SWOT de l'or : les inquiétudes sur le dollar renforcent la perspective de nouveaux gains

Frank Holmes

Forces

Le métal précieux le plus performant de la semaine écoulée a été le palladium, en hausse de 5,30 %, sous l'effet de tensions d'offre persistantes en Afrique du Sud et en Russie. Parallèlement, les actions des mineurs de métaux précieux sud-africains s'acheminent vers leur meilleur mois jamais enregistré. L'indice FTSE/JSE Precious Metals and Mining Total Return a bondi de 38 % en août, le plaçant en voie d'enregistrer sa meilleure performance mensuelle depuis le début des relevés en 2006. AngloGold Ashanti, Pan African Resources et Gold Fields ont chacun gagné plus de 40 % depuis le début du mois, soulignant la dynamique d'investissement solide dans l'ensemble du secteur minier des métaux précieux, selon Bloomberg.

Les ETF dor ont enregistré leur plus grand afflux depuis octobre 2025, avec 7,3 milliards de dollars investis durant la semaine close le 26 août, selon BofA, citant les données d'EPFR Global. L'or est en passe de réaliser son plus fort gain mensuel de ce siècle après une hausse de près de 14 % en août, selon Bloomberg, favorisée en partie par une intervention du Trésor américain sur le marché obligataire qui a relancé le « debasement trade ». Ce mélange de flux solides et d'une demande sensible aux politiques a maintenu l'or étroitement lié aux évolutions de la confiance des marchés et des anticipations de change.

L'accumulation d'or par la Chine pourrait être nettement supérieure à ce qu'indiquent les chiffres officiels. On estime que la Chine a acquis 88 tonnes d'or via le marché OTC de Londres en mai et juin, dont environ 40 tonnes en juin, contre les 15 tonnes officiellement déclarées pour ce mois. Ces achats interviennent alors que Pékin réduit ses participations en obligations du Trésor américain et accroît ses réserves d'or, renforçant la tendance plus large des banques centrales à la diversification vers l'or physique.

Faiblesses

Le métal précieux le plus faible de la semaine écoulée a été l'argent, en baisse de 4,65 %, après que le président de la Fed, Kevin Warsh, a souligné la nécessité de ramener l'inflation vers la cible de 2 % de la Fed. L'or et l'argent au comptant ont reculé de 3 % et 4 % respectivement à la suite de son discours de Jackson Hole vendredi matin. Zhaojin Mining a également annoncé une production d'or inférieure aux attentes. Le résultat net attribuable du premier semestre a progressé de 10 % en glissement annuel (YoY) pour atteindre 1,58 milliard de RMB, mais les bénéfices du premier semestre ne représentaient que 30 % du consensus annuel du marché, UBS évoquant une production d'or inférieure aux prévisions et des pertes sur placements. Ces résultats de production plus faibles montrent que l'exécution opérationnelle peut compter, même dans un contexte haussier fort du métal.

La valorisation élevée de l'or par rapport aux obligations du Trésor accroît le risque de retour à la moyenne. Bloomberg Intelligence avertit que l'or pourrait connaître une période prolongée de sous-performance après son envolée au-delà de 5 000 dollars l'once au premier trimestre (T1). La prime de l'or par rapport aux obligations du Trésor américain à long terme a atteint son plus haut niveau depuis 1987, ce qui suggère des valorisations tendues et accroît le risque d'un éventuel renversement.

Sibanye Stillwater a également publié des productions et des résultats inférieurs aux attentes. La production d'or sud-africaine a été inférieure de 5 % aux estimations d'UBS, tandis que la production américaine de métaux du groupe du platine (PGM) était inférieure de 4 % aux prévisions. L'EBITDA des deux activités a également déçu, reflétant une performance opérationnelle plus faible sur les principaux actifs de métaux précieux, selon UBS.

Opportunités

Agnico Eagle Mines a accepté d'investir 57,2 millions de dollars canadiens (environ 41,5 millions de dollars américains) pour une participation d'environ 10 % dans Radisson Mining Resources, afin de financer l'exploration souterraine du principal projet aurifère québécois de Radisson. Selon Dow Jones, cet investissement apporte le soutien d'un grand producteur d'or et pourrait favoriser l'avancement de l'exploration et la création de valeur supplémentaire sur le projet.

Les inquiétudes sur le dollar renforcent la perspective de nouveaux gains de l'or. Crédit Agricole anticipe un retour de l'or à 5 000 dollars l'once d'ici la fin de l'année et une poursuite de la hausse en 2027, citant des craintes que les politiques américaines n'érodent davantage la confiance dans le dollar. Une pression continue sur le billet vert pourrait renforcer la demande d'or en tant que réserve de valeur alternative, en particulier si les investisseurs continuent de rechercher des actifs moins exposés au risque de dépréciation monétaire.

Northam Platinum pourrait bénéficier d'un intérêt concurrent en matière de fusions et acquisitions (M&A). Northam a reçu une approche non sollicitée d'un important producteur sud-africain de métaux du groupe du platine (PGM) concernant une éventuelle transaction au niveau des actifs ou de la société. L'entreprise prévoit de contacter d'autres contreparties potentielles, une démarche que Morgan Stanley estime pouvoir créer un processus d'enchères concurrentiel et contribuer à maximiser la valeur de la transaction pour les actionnaires.

Menaces

La Thaïlande envisage une nouvelle taxe à taux réduit sur certaines transactions d'or, potentiellement y compris les importations, alors que les autorités cherchent à endiguer le blanchiment d'argent et à renforcer la surveillance financière. Le ministère des Finances prévoit de consulter la Gold Traders Association. Toute nouvelle taxe pourrait augmenter les coûts de transaction et peser sur l'activité aurifère domestique.

Gold Fields fait face à une incertitude sur le renouvellement de ses baux miniers de Tarkwa au Ghana. L'entreprise a déclaré qu'elle ne se laisserait pas faire lors des négociations avec le gouvernement ghanéen concernant des baux arrivant à échéance en avril. Bloomberg avait précédemment rapporté que le gouvernement pourrait envisager de transférer ces baux à des parties locales, créant une incertitude sur le contrôle continu de la mine par Gold Fields.

L'exploitation aurifère illégale progresse fortement au Pérou, les prix record alimentant les activités illicites. Les exportations d'or illégal ont atteint environ 11,5 milliards de dollars en 2025, en hausse de 55 % par rapport à l'année précédente et plus de six fois le niveau d'il y a dix ans. Cette expansion accroît les risques environnementaux, réglementaires et liés à la chaîne d'approvisionnement pour l'industrie aurifère formelle du Pérou, selon Bloomberg.

À propos de l'auteur

Frank Holmes

Frank Holmes est PDG et directeur des investissements de U.S. Global Investors. Il a acquis une participation majoritaire dans U.S. Global Investors en 1989 et est devenu directeur des investissements de la société en 1999. En 2006, Holmes a été élu gestionnaire de fonds miniers de l'année par le Mining Journal, et en 2011, il a été nommé « TopGun » U.S. Metals and Mining par Brendan Wood International. En 2016, Holmes et le gestionnaire de portefeuille Ralph Aldis ont reçu le prix du meilleur gestionnaire de fonds basé dans les Amériques du Mining Journal. Il est également co-auteur de The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing.

Plus de 30 000 abonnés suivent son commentaire hebdomadaire dans la newsletter Investor Alert, lue dans plus de 180 pays. Sous sa direction, les fonds communs de placement de la société ont été reconnus par Lipper et Morningstar, deux autorités financières indépendantes de référence.

En 2015, Holmes a conduit la société vers l'activité des fonds négociés en bourse (ETF) avec le lancement du U.S. Global Jets ETF, qui investit dans le secteur aérien mondial. En 2017, U.S. Global Investors a réalisé un investissement stratégique dans HIVE Blockchain Technologies, cotée à Toronto, et Holmes a été nommé président non exécutif du conseil d'administration.

Holmes a reçu la Huron Medal of Distinction de Huron University College en 2013, son alma mater de la promotion 1978. Cette distinction récompense les personnes dont les réalisations constituent un exemple d'excellence et reflètent les missions en arts et sciences sociales de Huron.

Il est originaire de Toronto et diplômé de l'University of Western Ontario avec un baccalauréat en économie. Il a été président et président du conseil de la Toronto Society of the Investment Dealers Association.

Holmes est un conférencier très recherché lors des conférences d'investissement nationales et internationales. Il a pris la parole à la conférence Investing in African Mining Indaba, à l'European Gold Forum du Denver Gold Group et à de nombreux événements Money Show, et a participé à des panels avec des dirigeants éminents du secteur, dont le rédacteur en chef de Barron's. Il continue d'intervenir lors de conférences aux États-Unis, au Canada et à l'étranger.

Holmes est également commentateur régulier sur CNBC, Bloomberg, BNN et Fox Business, et a fait l'objet de portraits dans Fortune et The Financial Times. Ses vues sur l'or sont présentées chaque semaine dans une émission appelée Gold Game Film, en collaboration avec Kitco News et TheStreet.com. Il a également été en vedette dans Barron's lors du rallye des matières premières du début 2004 et contribue régulièrement à Forbes, Business Insider, Seeking Alpha et au Experts Corner du Wall Street Journal.

Frank Holmes a été nommé président non exécutif du conseil d'administration de HIVE Blockchain Technologies. M. Holmes et U.S. Global Investors détiennent tous deux des actions de HIVE, directement et indirectement. Cette interview ne doit pas être considérée comme une sollicitation ou une offre de produit d'investissement.

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