Le cours de l’or reste proche de 4 400 $ tandis que les flux vers les ETF repartent ; Saxo signale 289 tonnes d’achats des banques centrales au T2
Points clés
- •Ole Hansen de Saxo Bank estime que l’or a franchi à la hausse une consolidation d’une semaine qui avait trouvé un support juste sous 4 000 $, avec 4 500 $ — la moyenne mobile à 200 jours — comme prochain test technique clé.
- •Des données économiques américaines plus faibles, dont une baisse de 0,6 % des ventes au détail en juillet, première baisse en neuf mois, ont réduit les anticipations de nouveau resserrement de la Fed, et Goldman Sachs juge une hausse des taux en septembre très improbable.
- •Les ETF or mondiaux ont ajouté environ 23 tonnes, soit environ 3 milliards de dollars, en juillet — le premier afflux après deux mois consécutifs de sorties — tandis que les positions nettes longues des hedge funds sur le COMEX ont atteint un plus haut sur 11 mois.
- •Les achats des banques centrales ont atteint environ 289 tonnes au deuxième trimestre, et les achats du secteur officiel ont dépassé 1 000 tonnes en 2022, 2023 et 2024, selon les données du World Gold Council.
- •Hansen voit les rendements élevés des Treasuries à long terme, en partie tirés par une prime de risque budgétaire et de terme plutôt que par les anticipations de croissance, comme le principal vent contraire restant pour l’or, et considère un rebond de l’inflation ou de la vigueur de l’emploi, qui ferait monter ensemble les rendements réels et le dollar, comme le plus grand risque pour le rebond.
Selon Saxo Bank, l’or se maintient fermement près de 4 400 $ l’once, alors que l’affaiblissement des anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale, un dollar plus faible et le retour de la demande d’investissement l’emportent sur des rendements obligataires élevés — principal vent contraire restant pour le marché. Ole Hansen, responsable de la stratégie matières premières de la banque, a indiqué que le métal a franchi à la hausse une phase de consolidation d’une semaine qui avait trouvé un support juste sous 4 000 $.
L’environnement de taux devient favorable à l’or
Le contexte des taux d’intérêt s’est clairement orienté en faveur de l’or. Des données américaines plus faibles sur l’emploi, l’inflation et la consommation — notamment une baisse de 0,6 % des ventes au détail en juillet, la première en neuf mois — ont réduit la pression sur la Fed pour resserrer davantage. Le chef économiste de Goldman Sachs, Jan Hatzius, a récemment jugé une hausse en septembre « très improbable », une opinion qui, selon Hansen, concorde avec la position de longue date de Saxo selon laquelle il sera difficile pour la Fed de relever encore ses taux à partir d’ici. La réunion de septembre de la Fed et la prochaine série de données sur l’emploi et l’inflation constituent désormais les prochains points de contrôle de cette thèse.
Le dollar a ajouté un second soutien, l’indice Bloomberg Dollar Index commençant à refluer après sa vigueur antérieure cette année, ce qui renforce la relation habituelle entre dollar plus faible et or plus élevé. L’affaiblissement des attentes de hausse des taux de la Fed, le repli du dollar, le retour de la demande via les ETF et les achats réguliers des banques centrales jouent tous en faveur de l’or, ne laissant les rendements obligataires que comme dernier frein dans un environnement par ailleurs porteur.
Les rendements : le dernier obstacle
Les rendements obligataires restent l’exception. Comme l’or ne verse pas d’intérêt, des rendements plus élevés augmentent normalement le coût d’opportunité de détenir du métal au lieu d’actifs rémunérés — le canal classique par lequel le marché du Trésor pèse sur l’or. Les rendements des Treasuries à long terme restent proches de leurs plus hauts pluriannuels malgré la faiblesse des données, ce que Hansen attribue en partie à une prime de risque budgétaire et de terme en hausse plutôt qu’à des anticipations de croissance ou de politique monétaire. Il cite les projections du Congressional Budget Office selon lesquelles les coûts nets des intérêts fédéraux dépasseront 1 000 milliards de dollars en 2026. Les émissions de dette des hyperscalers de l’IA finançant des infrastructures accentuent cette pression en entrant directement en concurrence avec les Treasuries pour attirer les capitaux.
La lecture de Saxo inverse le scénario habituel de l’or : des rendements longs du Trésor durablement élevés, normalement le principal vent contraire du métal, pourraient de plus en plus refléter des préoccupations budgétaires et une prime de terme plutôt qu’une croissance robuste ou un resserrement monétaire. Hansen estime que cette dynamique pourrait, avec le temps, jouer en faveur de l’or, en affaiblissant sa relation négative traditionnelle avec les rendements si les taux élevés reflètent davantage des inquiétudes budgétaires que la vigueur économique — transformant ainsi l’anxiété du marché obligataire en soutien plutôt qu’en frein, avec désormais tout sauf les rendements orienté dans la même direction favorable.
Le retour des flux ETF ; les banques centrales continuent d’acheter
La demande d’investissement se redresse parallèlement à l’évolution des facteurs macroéconomiques. Les ETF or mondiaux ont ajouté environ 23 tonnes et 3 milliards de dollars en juillet, soit le premier afflux après deux mois consécutifs de sorties. Les positions nettes spéculatives longues sur le COMEX — des paris sur la hausse des prix — ont atteint un plus haut de janvier, et un plus haut sur 11 mois parmi les hedge funds en particulier.
Les achats des banques centrales demeurent un soutien constant, les achats du deuxième trimestre étant estimés à 289 tonnes — une dynamique que Hansen compare à 2022-23, lorsque la forte demande du secteur officiel avait aidé à empêcher la correction marquée que beaucoup attendaient malgré des hausses de taux agressives à l’époque. À titre d’échelle, les achats du secteur officiel ont dépassé 1 000 tonnes en 2022, 2023 et 2024, selon les données du World Gold Council.
4 500 $ : la ligne technique de démarcation
Hansen considère 4 500 $, niveau où se situe la moyenne mobile à 200 jours, comme le prochain test technique majeur et la ligne de démarcation. Une cassure durable au-dessus de ce niveau attirerait probablement davantage de momentum et de demande via les ETF. À l’inverse, un repli sous 4 200 $ indiquerait une consolidation en cours plutôt que le début d’une nouvelle phase haussière.
Risques pour le scénario
Le risque le plus clair est une nouvelle accélération de l’inflation ou des données d’emploi, relançant simultanément les rendements réels et le dollar — une combinaison que Hansen décrit comme le contexte macroéconomique le plus difficile que l’or puisse affronter à partir d’ici, et le scénario le plus susceptible d’effacer le récent rebond. La nature en partie portée par le momentum du rallye laisse aussi la rupture technique actuelle exposée à un échec.
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