Selon la banque, le prix de l'or pourrait dépasser la prévision de Goldman Sachs de 4 900 $ pour la fin de l'année, la demande en forte hausse pour les options haussières sur l'or amplifiant les gains du métal au-delà de ce que les seuls fondamentaux sous-jacents laisseraient suggérer. Bloomberg a rapporté cette analyse, citant une note de Goldman Sachs publiée vendredi.

Dans la lecture de Goldman Sachs, le ralliement de l'or vers 4 900 $ est amplifié par les teneurs de marché en options, et le même mécanisme peut tout aussi facilement transformer un repli en déroute. La banque a indiqué qu'une nouvelle hausse de la demande des investisseurs occidentaux, combinée à des achats soutenus des banques centrales — les secteurs officiels sont des acheteurs nets persistants d'or ces dernières années, ce qui en fait un pilier structurel de la demande d'or physique plutôt qu'un acteur marginal —, pourrait pousser le métal précieux vers les niveaux de strike clés des options, où la couverture des teneurs de marché peut mécaniquement accélérer les mouvements de prix.

Goldman Sachs a décrit la dynamique des options comme une dynamique à double tranchant. Les options d'achat (calls) donnent à leur détenteur le droit d'acheter de l'or physique à un prix d'exercice prédéfini, et à mesure que l'or progresse vers ces niveaux de strike clés, les teneurs de marché ayant vendu ces calls peuvent être contraints d'acheter de l'or pour couvrir leur exposition, alimentant le ralliement. Le schéma de couverture décrit par Goldman Sachs correspond à ce que les marchés d'options appellent le risque gamma des teneurs de marché : les sociétés courtes en options finissent par suivre le marché, achetant quand les prix montent et vendant quand ils baissent, de sorte que leur couverture renforce mécaniquement la direction dans laquelle l'or évolue déjà. La banque a caractérisé cet effet comme un amplificateur mécanique des prix tant à la hausse qu'à la baisse, ce qui signifie que le même mécanisme qui accélère les gains peut tout aussi facilement creuser un recul.

Goldman Sachs a averti que l'inverse est tout aussi vrai : un repli des prix pourrait amener les teneurs de marché à déboucler ces couvertures, aggravant toute vente massive plutôt que de l'amortir. La banque a prévenu que la même dynamique opère en sens inverse, un repli pouvant déclencher des débouclements de couverture qui aggravent une baisse au lieu de l'absorber. Goldman Sachs a également signalé le risque baissier plus large associé à la configuration actuelle, notant qu'une résurgence des anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale américaine pourrait enclencher le processus de débouclement des couvertures dans l'autre sens, produisant une correction plus brutale que celle que les marchés attendraient habituellement d'un simple décalage des anticipations de taux.

La banque a attribué la progression de l'or vers 4 600 $ l'once principalement au recul des anticipations de hausse des taux de la Fed en septembre, après le maintien de la politique monétaire en juillet et des données sur l'emploi et l'inflation plus faibles. Ce lien compte car l'or ne verse aucun rendement : les variations des coûts d'emprunt américains attendus se répercutent donc directement sur son attrait relatif pour les investisseurs, ce qui explique pourquoi les anticipations de taux de la Fed occupent le centre du cadre d'analyse de Goldman Sachs. Selon la banque, ce décalage des anticipations de taux a relancé les positions spéculatives sur le COMEX et stimulé la demande de fonds négociés en bourse (ETF), apportant un soutien supplémentaire à l'or même avant la prise en compte de l'effet d'amplification lié aux options.

Cette mise en garde revêt une importance particulière au regard des échanges volatils observés sur l'or dans les marchés asiatiques aujourd'hui, où les fluctuations de prix semblent cohérentes avec le type d'amplification liée aux options décrit par Goldman Sachs plutôt qu'avec un mouvement directionnel net lié à un seul catalyseur nouveau. Au cours de la séance, l'or a atteint un plus haut de trois mois au-dessus de 4 640 $ avant d'être repoussé d'environ 50 $ sous les 4 600 $. Selon la dynamique décrite par la banque, la couverture des teneurs de marché à proximité des niveaux de strike clés peut transformer les mouvements en ralliements ou en ventes massives auto-entretenus, indépendamment du moteur fondamental sous-jacent.

À partir de là, la configuration pointe dans les deux directions. L'or physique ayant progressé vers 4 600 $ largement grâce à l'effacement des anticipations de hausse de taux de la Fed en septembre, toute surprise statistique ravivant ces paris sur une hausse comporte un potentiel disproportionné de déclencher un repli plus marqué qu'à l'accoutumée, à mesure que les teneurs de marché débouclent leurs couvertures. Inversement, la poursuite de la faiblesse des données américaines, conjuguée à un contexte géopolitique favorable incluant le bras de fer en cours avec l'Iran et le déploiement de sanctions, pourrait maintenir la demande des investisseurs occidentaux et des banques centrales à un niveau suffisamment élevé pour tester les strikes d'options que Goldman Sachs désigne comme des accélérateurs vers 4 900 $ et au-delà. Dans ce cadre, la volatilité intraday élevée constatée aujourd'hui est une caractéristique du positionnement actuel en options plutôt qu'un signal de retournement fondamental dans un sens ou dans l'autre ; les indicateurs immédiats à suivre pour les lecteurs sont les prochaines séries de données économiques américaines et tout commentaire de la Fed susceptible d'influencer les anticipations de taux pour septembre, ainsi que le comportement de l'or autour des niveaux de strike identifiés par Goldman Sachs.

Avec les achats des banques centrales, les flux des investisseurs occidentaux et les anticipations de taux en jeu simultanément, la note de la banque suggère que la trajectoire de l'or vers — ou loin de — son objectif de 4 900 $ devrait rester considérablement plus volatile que ne le laisserait impliquer le seul tableau fondamental sous-jacent, le marché des options agissant comme un amplificateur à la hausse comme à la baisse.