Or : tenir bon à l'approche de la fenêtre saisonnière de krach du S&P 500

Par Mark Mead Baillie

Après cinq semaines consécutives de hausses, l'or a clôturé une semaine baissière, terminant vendredi à 4 504. Il s'agit de la quatrième pire performance hebdomadaire (-3,4 %) de l'or sur les 34 semaines de bourse complètes écoulées depuis le début de l'année, et le vendredi seul a constitué la 12e pire séance (-3,2 %) des 166 jours de bourse de 2026 jusqu'à présent. Selon le panneau de droite du Scoreboard supérieur, ce creux hebdomadaire ne semble toutefois être qu'une anomalie passagère.

Précisons-le clairement : cette analyse ne prévoit pas un krach imminent et franc du S&P 500. Il n'empêche que, saisonnièrement, « c'est la période de l'année » où les conditions de krach — notamment l'absence de soutiens tant des résultats d'entreprises que de la masse monétaire — sont plus aiguës qu'au moment de chacun des épisodes suivants : le mardi noir de 1929, la rupture menée par Garzarelli en 1987, la contagion asiatique de 1997, la crise de la dette russe de 1998, l'effondrement dot-com de 2000, la crise financière de 2008 et le plongeon de février 2020 vers le Covid. En somme, l'argent n'y est tout simplement pas ; il ne reste que la peur, qui n'a pas encore surgi. Ce cadrage saisonnier s'appuie sur des bases statistiques : septembre a historiquement été le mois civil le plus faible en moyenne pour le S&P 500, et plusieurs des plus célèbres corrections du marché — 1929, 2008 et la rupture covidienne de début 2020 notamment — ont soit débuté, soit traversé la fenêtre septembre-octobre.

Concernant l'or précisément : tout comme le métal avait rallié il y a deux semaines sur le geste du secrétaire au Trésor Scott Bessent visant à faire baisser les rendements, son prix a fortement chuté vendredi après que le président de la Fed, Kevin Warsh, s'exprimant dans le Wyoming, a indiqué que le Federal Open Market Committee pourrait devoir voter un resserrement monétaire si l'inflation ne reculait pas vers l'objectif annualisé souhaité de 2 %. Son taux d'inflation actuel annoncé — sur la base des dépenses de consommation personnelle — de 3,7 % correspond à la moyenne globale de la « synthèse sur 12 mois » jusqu'à juillet. Ce jeu de va-et-vient est une dynamique familière pour les observateurs de l'or : le métal ne versant aucun intérêt, les anticipations de politique restrictive — qui font monter les rendements et soutiennent le dollar — tendent à accroître le coût d'opportunité de détenir de l'or, tandis que les inflexions accommodantes produisent l'effet inverse.

En revanche, la colonne « juillet annualisé » ressort à une moyenne de seulement 1,8 %, aidée par le ralentissement de l'inflation sous-jacente tant dans l'indice des prix à la consommation (mesure du détail) que dans l'indice des prix à la production (mesure du gros).

Juillet n'aurait-il été qu'un mois « isolé » ? Saisonnièrement, juillet peut en effet être atone, notamment selon la mesure de l'inflation headline de l'IPP, avec le traditionnel creux de mi-année en matière de stimulant économique constructif.

Une autre vue de chaque indicateur mensuel d'inflation annualisé, sur un an jusqu'à ce jour, montre les métriques de juillet convergeant vers le niveau d'inflation de 2 % préféré par la Fed, après un juin déflationniste.

Du point de vue de la sagesse conventionnelle sur l'or, des taux et rendements plus bas sont favorables car ils pèsent sur le dollar, tandis que l'inverse est défavorable. Rappelons également, comme dans la chronique de la semaine dernière, que l'or s'était nettement élevé au-dessus de sa valeur de marché BEGOS — comme le montre aussi le Scoreboard d'ouverture — ce qui laissait penser que le prix était potentiellement à un pic de court terme. Néanmoins, malgré cette mauvaise semaine, le tableau d'ensemble poursuit dans l'ensemble la reprise de sa forme haussière, selon les barres hebdomadaires et les points de tendance longue paraboliques bleus à l'extrême droite.

Situation de fin de mois : métaux et valeurs

Avec l'arrivée de la fin de mois (à un jour de bourse près), les trajectoisons en pourcentage sur un an de l'or et des principales valeurs minières métalliques montrent clairement l'effet de levier de ces dernières : l'or lui-même +30 %, Franco-Nevada (FNV) +43 %, Agnico Eagle Mines (AEM) +48 %, Pan American Silver (PAAS) +60 %, le fonds négocié en bourse VanEck Vectors Gold Miners (GDX) +62 %, ainsi que Newmont (NEM) et le fonds Global X Silver Miners (SIL) tous deux à +77 %. Cet écart illustre de façon exemplaire comment les mineurs, sociétés opérationnelles à coûts fixes, tendent à amplifier les mouvements du métal sous-jacent dans les deux sens.

Dans le classement BEGOS depuis le début de l'année, l'or — il y a tout juste un mois avant-dernier à -5,4 % — occupe désormais la quatrième position à +4,0 %. L'argent, en revanche, reste au fond du classement, alors même que le « cousin cuivre » affiche +15,0 %.

Sur le dernier mois (21 jours de bourse) des composantes BEGOS, sept des huit — toutes hormis le cuivre, qui connaît déjà une excellente année — affichent des lignes de tendance grises positives. Cela dit, une prudence de court terme s'impose concernant les points « Baby Blue » figurant la cohérence de tendance, qui se retournent nettement pour l'or, l'argent et l'euro. Comme le savent les lecteurs réguliers, la chute de cet indicateur avancé sous le seuil des +80 % présage de prix encore plus bas à court terme, comme cela a été le cas pour l'euro à la clôture de mercredi. À l'heure où nous écrivons, ni les Baby Blues de l'or ni ceux de l'argent n'ont encore franchi à la baisse le seuil des +80 %. S'ils le faisaient dans un jour ou deux, la structure de support proche de l'or s'étendrait de 4 509 à 4 366, et pour l'argent (actuellement à 66,26) de 66,98 à 62,45. Malgré tout, l'analyse ne recommande pas d'abandonner les métaux précieux dans cette adversité de court terme — d'autant que le S&P 500 entre dans ce qui est historiquement la « saison des krachs ».

Dans les profils de marché à 10 jours de l'or et de l'argent, les prix des deux métaux précieux ont reculé au cours de la semaine écoulée, leurs lignes blanches respectives indiquant les clôtures du vendredi ; les niveaux de support et de résistance dominés par les volumes sont indiqués.

Baromètre économique et PMI de Chicago

Le Baromètre économique, qui avait récemment cessé de baisser, n'a vu que quatre de ses indicateurs entrants de la semaine dernière se dégrader par rapport à la période précédente. L'un d'eux, toutefois, était significatif : l'indice des directeurs d'achat de Chicago pour août est passé d'une lecture d'« expansion » de 57,6 en juillet à une lecture de « contraction » de 47,1. Le PMI de Chicago, l'une des premières indications sur l'activité manufacturière de chaque mois, est suivi notamment parce qu'une lecture supérieure à 50 signale la croissance tandis qu'une lecture inférieure à 50 signale la contraction — un seuil que la publication d'août a franchi nettement. Hormis le début du Covid en avril 2020, ce retournement négatif du Chi PMI d'août est le pire depuis février 2015 — après lequel le S&P 500 avait chuté de jusqu'à -11,5 % au cours des six mois suivants. Et une fois encore, l'indice se trouve désormais au seuil de sa potentielle « saison des krachs », même si, sur les épisodes historiques cités, seuls deux krachs de -50 % se sont produits ce siècle-ci.

La structure mensuelle de l'or

Pendant que le troupeau fait des bulles alors que le S&P 500 lui-même bulle, la structure mensuelle de l'or depuis le début de la décennie offre une matière plus substantielle. L'or a certes connu une phase d'euphorie plus tôt cette année, atteignant son record historique de 5 586 le 29 janvier — soit alors +44 % au-dessus de sa juste valeur — avant d'y revenir le 24 juin. À mesure que les monnaies apparaissaient et disparaissaient au fil des siècles, l'or a toujours perduré ; ses bulles périodiques ont été relativement de « minuscules bulles » comparées à celles de la débasement du dollar, de la dette et — par euphémisme — du S&P 500.

La bougie la plus à droite du graphique de structure montre un mois d'août globalement solide : à un jour de bourse de la fin, le mois net de +8,8 % de l'or (même en tenant compte de la chute de vendredi) est son meilleur depuis les +9,6 % de février.

Les perspectives et l'arithmétique

En résumé, un léger recul supplémentaire de l'or est envisagé à court terme, mais bien insuffisant pour faire basculer la tendance parabolique hebdomadaire élargie de long vers short — il faudrait pour cela une chute supplémentaire d'environ -10 % à partir d'ici. Ce sont plutôt la zone des 4 900 qui est visée dans cette progression haussière d'ensemble.

Cet objectif serait modeste dans le contexte suivant. Étant donné le ratio de 2,9x entre la capitalisation boursière du S&P 500 et la masse monétaire liquide, sans compter l'insolvabilité toujours croissante du Trésor américain, le calcul suivant est proposé :

• Or aujourd'hui : 4 504 $/oz (juste valeur 3 990 $/oz)
• « Imprimer » 45 500 milliards de dollars pour « indemniser » les investisseurs du S&P si l'indice était liquidé aujourd'hui
• « Imprimer » 40 100 milliards de dollars pour « indemniser » le Trésor américain si sa dette était remboursée aujourd'hui

La juste valeur qui en résulte pour l'or : 18 365 $/oz.

Ou, comme dit précédemment : adhérez à l'or.

Source : The Gold Update / deMeadville, également sur X : @deMeadvillePro. Copyright © 2010–2026. Tous droits réservés.

À propos de l'auteur

Mark Mead Baillie a mené une longue carrière dans les affaires, débutant par deux ans dans la banque et les services financiers à la Banque Nationale de Paris, puis trois ans de recherche en entreprise à Barclays Bank et six ans comme analyste et prêteur corporate à la Société Générale. Depuis 22 ans, il dirige sa propre société de services financiers, de Meadville International (demeadville.com), qui suit de manière exhaustive son complexe de marchés BEGOS (Bond/Euro/Gold/Oil/S&P) et le négoce des contrats à terme correspondants. Son travail est présenté dans les présentations clients de Merrill Lynch Wealth Management, et il est l'auteur hebdomadaire de « The Gold Update », connu dans la communauté des sites financiers sous les noms de « mmb » et « deMeadville ». Il est titulaire d'un bachelor en gestion (BS in Business) de l'Université de Californie du Sud et d'un MBA en finance de la Golden Gate University.