Les détenteurs étrangers ont cédé pour 72 milliards de dollars de Treasuries en juin, ramenant leurs avoirs totaux à 9 300 milliards de dollars, selon les données du Trésor américain publiées cet après-midi. Les entités qui ont vendu ces titres étaient des détenteurs « officiels étrangers » — banques centrales et entités gouvernementales — tandis que les avoirs étrangers du secteur privé sont restés à un niveau record élevé, avec les sept grands centres financiers en pointe.

Dans leur ensemble, les détenteurs officiels étrangers ont cédé 70 milliards de dollars en juin. Depuis février, ils en ont cédé pour 233 milliards, ramenant leurs avoirs à 3 780 milliards de dollars, le niveau le plus bas depuis février 2024.

Ces données proviennent du rapport Treasury International Capital (TIC), le recensement mensuel gouvernemental des avoirs transfrontaliers et la principale fenêtre publique sur les détenteurs de la dette américaine. Les chiffres sont publiés avec un décalage — ceux de juin l'ont été plusieurs semaines après la clôture du mois — et ils sont suivis de près car le marché des Treasuries, le plus grand et le plus liquide des marchés obligataires souverains au monde, est celui où le gouvernement américain finance ses déficits budgétaires ; l'évolution de la demande étrangère est donc un sujet récurrent pour quiconque s'intéresse à la façon dont cette dette est absorbée.

En revanche, les entités « étrangères » du secteur privé ont gardé leurs avoirs en Treasuries quasiment inchangés à un niveau record de 5 520 milliards de dollars. On y trouve des entreprises américaines disposant de comptes offshore, comme Apple en Irlande, ainsi que des hedge funds américains domiciliés aux îles Caïmans qui pratiquent le basis trade et détiennent, aux Caïmans, les Treasuries servant de base à cette stratégie.

Japon : 26 milliards de dollars cédés en juin, 123 milliards depuis février

Le Japon a réduit ses avoirs en Treasuries de 26 milliards de dollars en juin. Depuis février, il les a réduits de 123 milliards de dollars.

Le Japon a tenté à plusieurs reprises de soutenir le yen au cours des dernières années, dont deux fois cette année, plus récemment l'imposante intervention conjointe américano-japonaise du début août. À chaque fois, le Japon a vendu des dollars et acheté des yens sur les marchés des changes.

Pour se procurer ces dollars, les autorités japonaises peuvent recourir à plusieurs moyens, notamment :

• Laisser des Treasuries arriver à échéance sans les réinvestir, ou en vendre une partie sur le marché, et mettre ces liquidités en dollars de côté en prévision de la prochaine intervention sur le yen.
• Déboucler au besoin leurs reverse repos overnight auprès de la Fed.

La Fed compte 358 milliards de dollars de reverse repos « officiels étrangers » à son bilan. Il s'agit pour l'essentiel de liquidités en dollars que les banques centrales étrangères ont déposées auprès de la Fed et que celle-ci leur doit. Les banques centrales étrangères peuvent déboucler ces reverse repos pour récupérer les dollars en espèces si nécessaire (les reverse repos officiels étrangers, comme les autres reverse repos, figurent au passif du bilan de la Fed, et non à l'actif).

Les fortes baisses des avoirs japonais de 2022, 2024 et 2026 précèdent à peu de chose près les grandes interventions du Japon en faveur du yen, le pays s'étant alors défait de Treasuries — probablement en ne réinvestissant pas les titres arrivant à échéance — afin de préparer ces interventions à l'avance, avant d'en racheter par la suite. Ces interventions exigent des ventes soudaines de dollars et des achats de yens en des volumes suffisants pour au moins déplacer temporairement le marché. Pour se procurer un tel montant de liquidités en dollars, le Japon doit s'y prendre à l'avance, par exemple en ne réinvestissant pas les Treasuries arrivant à échéance dans les semaines et les mois précédant une intervention.

La période de reporting de juin s'étant clôturée avant l'intervention conjointe du début août, c'est dans les rapports TIC des mois suivants que deviendraient visibles d'éventuels changements liés aux avoirs du Japon en Treasuries ou à sa position en reverse repos auprès de la Fed.

Chine continentale et Hong Kong

La Chine continentale et Hong Kong ont cédé à elles deux 42 milliards de dollars en juin et 84 milliards de dollars sur une période de douze mois, poursuivant un long et méthodique processus de réduction. Les avoirs de la Chine continentale en Treasuries, qui avaient culminé à environ 1 300 milliards de dollars en 2013, ont été réduits par étapes depuis, ce qui en fait l'une des baisses les plus durables parmi les grands détenteurs étrangers.

Les sept grands centres financiers

Sept des plus grands détenteurs sont des centres financiers. Réunis, leurs avoirs en Treasuries ont reculé de 11 milliards de dollars en juin par rapport au record de mai, à 3 230 milliards de dollars. Ils représentent environ 35 % de l'ensemble des avoirs étrangers.

Par ordre d'importance de leurs avoirs, il s'agit : du Royaume-Uni — ou plus précisément de la City de Londres, le plus grand centre financier du monde ; des îles Caïmans, où sont domiciliés des hedge funds américains ; de la Belgique, siège d'Euroclear ; du Luxembourg ; de l'Irlande ; de la Suisse ; et de Singapour.

Certains ont accru leurs avoirs, d'autres s'en sont défaits. Mais ces mouvements ne traduisent pas nécessairement l'attitude ou les préoccupations des étrangers à l'égard des Treasuries, et il ne manque assurément pas d'intérêt pour ces titres dans ces centres financiers.

Le Japon, la Chine continentale et Hong Kong, ainsi que les sept centres financiers réunis représentent 57 % du total des avoirs étrangers en Treasuries américains.

Autres détenteurs majeurs et évolutions en juin

• Canada : 460 milliards de dollars, +24 milliards de dollars
• France : 390 milliards de dollars, -3 milliards de dollars
• Norvège : 203 milliards de dollars, -4 milliards de dollars
• Inde : 186 milliards de dollars, +5 milliards de dollars
• Brésil : 168 milliards de dollars, inchangés
• Arabie saoudite : 142 milliards de dollars, +2 milliards de dollars
• Corée du Sud : 135 milliards de dollars, +3 milliards de dollars
• Émirats arabes unis : 115 milliards de dollars, -4 milliards de dollars
• Israël : 111 milliards de dollars, -7 milliards de dollars

Ce qui n'a pas joué en juin : la valeur de marché

Ces avoirs en Treasuries sont valorisés au prix du marché. Les mois où les rendements des Treasuries à long terme augmentent, la valeur de marché de ces titres baisse, ce qui entraîne une baisse des avoirs même si les détenteurs étrangers ne changent rien. Les autres mois, lorsque les rendements longs reculent, la valeur de marché des Treasuries augmente, et ces avoirs étrangers progressent même si les détenteurs ne modifient rien.

En juin, les rendements des Treasuries à long terme ont terminé le mois à peu près à leur niveau de départ, le taux des Treasuries à 10 ans s'établissant à 4,45 % fin mai comme fin juin. La valeur de marché des Treasuries à long terme a donc très peu varié entre fin mai et fin juin, et la valorisation n'a pas été un facteur.