Goldman Sachs prévoit désormais que l'émission de crédit investment grade en dollars américains atteigne 2 300 milliards de dollars cette année, relevant son estimation précédente de 2 100 milliards de dollars, alors que les entreprises continuent de s'endetter pour financer leurs investissements en intelligence artificielle. Les obligations investment grade sont des titres de dette notés dans le haut de l'échelle de notation, généralement émis par de grandes entreprises financièrement stables — une catégorie qui inclut les principaux groupes technologiques qui stimulent aujourd'hui les émissions. La banque a également porté sa projection d'offre nette de 850 milliards à 1 000 milliards de dollars, et a indiqué anticiper un volume d'activité élevé et soutenu jusqu'en 2027, fixant son estimation d'offre brute USD IG pour cette année à 2 400 milliards de dollars.

Selon les données de Goldman Sachs, 24 % du volume obligataire investment grade américain en cumul annuel provient d'émetteurs liés à l'IA, propulsant le marché à des niveaux historiques. En revanche, les émetteurs liés à l'IA ne représentaient que 6 % du volume européen, où l'émission totale n'a progressé que de 2 % (Goldman Sachs).

Les fluctuations des taux d'intérêt demeurent le facteur dominant

Goldman Sachs s'attend à une forte reprise de l'activité de marché en septembre. Dans son rapport de jeudi, la banque a noté : « Le ralentissement estival [s'avère] insaisissable — largement alimenté par l'offre liée à l'IA — et les participants au marché s'attendent à un mois de septembre très chargé. »

Les hyperscalers recourent de plus en plus au crédit investment grade en euros, une évolution qui, selon la banque, pourrait réduire l'avantage technique relatif de l'euro face au dollar. Néanmoins, Goldman Sachs continue d'estimer que les fluctuations des taux d'intérêt resteront le facteur dominant des rendements totaux, après une performance négative en cumul annuel pour les deux monnaies.

Les spreads obligataires corporatifs ont à peine bougé cette année ; c'est plutôt la hausse des rendements des obligations d'État américaines et allemandes qui a pesé sur les performances — lorsque les rendements obligataires souverains de référence montent, les prix des obligations existantes baissent, entraînant les rendements totaux à la baisse, même pour les émetteurs solides. Le maintien des niveaux actuels de taux d'intérêt affecterait matériellement les rendements, selon la banque. Toutefois, l'établissement prévoit une baisse imminente des rendements qui devrait atténuer une partie de la pression, même si les rendements totaux resteront vraisemblablement en deçà des repères historiques.

Le rendement allemand à 10 ans a récemment atteint son plus haut niveau depuis 2011, tandis que le rendement américain à 10 ans a touché son plus haut niveau depuis novembre 2023. Selon Goldman Sachs, la flambée des rendements — 61 points de base aux États-Unis et 52 en Allemagne — a directement neutralisé une grande partie des rendements des obligations corporatives américaines et fait disparaître le filet de sécurité des taux d'intérêt pour la dette corporative européenne.

Les entreprises américaines détiennent environ 46 milliards de dollars d'obligations dans la zone euro

Les entreprises américaines détiennent environ 46 milliards de dollars d'obligations en circulation dans la zone euro, une part modeste du marché global mais proche de 10 % de l'émission brute nouvelle. Amazon et Alphabet figurent en tête du classement des émetteurs corporatifs cette année.

Un billet de blog de la Banque centrale européenne a suggéré que les entreprises américaines pourraient faire monter les taux d'intérêt pour toutes sortes d'entreprises à mesure qu'elles accumulent de la dette. Les firmes américaines occupent désormais une part si importante du marché obligataire que la douleur pourrait facilement se propager aux obligations d'État et à la dette des agences internationales, a écrit le blog. Ses auteurs ont également soutenu qu'un afflux massif de nouvelles obligations émises par les géants technologiques risque de submerger la demande des investisseurs. À mesure que les attentes d'offre continuent de monter, cette saturation pourrait contraindre les entreprises de tout le marché à payer des taux d'intérêt plus élevés pour attirer les acheteurs, d'autant que les investisseurs ne disposent que d'un capital limité à déployer (CNBC).

L'investissement en IA redessine le marché obligataire corporatif

La vague d'emprunts liés à l'IA reflète l'énorme capital nécessaire pour construire et étendre l'infrastructure d'intelligence artificielle. Les hyperscalers et autres entreprises technologiques investissent massivement dans les centres de données, les systèmes de calcul avancés, les équipements réseau et l'infrastructure énergétique pour soutenir la croissance rapide des applications d'IA. Une grande partie de ces investissements exige des capitaux initiaux importants, ce qui a fait du marché obligataire corporatif une source clé de financement, permettant aux entreprises de développer rapidement leurs capacités en IA sans dépendre uniquement de leur trésorerie disponible.

Pour les investisseurs, la croissance des émissions parmi les entreprises liées à l'IA présente à la fois des opportunités et des risques. Les grandes entreprises technologiques disposent généralement de bilans solides et de flux de trésorerie importants, ce qui rend leur dette attrayante pour les investisseurs en quête d'obligations corporatives de haute qualité. En parallèle, le volume considérable de nouvelle offre pourrait éprouver la capacité du marché à absorber davantage de dette sans que les entreprises aient à offrir des rendements plus élevés.

Cette tendance pourrait aussi influencer le marché du crédit plus largement. Si les grandes entreprises technologiques continuent de dominer les nouvelles émissions, les autres emprunteurs corporatifs pourraient devoir se battre plus agressivement pour le capital des investisseurs, ce qui risque de renchérir les coûts d'emprunt pour les entreprises aux profils de crédit plus faibles — surtout si les rendements obligataires souverains restent élevés.

La révision à la hausse des prévisions d'émission de Goldman Sachs souligne ainsi non seulement la vigueur de l'emprunt corporatif, mais aussi l'empreinte financière croissante du cycle d'investissement en IA. Alors que les entreprises se précipitent pour étendre leurs capacités en IA, les investisseurs obligataires devront de plus en plus évaluer si les rendements à long terme attendus de ces investissements justifient la dette supplémentaire qui s'accumule.

Churchman, de Goldman Sachs, met en garde contre les risques cognitifs

Même si davantage d'entreprises investissent dans l'IA, la technologie n'est pas exempte de risques. Chris Churchman, responsable de Marquee chez Goldman Sachs, avait auparavant exprimé sa crainte qu'une dépendance excessive à l'intelligence artificielle n'érode les capacités analytiques des futurs professionnels de la finance. Il a soutenu qu'une dépendance croissante à l'automatisation pourrait émousser la capacité des praticiens à la logique fondamentale et au raisonnement brut et indépendant.

« Il y a un danger énorme ici : à l'ère de l'IA, nous externalisons notre raisonnement vers ces modèles, et nous subissons une atrophie cognitive qui nous empêche de raisonner nous-mêmes à partir des premiers principes », a déclaré Churchman.

Il a également souligné que Wall Street doit adopter l'IA sans détruire son système traditionnel de mentorat, admettant que la banque cherche encore comment utiliser cette technologie tout en préservant la sagesse du monde réel que les employés n'acquièrent que par l'expérience pratique.