achat demeure une préoccupation majeure à l'approche des élections de mi-mandat. Alors même que l'économie se développe, l'inflation a dépassé la croissance annuelle des salaires moyens au cours des cinq derniers mois — faisant de l'écart entre salaires et prix, du rendement à 10 ans et des taux hypothécaires les indicateurs clés à suivre à mesure que le nouvel environnement prend forme.

Brusuelas a déclaré que l'expansion de l'économie américaine est « déséquilibrée », avec une croissance « entièrement dépendante » du déploiement de l'IA et des dépenses soutenues des consommateurs les plus aisés, qui ont bénéficié de la hausse des cours boursiers alimentée par l'espoir que l'IA stimulera les profits.

Après que la Fed a relevé son taux à 3,9 % mercredi, Trump a déclaré sur Truth Social que les taux américains devraient plutôt être de 1 %. Pourtant, nombre des politiques de Trump ont contribué à renchérir les coûts d'emprunt — en particulier la guerre avec l'Iran, qui a fait grimper les prix de l'essence. Lorsque l'inflation persiste, les investisseurs exigent des taux d'intérêt plus élevés sur les obligations du Trésor à long terme, comme celle à 10 ans, qui influence fortement les taux hypothécaires.

« Le président peut bien dire qu'il veut des taux d'intérêt plus bas, et pourtant il continue d'appuyer sur le bouton de toutes les politiques qui font monter les taux », a déclaré Elizabeth Pancotti, vice-présidente chargée des politiques, du plaidoyer et de la recherche au Groundwork Collaborative, un groupe progressiste.

Cette histoire a été publiée à l'origine sur Fortune.com.