La semaine à venir s’annonce chargée sur le plan macroéconomique mondial, avec en tête les décisions de politique monétaire du FOMC, de la BoE et de la BoJ, l’inflation PCE américaine, la première estimation du PIB du T2 aux États-Unis et le CPI de la zone euro.

Le fil conducteur de ces publications sera de savoir si les banques centrales peuvent maintenir leur politique inchangée alors que les prix de l’énergie et les risques tarifaires compliquent les perspectives d’inflation. Plusieurs indicateurs de la semaine arriveront également avant les réunions de politique monétaire de septembre, rendant particulièrement pertinente la balance entre dynamique de croissance et regain de pressions sur les prix.

Lundi : enquête de la BoC auprès des participants de marché pour juillet, discussions budgétaires de l’Eurogroupe et du Conseil des affaires économiques et financières, bénéfices industriels chinois de juin, attentes Ifo allemandes de juillet et commandes de biens durables américaines de juin.

Mardi : confiance des consommateurs français de juillet, ventes au détail espagnoles de juin, variation hebdomadaire de l’emploi ADP aux États-Unis, balance commerciale avancée des biens aux États-Unis pour juin, indice manufacturier de la Fed de Richmond pour juillet et services de la Fed de Dallas pour juillet.

Mercredi : annonce de politique monétaire de la Fed pour juillet, compte rendu de la BoC pour juillet, CPI australien de juin, PIB suédois de juin et ventes industrielles italiennes de mai.

Jeudi : annonce de politique monétaire de la BoE et MPR pour juillet, compte rendu de la CBRT pour juillet, prix australiens à l’exportation et à l’importation du T2, PIB français et espagnol du T2, HICP espagnol et allemand de juillet, PIB de la zone euro du T2, chômage de la zone euro de juin, PCE américain de juin, première estimation du PIB américain du T2 et inscriptions au chômage aux États-Unis.

Vendredi : annonce de politique monétaire de la BoJ pour juillet, chômage japonais de juin, CPI de Tokyo pour juillet, ventes au détail japonaises de juin, PPI australien du T2, PMI NBS chinois de juillet, prix à l’importation allemands de juin, ventes au détail suisses de juin, HICP français et PPI pour juillet et juin respectivement, chômage allemand de juillet, CPI de la zone euro de juillet, HICP italien de juillet, PIB canadien de mai, indice du coût de l’emploi américain du T2 et enquête finale de l’Université du Michigan pour juillet.

Semaine à venir

Réunion du Politburo chinois (date à confirmer)

La réunion de mi-année du Politburo chinois est attendue la semaine prochaine, conformément à son calendrier habituel de fin juillet, même si la date exacte n’est pas annoncée à l’avance. La réunion examinera les performances économiques du premier semestre et devrait fixer l’orientation de la politique pour le reste de l’année. L’attention portera sur la possibilité que Pékin signale un soutien budgétaire supplémentaire après une modération de la croissance, ainsi que sur la manière dont les responsables équilibreront le soutien à la demande intérieure et la poursuite de l’accent mis sur la fabrication avancée et les industries de haute technologie. Les références au secteur immobilier, à la consommation et à la stabilité financière seront également surveillées après que la PBoC a procédé à sa plus importante injection de liquidités via la Medium-term Lending Facility en cinq mois.

Annonce de politique monétaire de la Fed (mercredi)

La Fed devrait maintenir ses taux inchangés à 3.50-3.75%, tandis que les marchés attribuent une probabilité de 30-35% à une hausse. Un rapport CPI de juin plus faible que prévu, des créations d’emplois non agricoles plus modestes et un changement méthodologique du BEA, qui selon les analystes réduira mécaniquement l’inflation sous-jacente d’environ 0.2ppts à partir de septembre, donnent au Comité une marge d’attente. Cela permettrait aux responsables d’évaluer l’évolution du conflit au Moyen-Orient, en particulier après la récente escalade entre les États-Unis et l’Iran qui a de nouveau fait monter les prix de l’énergie.

Les responsables monétaires ont mis en garde contre une réaction trop rapide à un choc qui pourrait s’avérer temporaire, mais le Comité ne devrait pas paraître serein. L’inflation sous-jacente reste nettement au-dessus de la cible et les pressions dépassent l’énergie. La hausse des coûts des puces mémoire commence à se répercuter sur les biens de consommation, tandis que les droits de douane pourraient revenir au premier plan lorsque les mesures universelles actuelles au titre de la Section 122 expireront cette semaine. Pour le nouveau président Kevin Warsh, l’issue probable pourrait donc être un maintien à tonalité restrictive. Dans les projections de juin, neuf des 18 participants ayant soumis des prévisions anticipaient au moins une hausse de taux cette année. Depuis, les gouverneurs Waller et Cook ont indiqué qu’ils envisageraient un resserrement si la désinflation calait, tandis que les présidents de Fed Logan, Hammack et Kashkari ont également semblé ouverts à une action plus rapide. Cela laisse la possibilité de 2-4 dissidences.

Warsh a déjà considérablement raccourci le communiqué de politique monétaire de la Fed, de sorte que de légères modifications de formulation seront examinées de près. Lors de la conférence de presse, il devrait être interrogé sur l’impact inflationniste du conflit au Moyen-Orient, les groupes de travail récemment annoncés et la possibilité que les dernières données avancent le calendrier d’une action. Compte tenu de l’aversion de Warsh pour la forward guidance, il est peu probable qu’il fournisse un signal clair et il devrait souligner que toutes les options restent ouvertes et que les décisions dépendront des données.

Compte rendu de la BoC (mercredi)

Le compte rendu de la BoC de la réunion de juillet, au cours de laquelle le conseil de direction a maintenu les taux inchangés à 2.25% comme attendu, ne devrait pas différer sensiblement du communiqué en raison de la forte incertitude entourant le Moyen-Orient. Les responsables devraient réaffirmer une approche flexible, en soulignant que les conditions pourraient évoluer rapidement et qu’une action de politique monétaire supplémentaire pourrait être nécessaire si l’inflation reste persistante. Après le net rebond des prix du brut, les membres pourraient être moins enclins à ignorer l’effet inflationniste initial de la hausse du pétrole, compte tenu des craintes que des pressions plus larges sur les prix deviennent plus probables.

CPI australien (mercredi)

Le consensus prévoit une hausse du CPI global de 0.7% Q/Q au T2, contre 1.4% précédemment, ce qui ramènerait l’inflation annuelle à 4.0% Y/Y. Le CPI à moyenne tronquée, mesure sous-jacente privilégiée par la RBA, devrait progresser de 0.9% Q/Q après 0.8%, portant le taux annuel à 3.7% contre 3.5%. Westpac s’attend à ce que le CPI mensuel de juin et l’inflation à moyenne tronquée progressent de 0.4% M/M, portant les taux annuels à 4.2% et 3.7%, respectivement. Westpac a indiqué que la réduction temporaire de moitié de l’accise sur les carburants devrait peser sur l’inflation globale au cours du trimestre, tandis que des prix des voyages de vacances plus faibles que prévu devraient compenser certains risques haussiers. La banque a ajouté que les répercussions du conflit au Moyen-Orient commençaient à apparaître dans les coûts d’achat de logements neufs, les réparations et l’entretien, ainsi que les repas au restaurant et à emporter.

Annonce de politique monétaire de la BoE (jeudi)

Le scénario d’un maintien « pour l’avenir prévisible » reste en place, même si une économie relativement robuste et une inflation toujours persistante au-dessus de la cible signifient qu’une hausse ne peut être exclue, surtout avec la progression des prix de l’énergie. L’incertitude autour du Moyen-Orient, les droits de douane américains, la politique intérieure et l’espace relatif de politique monétaire maintiennent le statu quo comme scénario de base, conformément à l’arbitrage décrit par le gouverneur Bailey en juin. La répartition des votes pourrait être plus restrictive que le précédent 7-2, Mann étant le membre supplémentaire le plus susceptible de voter pour une hausse. Le MPR actualisé sera examiné pour détecter tout signal restrictif après la réaccélération des prix de l’énergie. Les marchés intègrent deux hausses de 25bps cette année, en novembre et décembre, tandis que la probabilité implicite d’une hausse en juillet est actuellement inférieure à 20%.

PIB de la zone euro (jeudi)

La première publication pour le T2 devrait, d’après les PMI, faire état d’un trimestre « largement stagnant ». Les prévisions de juin de la BCE tablaient sur une croissance 2026 de 0.8% dans les scénarios de référence et plus modérés, puis sur 0.7% et 0.5% dans les scénarios défavorable et sévère. Sur le seul volet énergétique, le T2 a été moins affecté que ne le supposaient les projections de référence et plus modérées, le Brent ayant atteint en moyenne environ USD 97/bbl contre des hypothèses de USD 112/bbl et USD 88/bbl, respectivement. Cela pourrait se refléter dans une croissance meilleure que prévu, même si toute vigueur pourrait être temporaire compte tenu du récent rebond de l’énergie lié à la reprise des tensions au Moyen-Orient. Le contexte géopolitique et énergétique évoluant rapidement signifie également que la lecture du T2 pourrait déjà être quelque peu dépassée.

PCE américain (jeudi)

Avec les rapports CPI et PPI de juin disponibles, les analystes s’attendent à ce que le PCE sous-jacent, l’indicateur d’inflation privilégié par la Fed, augmente de 0.17-0.19% M/M, ce qui laisserait le taux annuel à 3.3% Y/Y, en baisse d’un dixième. Le PCE global devrait ralentir à 3.7% Y/Y contre 4.1%, marquant le premier assouplissement depuis le début du conflit entre les États-Unis et l’Iran. Le CPI sous-jacent a été globalement stable en juin, tandis que la baisse des prix de l’énergie a réduit l’inflation globale. L’effet baissier de l’énergie devrait être moins prononcé dans le PCE que dans le CPI ou le PPI, car l’énergie a un poids plus faible dans le panier PCE, mais le recul des carburants automobiles et du fioul devrait tout de même réduire la lecture globale. Le PCE sous-jacent pourrait toutefois être plus élevé que le CPI sous-jacent, car les prix des logiciels ont un poids plus important dans le panier PCE et les frais de gestion de portefeuille pourraient ajouter une pression haussière. Des vêtements moins chers, des loyers plus modérés et l’atténuation des effets des prix hôteliers liés à la Coupe du monde devraient compenser partiellement ces pressions.

Première estimation du PIB américain (jeudi)

Le modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta estime actuellement la croissance du T2 à 1.7%, indiquant une économie toujours en expansion mais en net ralentissement par rapport au rythme de 2.1% du T1. Le commerce net devrait constituer un frein après le fort creusement du déficit des biens en mai. Les analystes d’Oxford Economics estiment que le commerce retranchera plus de 2ppts à la croissance globale, en raison de la forte hausse des importations de biens d’équipement liées aux dépenses d’infrastructures d’IA et de la faiblesse des exportations de fournitures industrielles. Des investissements des entreprises solides et l’accumulation de stocks devraient offrir des compensations. Les données de mai sur les biens durables suggèrent également un soutien des dépenses de défense, avec une forte hausse Y/Y des livraisons de biens d’équipement de défense. Comme l’estimation avancée constitue la première lecture officielle du trimestre et peut faire l’objet de révisions ultérieures, les détails sur les ventes finales, les stocks et le commerce compteront autant que le taux global.

Annonce de politique monétaire de la BoJ (vendredi)

La Banque du Japon devrait largement maintenir ses taux inchangés la semaine prochaine, les marchés monétaires intégrant une probabilité d’environ 96% que les taux restent à 1.00%. La BoJ publiera également son dernier rapport Outlook, comprenant les prévisions médianes des membres du conseil pour le PIB réel et le Core CPI. Lors de sa réunion des 15-16 juin, la BoJ a relevé son taux directeur de 25bps à 1.00%, comme attendu, son plus haut niveau en 31 ans. La décision a été adoptée par 7 voix contre 1, le membre du conseil Asada s’y opposant. La banque centrale a également suspendu la réduction progressive de ses achats mensuels d’obligations, qui seront maintenus autour de JPY 2tln à partir d’avril 2027, tout en laissant inchangé son plan existant de réduction des achats de JGB jusqu’au T1 2027. Le membre du conseil Tamura s’est opposé à la décision sur les achats d’obligations en proposant de poursuivre les réductions de JPY 200bln par trimestre au-delà d’avril 2027, mais la proposition a été rejetée à la majorité.

La BoJ a conservé un biais de resserrement, signalant une marge pour d’autres hausses de taux en fonction des conditions économiques, inflationnistes et financières, tout en se réservant la possibilité d’ajuster ses plans d’achats d’obligations. Le vice-gouverneur Uchida, remplaçant le gouverneur Ueda hospitalisé, a déclaré que l’économie se redressait modérément, que les conditions financières restaient accommodantes, que l’inflation sous-jacente risquait de s’écarter à la hausse au-dessus de l’objectif de prix et que les risques économiques s’étaient atténués depuis avril. Compte tenu de la récente hausse, une nouvelle décision immédiate est jugée très improbable. Un précédent rapport de source Bloomberg indiquait que la BoJ voyait peu de nécessité de hausses consécutives, mais pourrait relever sa prévision de croissance pour cette année, actuellement à 0.5%, et réviser son évaluation des risques baissiers, la demande liée à l’IA soutenant les exportations, les bénéfices et les revenus, tandis qu’une transmission plus rapide des coûts maintient les risques d’inflation sous-jacente au-dessus de l’objectif de 2%. Un rapport de source plus récent indiquait que la BoJ devait largement maintenir ses taux en juillet et approchait d’un stade où les anticipations d’inflation devenaient ancrées. Les responsables seraient également ouverts à relever les taux plus souvent que tous les six mois.

CPI de Tokyo au Japon (vendredi)

Le CPI de Tokyo, indicateur avancé de l’inflation nationale, devrait accélérer en juillet. Le CPI global est attendu à 2.0% Y/Y contre 1.7%, le CPI sous-jacent hors produits frais à 1.8% contre 1.6%, et le core-core CPI hors produits frais et énergie à 2.0% contre 1.9%. Les données seront publiées quelques heures seulement avant la décision de la BoJ, où la banque centrale devrait largement maintenir les taux à 1.0% après la hausse de juin.

PMI NBS chinois (vendredi)

La Chine publiera vendredi ses PMI officiels de juillet. Les marchés s’attendent à ce que le PMI manufacturier reste à 50.3 et que le PMI non manufacturier recule légèrement à 50.2 contre 50.3. ING prévoit un résultat légèrement plus faible, avec un PMI manufacturier à 50.1 et un PMI non manufacturier à 50.0. ING a indiqué que l’activité manufacturière devrait rester globalement résiliente malgré un léger refroidissement, après des données industrielles de juin supérieures aux attentes et une poursuite du redressement des bénéfices industriels, soutenus par les secteurs de haute technologie et orientés vers l’exportation. Des lectures PMI supérieures à 50 indiquent une expansion, de sorte que les niveaux attendus suggéreraient seulement une croissance modeste de l’activité plutôt qu’une forte accélération.

CPI de la zone euro (vendredi)

Le CPI de la zone euro sera examiné pour repérer des signes indiquant que le rebond de l’énergie en juillet, en particulier dans la seconde moitié du mois, apparaît déjà dans les données, avec une attention portée à l’éventuel impact sur les composantes hors énergie. Les PMI finaux ont signalé un refroidissement des pressions sur les coûts, mais la fenêtre d’enquête jusqu’au 22 juillet n’a pas intégré une hausse supplémentaire de USD 6-10/bbl du Brent, ce qui rend ce refroidissement potentiellement prématuré. Les données alimenteront le débat sur septembre après que la présidente de la BCE, Lagarde, a laissé la porte ouverte à une décision en septembre lors de la réunion de juillet, sans toutefois signaler explicitement une hausse, en maintenant une approche dépendante des données. La BCE vise une inflation de 2% à moyen terme, de sorte que la composition de la publication CPI comptera autant que le chiffre global. Le récent regain de l’énergie pourrait ne pas encore apparaître dans cette série, si bien que le prochain ensemble de données avant la réunion de septembre devrait retenir davantage l’attention. Des sources post-réunion ont indiqué que l’orientation allait déjà vers une décision en septembre.

Cet article a été initialement publié sur Newsquawk.

Semaine écoulée

LPR chinois (lundi)

La PBoC a maintenu ses Loan Prime Rates de référence inchangés pour le 14e mois consécutif, avec le LPR à 1 an à 3.00% et le LPR à 5 ans à 3.5%. Le résultat était attendu, la banque centrale étant perçue comme préférant procéder à des ajustements via ses opérations quotidiennes de liquidité et ayant récemment lancé des opérations de reverse repo au jour le jour afin d’améliorer la transmission des taux d’intérêt. Les données chinoises ont été contrastées, soutenant une posture attentiste. La croissance du PIB du T2 a ralenti à 4.3% Y/Y, sous les attentes de 4.4% et le précédent 5.0%, ainsi qu’en dessous de l’objectif officiel de croissance de la Chine de 4.5%-5.0% pour 2026. Toutefois, la production industrielle et les ventes au détail de juin ont dépassé les prévisions, et les données commerciales ont excédé les estimations sur toutes les composantes.

Inflation en Nouvelle-Zélande (lundi)

L’inflation annuelle en Nouvelle-Zélande a accéléré à 4.1% Y/Y au T2 contre 3.1%, au-dessus du consensus de marché de 4.0% et de la prévision de 3.9% de la RBNZ, atteignant son plus haut niveau depuis environ deux ans et demi. La surprise haussière a été principalement due aux prix des carburants après le conflit au Moyen-Orient, avec une hausse de 27.5% de l’essence et de 71.1% du diesel sur un an. Les prix de l’électricité ont augmenté de 12.0%, les taxes locales de 8.8% et les coûts de construction de logements neufs de 2.7%. Statistics New Zealand a indiqué que plus de 80% des éléments du panier CPI avaient enregistré des hausses de prix annuelles. Les données ont renforcé les attentes selon lesquelles la RBNZ poursuivra son resserrement après avoir procédé à sa première hausse de l’OCR en trois ans plus tôt ce mois-ci.

CPI canadien (lundi)

L’inflation canadienne a été globalement plus faible que prévu en juin. La baisse des prix de l’essence a aidé le CPI global à ralentir à 2.8% Y/Y, contre des attentes de 2.9% et un précédent à 3.2%, tandis que le CPI M/M a reculé de 0.4% contre des attentes de -0.2% et un précédent de 1.0%. Le CPI médian a ralenti à 1.9% contre 2.1%, le CPI tronqué à 1.8% contre 2.0%, tandis que le CPI commun s’est montré plus persistant que prévu à 2.6% contre 2.5% attendu et 2.7% précédemment. Les mesures sous-jacentes privilégiées par la BoC ont atteint en moyenne 2.1%, contre 2.27%. Oxford Economics a indiqué que « l’impact différé de la hausse des prix du pétrole et des engrais poussera probablement l’inflation alimentaire vers la zone médiane de 4% d’ici la fin de 2026 ».

Emploi et inflation au Royaume-Uni

Le taux de chômage britannique est resté à 4.9%, en ligne avec ou légèrement inférieur à certaines attentes de 5%, tandis que l’emploi a augmenté de 147k contre des attentes de 85k. L’ONS a déclaré que « certaines mesures continuent de suggérer un assouplissement ». La croissance des salaires hors primes est restée à 3.4%, tandis que les revenus primes incluses ont ralenti à 4.3% contre 4.4%. L’ONS a également déclaré que « la croissance des salaires du secteur public reste élevée, affectée par le calendrier des récentes revalorisations salariales du NHS ».

Le CPI global britannique a ralenti plus que prévu en juin à 2.6%, sous les attentes de 2.7%, le précédent 2.8% et l’estimation de juin de la BoE à 3.1%. Les prix des intrants PPI ont reculé de 2% M/M et l’inflation des services a ralenti, mais le CPI sous-jacent est resté à 2.6% contre des attentes de 2.5%. L’inflation alimentaire a ralenti à son plus bas niveau depuis août 2024, 1.1ppts sous la prévision de la BoE. ING a indiqué que le rapport affaiblissait les arguments en faveur de hausses de taux cette année et prévoit des taux inchangés jusqu’en 2026, tandis que les marchés monétaires intègrent pleinement une hausse de 25bps d’ici novembre.

Autres points clés de la semaine écoulée

Le marché du travail australien s’est renforcé en juin, avec une hausse de l’emploi de 76.3k contre un consensus de 15.0k et un chômage stable à 4.4%. L’Australian Bureau of Statistics a indiqué que le gain comprenait 29.3k emplois à temps plein et 47.0k emplois à temps partiel, tandis que le taux de participation est monté à 67.0% contre 66.7%.

La BCE a maintenu ses taux comme attendu lors de sa réunion sans prévisions, conservant un langage dépendant des données et réunion par réunion, sans fournir de forward guidance ni d’engagement préalable. La présidente Lagarde a déclaré que la BCE donnait un « cadre ». La décision a été unanime, bien que certains membres se soient demandé si une hausse aurait dû avoir lieu. Des sources post-réunion ont indiqué qu’une hausse en septembre serait envisagée, et les marchés intègrent actuellement une probabilité de plus de 70% d’une décision.

La CBRT a maintenu son taux directeur à 37.0%, avec un corridor de taux inchangé à 450bps et des bornes à 40% et 35.5%. La plupart des banques prévoient toujours une inflation de fin d’année au-dessus de l’objectif de 26% de la CBRT, notamment GS et MUFG à 30% et Oxford Economics à 29%. Oxford Economics prévoit une reprise de l’assouplissement au T4, portant le taux à 35% d’ici la fin de l’année, tandis que BBVA anticipe des baisses à partir de septembre et un taux de fin d’année à 36%.

La banque centrale sud-africaine a abaissé de manière inattendue ses taux de 25bps à 7.00% par un vote de 4-2, estimant que la politique était suffisamment restrictive pour ramener l’inflation à l’objectif dans les deux ans. La SARB a indiqué que les mesures d’inflation sous-jacente signalaient des pressions plus fortes sur les prix et des risques haussiers, et a introduit un scénario défavorable dans lequel le pétrole atteint en moyenne USD 100/bbl en 2026, l’inflation reste au-dessus de l’objectif et une nouvelle hausse est nécessaire cette année.

Les PMI flash britanniques ont dépassé les attentes, avec le manufacturier à 52.8, les services à 51.8 et le composite à 52.1. Les PMI flash de la zone euro ont également dépassé les prévisions, avec le manufacturier à 52.0, les services à 51.6 et le composite à 51.9. Les deux enquêtes S&P Global se sont déroulées du 9 au 22 juillet et n’ont pas intégré la dernière escalade au Moyen-Orient qui a poussé le Brent au-dessus de USD 100/bbl.

Les ventes au détail britanniques ont augmenté de 1.0% M/M en juin contre 0.2% attendu, tandis que les ventes hors carburant ont progressé de 1.1% contre -0.4% attendu. La croissance annuelle des ventes est montée à 4.2% contre 3.2%. Pantheon Macroeconomics prévoit toujours que la croissance de la consommation ralentira à 0.1% Q/Q sur l’ensemble du H2.

L’inflation japonaise a été globalement conforme aux attentes en juin. Le CPI global a augmenté de 1.7% Y/Y, le CPI sous-jacent de 1.6%, et le core-core CPI hors produits frais et énergie a ralenti à 1.7% contre des attentes de 2.0% et un précédent à 1.8%. Les données soutiennent l’idée que la BoJ maintiendra sa politique inchangée en juillet tout en évaluant si des salaires plus élevés peuvent générer une inflation plus durable.