Grayscale a publié une publicité pleine page dans le Wall Street Journal le 10 novembre 2026 pour promouvoir son Grayscale Zcash Trust ETF (ZCSH) dans le cadre de la campagne « Zcash: The Next Era of Crypto ». Le ZEC est le jeton natif de Zcash, une cryptomonnaie axée sur la confidentialité, et l'actif détenu par le ZCSH. Selon KuCoin News, cette poussée de visibilité grand public est intervenue lors de la même séance de bourse au cours de laquelle le ZEC a perdu environ 13 % et l'ETF environ 12 % — un écart entre l'élan marketing et la performance de marché qui façonne désormais les premiers mois du produit sur les marchés publics.

Grayscale place Zcash devant le public du Journal

La campagne WSJ, partagée par Grayscale sur X, arbore un design à rayures de zèbre construit autour de la mascotte de Zcash : « tout comme les rayures cachent le zèbre, Zcash masque les transactions ». Ce slogan renvoie aux transactions blindées, la fonctionnalité de confidentialité centrale de Zcash, qui masquent les détails des transactions sur le réseau. Grayscale a présenté cet emplacement comme une campagne de notoriété destinée à un large public américain, la qualifiant de « prise de contrôle Zcash » de l'édition imprimée du Journal.

« Certains la qualifient de meilleure édition de @WSJ à ce jour. Procurez-vous votre exemplaire. La prise de contrôle Zcash $ZEC. @ZcashInvest » — @Grayscale sur X

Le ZCSH a commencé à être négocié sur le NYSE Arca le 25 août 2026, passant d'une structure de fiducie à capital fermé à un ETF spot conformément à son prospectus déposé auprès de la SEC. Digital Today a rapporté que le produit détenait environ 675,7 millions de dollars d'actifs sous gestion (AUM) au moment de la campagne de novembre. La trajectoire du fonds à ce jour reflète les débuts de l'ETF Solana de Grayscale, où les entrées initiales avaient attiré une importante attention médiatique avant que les sorties sensibles aux frais ne commencent.

En parallèle de la campagne publicitaire, Grayscale s'est engagé à verser 1 million de dollars à l'écosystème Zcash, en décaissant immédiatement 400 000 dollars : 100 000 dollars chacun à la Zcash Foundation, à Pretty Good Policy for Zcash, à Shielded Labs et à Project Tachyon, selon KuCoin News. Grayscale s'est également engagé à réinvestir 100 % des frais de gestion du ZCSH dans l'écosystème durant la première année de négociation du produit.

Pourquoi le ZEC et l'ETF Zcash reculent

Le ZEC a chuté d'environ 13 % à environ 1 025 $ le jour du lancement de la campagne WSJ, selon les informations de KuCoin News. Le ZCSH a suivi le jeton à la baisse, reculant d'environ 12 % en intraday à 27,25 $, pour une clôture de séance en baisse de 9,74 %, a rapporté KuCoin News.

Cette baisse n'a pas été une séance isolée. Le ZCSH avait déjà enregistré des sorties nettes de 46,25 millions de dollars en octobre 2026 et plus de 15 millions de dollars au cours des neuf premiers jours de novembre, la plus importante sortie en une journée ayant atteint environ 10,99 millions de dollars le 5 novembre, selon KuCoin News. Au total, ces sorties dépassent 61 millions de dollars — soit environ 9 % de l'AUM déclaré du fonds. Ce schéma suggère que les détenteurs institutionnels réduisent leur exposition plutôt qu'ils n'accumulent, tandis que Grayscale intensifie ses dépenses marketing.

La concurrence sur les frais émerge comme risque structurel

La pression structurellement plus significative sur le ZCSH pourrait être concurrentielle plutôt que macroéconomique. Winklevoss Asset Service, l'entité affiliée à Gemini, a déposé un S-1 auprès de la SEC pour un ETF Zcash concurrent sous le ticker WINK sur le Nasdaq début octobre 2026, a rapporté Digital Today. Un S-1 est la déclaration d'enregistrement qu'un fonds dépose auprès de la SEC pour enregistrer ses parts — une condition préalable que le dossier doit franchir avant que le produit puisse être coté et négocié. Les frais de gestion proposés pour le WINK s'élèvent à 0,25 %, contre 2,5 % pour le ZCSH de Grayscale — un écart d'un facteur dix qui pourrait créer un incitant direct à l'arbitrage de frais pour les allocataires une fois le produit concurrent approuvé.

Cette dynamique de frais est cohérente avec le schéma observé parmi les ETF Bitcoin, où le GBTC converti de Grayscale a perdu des milliards en sorties après le lancement de concurrents à frais réduits. Dans ce contexte, le ZCSH — avec un AUM de 675,7 millions de dollars rapporté par Digital Today et des sorties dépassant 61 millions de dollars sur octobre et début novembre selon KuCoin News — montre les premiers signes d'une dynamique de rotation similaire en train de se dessiner.

Selon des informations non confirmées citées par Digital Today, Digital Currency Group (DCG) a acquis des parts du ZCSH pour une valeur d'environ 100 millions de dollars via un Authorized Participant le 8 septembre 2026. Les Authorized Participants sont les institutions qui créent et rachètent les parts d'ETF. Cette affirmation, issue d'une source unique, n'a pas été vérifiée de manière indépendante auprès des dépôts 8-K de la SEC. Si elle s'avère exacte, elle indiquerait que les achats de l'entité mère ont soutenu les premiers chiffres d'AUM — et que la tendance ultérieure aux sorties représente une pression nette de vente externe plutôt qu'une gestion interne de positions.

Ce qui est confirmé, c'est la manière dont Grayscale a répondu à la tendance des sorties : non pas en réduisant les frais, mais en ajoutant des subventions à l'écosystème et une campagne médiatique à forte visibilité. Le signal à suivre dans les données quotidiennes de flux du ZCSH au cours des prochaines semaines sera de savoir si cette stratégie stabilise l'AUM avant une éventuelle approbation du WINK, ou si le capital sensible aux frais continue de sortir.

Source : DefiLiban