Goldman Sachs indique que le rapport sur l'emploi d'août lève un obstacle à une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre, mais soutient que les données d'inflation de la semaine prochaine, et non la paie, détermineront en réalité l'issue de la décision.

La banque décrit le rapport d'emploi d'août comme celui d'un marché du travail solide, mais pas surchauffé. L'emploi salarié a progressé davantage que prévu en août, tandis que la croissance de l'emploi de juin et juillet a été révisée à la hausse. Malgré ce chiffre headline plus fort, Goldman relève des signes que le marché du travail n'est pas suffisamment dynamique pour forcer la main de la Fed : le taux de chômage est resté stable, proche de la propre estimation du plein emploi de la banque centrale, et les salaires comme les coûts unitaires de main-d'œuvre progressent à des niveaux inférieurs ou égaux à ceux compatibles avec la cible d'inflation de 2 % de la Fed. C'est important car les décisions de politique monétaire de la Fed sont formellement ancrées dans son double mandat de plein emploi et de stabilité des prix ; un marché du travail proche du plein emploi sans pression salariale déplace donc le poids décisif vers le volet inflation du mandat.

Pris dans leur ensemble, la banque considère que ce rapport lève un obstacle à une hausse des taux lors de la réunion de septembre, sans en faire son scénario de base. Goldman soutient que l'élément plus décisif sera les données d'inflation de la semaine prochaine plutôt que les chiffres de l'emploi publiés vendredi — un séquençage qui reflète autant le calendrier que l'économie, puisque la publication du CPI est l'une des dernières grandes données que les marchés verront avant la décision de la Fed.

La banque présente le dépassement actuel de la cible d'inflation de la Fed comme largement imputable à des facteurs spécifiques qu'elle s'attend à voir s'estomper au cours de l'année à venir, notamment les effets tarifaires, la hausse des prix de l'énergie et les pressions sur les prix hors marché telles que les frais de gestion de portefeuille. Cette lecture s'inscrit dans un débat plus large entre économistes sur la part du récent dépassement de l'inflation qui reflète des forces transitoires et ponctuelles plutôt qu'une pression persistante tirée par la demande. Le taux des fonds fédéraux se situant déjà dans ce que Goldman qualifie de zone de neutralité, la banque estime qu'un rapport CPI favorable la semaine prochaine, conforme à sa propre prévision, suffira pour que la Fed maintienne ses taux inchangés en septembre plutôt que de les ajuster.

La distinction opérée par Goldman — entre un rapport sur l'emploi qui lève un obstacle et un rapport d'inflation qui détermine réellement l'issue — souligne à quel point la décision de septembre repose désormais sur un seul point de données encore à venir. Si le CPI de la semaine prochaine dépasse les attentes à la hausse, le propre cadre de Goldman suggère que cela pourrait rouvrir le dossier d'une hausse que les données d'emploi de vendredi n'ont pas, à elles seules, tranché.

La position de Goldman s'oppose à une lecture simpliste qui extrapolerait la vigueur de l'emploi d'août vers une hausse en septembre, présentant le CPI de la semaine prochaine comme le véritable facteur pivot de la décision de la Fed. Si la prévision d'inflation favorable de Goldman se vérifie, cela plaide contre une nouvelle hausse des taux américains à court terme que les seules données d'emploi plus fortes pourraient suggérer — une dynamique avec des implications directes pour le dollar américain et, par extension, AUD/USD. La lecture de la banque sur le dépêche actuel de l'inflation comme le résultat de facteurs spécifiques en voie d'estompement, notamment les droits de douane, les prix de l'énergie et les coûts hors marché, compte aussi pour évaluer la durabilité de toute surprise d'inflation à court terme, façonnant le poids que les marchets accordent à une seule publication du CPI à l'approche de la réunion.

Source : Investinglive