Le Conseil de stabilité financière (FSB) — l'organisme international qui coordonne les normes de stabilité financière entre les autorités nationales — a publié un nouveau rapport avertissant que les dispositifs de stablecoins mondiaux n'ont jamais été testés dans des conditions de stress sévère du marché ou d'insolvabilité de l'émetteur, et que les vulnérabilités transfrontalières demeurent non résolues alors même que le secteur continue de s'étendre.

Selon le document, publié le 12 octobre 2026, la valeur de marché totale des stablecoins — des jetons numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à un actif sous-jacent, généralement une monnaie fiduciaire — s'élevait à environ 300 milliards de dollars à la mi-2026, quasiment inchangée par rapport à un an auparavant, avec environ 99 % de cette valeur adossée au dollar américain.

Le rapport observe que les stablecoins mondiaux continuent de fonctionner principalement comme un outil de liquidité au sein des marchés d'actifs cryptographiques. Toutefois, ils peuvent également servir de réserve de valeur alternative dans certaines économies de marché émergentes et en développement (EMDE), et pourraient à terme permettre des paiements nationaux et transfrontaliers plus rapides et moins coûteux. La FSB estime que ce rôle en évolution comporte des risques distincts pour la stabilité financière, car les stablecoins diffèrent fondamentalement des instruments financiers traditionnels : ils circulent sous forme de jetons pseudonymes, transférables 24h/24 et 7j/7 sur des marchés secondaires accessibles à l'échelle mondiale, tandis que les émetteurs qui les soutiennent peuvent n'avoir aucune visibilité sur les détenteurs de leurs passifs ni sur l'endroit où se matérialiseront les demandes de rachat.

En cas de crise, la rapidité des échanges sur les marchés secondaires, ouverts 24h/24 et 7j/7, pourrait dépasser celle des mécanismes de rachat — les dispositifs par lesquels les détenteurs échangent leurs jetons contre les réserves qui les adossent —, exerçant une pression sur l'ancrage du stablecoin et transmettant potentiellement le stress au système financier traditionnel via des ventes brûlées d'actifs de réserve, des retraits de dépôts bancaires ou des perturbations des chaînes de paiement et de règlement. Les EMDE font face à une exposition supplémentaire liée à la substitution de devises et à la désintermédiation bancaire, ce qui signifie que les stablecoins pourraient devenir systémiques à des seuils d'adoption plus faibles que dans les économies avancées.

Les structures multi-émetteurs et les lacunes réglementaires aggravent les vulnérabilités

Une préoccupation particulière soulevée par la FSB est la configuration multi-émetteurs, dans laquelle des entités affiliées émettent conjointement un seul stablecoin mondial tout en détenant des réserves séparées. Comme les détenteurs peuvent racheter leurs jetons auprès de n'importe quel émetteur du groupe, quel que soit le lieu d'émission, la demande de rachat en période de stress pourrait se concentrer sur une seule entité, tandis que le rééquilibrage transfrontalier des réserves pourraitiblir en raison de frictions liées à la mobilité des réserves, à l'accès aux marchés, aux flux d'informations et à la coordination. Dans les scénarios d'insolvabilité, il pourrait rester incertain quel régime national s'applique et comment les créances légales des détenteurs seraient résolues — en particulier lorsque la localisation des détenteurs ne peut être déterminée.

L'interaction des cadres réglementaires nationaux demeure tout aussi incertaine. Bien que les juridictions mettent en œuvre les recommandations de haut niveau de la FSB de 2023, les différences de mandats nationaux et de systèmes juridiques ont produit des structures d'entreprise complexes et fragmentées et créé des possibilités d'arbitrage réglementaire, certains émetteurs choisissant d'opérer depuis des juridictions faiblement réglementées. La FSB établissant des normes plutôt qu'un droit contraignant, ses recommandations ne prennent effet en pratique que par leur mise en œuvre par les autorités nationales — précisément le niveau où le rapport identifie aujourd'hui la fragmentation la plus profonde.

Pour combler ces lacunes, la FSB définit trois priorités : un suivi renforcé des vulnérabilités transfrontalières au moyen de mesures adaptées, incluant la liquidité du marché secondaire et la répartition géographique des avoirs, des rachats et des réserves ; un renforcement de la coopération transfrontalière et du partage d'informations pour soutenir la mise en œuvre des recommandations de 2023 ; et la collecte des approches de contingence émergentes pour gérer la détresse ou la défaillance des dispositifs de stablecoins mondiaux. Pour quiconque suit le secteur, ces priorités constituent également la feuille de route à observer : les indicateurs de suivi que les autorités mettront en place, les canaux d'information qu'elles ouvriront across les frontières et les manuels de contingence qu'elles rassembleront indiqueront à quel point le cadre s'est rapproché d'une préparation au type de stress sévère que, selon le rapport, le secteur n'a jamais connu.

Concernant les données, le rapport reconnaît que l'activité des stablecoins génère des informations abondantes, mais souligne les défis persistants, de la pseudonymat des blockchains publiques aux méthodes de compilation propriétaires incohérentes. La FSB suggère de développer des indicateurs de suivi standardisés, d'approfondir l'expertise analytique et d'établir des bonnes pratiques sectorielles pour la collecte de données afin d'améliorer la comparabilité au fil du temps.

Le rapport complet est disponible sur le site officiel du Conseil de stabilité financière.