Goldman Sachs indique à ses clients que le repli de l'or par rapport aux sommets record atteints en janvier constitue une pause dans le marché haussier plutôt que sa conclusion, selon les propos de Tony Kim, directeur mondial du trading de métaux au sein de la division taux, changes et matières premières de la banque, intervenu la semaine dernière dans le podcast de marchés de l'établissement. Cette analyse intervient à un moment où les investisseurs s'interrogent sur le potentiel restant de la progression pluriannuelle de l'or — qui a porté le métal à des records répétés grâce aux achats des banques centrales, au risque géopolitique et aux anticipations d'un assouplissement monétaire.

Kim a indiqué que l'or se négocie toujours autour de 20 % sous son pic de janvier malgré un mois d'août solide, mais il a soutenu que les moteurs structurels de la hausse restent en place, décrivant ce repli comme une pause prolongée plutôt que comme un sommet de cycle.

Deux facteurs à l'origine de la pause

Kim a relevé deux facteurs conjoints qui alimentent la consolidation actuelle. Le premier est l'incertitude entourant le futur président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, et la manière dont sa fonction de réaction en matière de politique monétaire prendra forme dans le contexte des commentaires publics de l'administration Trump sur la politique de la Fed. Les transitions de dirigeants à la Fed comptent pour l'or, car ce métal, qui ne génère aucun revenu, est généralement sensible à la trajectoire des taux d'intérêt réels et à la crédibilité de la posture de lutte contre l'inflation qui les sous-tend. Le second est les retombées du conflit entre les États-Unis et l'Iran, qui a perturbé les marchés de l'énergie, de l'agriculture et des métaux, affectant non seulement les anticipations d'inflation, mais aussi l'accumulation de réserves qui, historiquement, se réinvestit dans les métaux précieux.

En conséquence, les positions d'une grande partie de la clientèle de Goldman ont été réduites, même si les achats des banques centrales sont restés le seul flux qui a tenu bon.

La demande des banques centrales fait le gros du travail

Selon Kim, la demande des banques centrales assure l'essentiel du travail structurel. L'offre minière mondiale s'élève à environ 3 500 tonnes d'or par an, et les banques centrales, qui en achetaient 400 à 500 tonnes par an avant la confiscation des réserves russes consécutive au conflit russo-ukrainien, en achètent désormais près de 1 000 à 1 100 tonnes par an — soit environ le double du rythme d'avant 2022. Cette accélération est largement interprétée comme un changement dans la façon dont les gestionnaires de réserves considèrent le système financier libellé en dollars américains après le gel des actifs russes, le statut de l'or comme réserve de valeur résistante aux sanctions renforçant son attrait. Ce calcul laisse un vivier de disponibilités plus restreint pour la bijouterie, les ETF et l'investissement physique, ce qui signifie que moins de nouveaux capitaux d'investissement sont nécessaires pour faire progresser sensiblement les prix.

La demande asiatique mise à mal

La demande asiatique, traditionnellement un pilier majeur tant pour la bijouterie que pour les achats des banques centrales, a été le maillon faible cette année. Kim a indiqué que le conflit iranien a perturbé la constitution de réserves dans la région, tandis que des pays comme l'Inde ont privilégié la défense de leurs monnaies pour sécuriser leurs approvisionnements énergétiques plutôt que l'accumulation d'or, certaines politiques nationales restreignant activement la demande d'or. L'Inde figure parmi les plus grands consommateurs d'or au monde, de sorte que sa faiblesse prive le marché d'une source d'achats physiques traditionnellement sensible aux prix, qui intervient habituellement lors des replis. Un retour durable de ce flux, a-t-il déclaré, dépend probablement d'une normalisation à plus long terme des marchés énergétiques du Moyen-Orient.

L'argent : une fourchette de résultats plus large

Concernant l'argent, Kim s'est montré plus prudent. La demande d'investissement ne représentant qu'environ un cinquième de la base de demande du marché face à une composante industrielle plus importante — l'argent est largement utilisé dans l'électronique et la fabrication de panneaux solaires —, le prix d'équilibre du métal pourrait se situer de manière plausible entre 50 et 100 dollars l'once, selon l'alignement des flux de détail, physiques et d'investissement. Il a noté que les banques centrales n'accumulent pas d'argent comme elles le font pour l'or, ce qui en fait un pari à bêta plus élevé, davantage tiré par les investisseurs particuliers, plutôt qu'un placement fondamental.

4 000 dollars identifiés comme zone d'achat

La vision institutionnelle de Goldman demeure qu'il s'agit d'une pause fondée sur l'incertitude liée à la Fed et sur des flux de réserves perturbés, et non d'un sommet. Kim a identifié le niveau de 4 000 dollars l'once comme un palier où les achats souverains et institutionnels offrent un solide soutien, et a recommandé à ses clients d'utiliser la volatilité autour des données à venir — notamment les chiffres du CPI de cette semaine, que les économistes de Goldman décrivent comme décisifs — pour renforcer progressivement des positions longues avant la réunion de la Réserve fédérale de septembre. La manière dont la nouvelle direction de la Fed signalera sa réaction à ces données, et l'éventuelle normalisation des flux énergétiques au Moyen-Orient, constituent les variables que Kim considère comme décisives pour déterminer si la pause se prolonge ou se résout.