Les probabilités d'une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre ont fortement chuté après la publication de deux rapports sur l'indice des prix à la consommation plus cléments, mais trois autres publications de données d'inflation seront encore diffusées avant la réunion du Federal Open Market Committee.

L'essence affiche toujours une hausse de 27 % sur un an, et le modèle de PCE sous-jacent de la Fed de Cleveland indique une inflation à 3,3 %, toujours bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Parallèlement, l'indice manufacturier de l'Institute for Supply Management a atteint 55,6 en juillet, son plus haut niveau depuis mai 2022, ce qui laisse à Kevin Warsh davantage de marge pour resserrer la politique monétaire sans précipiter immédiatement l'économie dans la récession.

Le débat sur l'inflation est entré dans une nouvelle phase. Pendant la flambée d'inflation de l'administration Biden, les pompes à essence arboraient des autocollants portant la mention « I did that! » (« C'est moi qui ai fait ça ! ») aux côtés d'images du président Biden. Aujourd'hui, à l'ère de ce que les critiques appellent la « Trumpflation », la plaisanterie s'est inversée. Une campagne de 15 millions de dollars du groupe proche des républicains Home of the Brave met en scène un émoji sifflant de Trump qui traverse les supermarchés et les stations-service pour remplacer les étiquettes de prix par des montants plus élevés. Le message politique est contesté, mais pas le problème économique sous-jacent : les coûts de l'énergie ont fortement augmenté, et ces hausses peuvent se propager dans l'ensemble de l'économie.

Pour les investisseurs, cela a déplacé le centre du débat sur la Réserve fédérale. La question n'est plus de savoir quand la Fed baissera ses taux, mais quand Kevin Warsh les relèvera. Les enjeux dépassent le cadre des marchés : le taux des fonds fédéraux sert de référence et influence les coûts d'emprunt dans toute l'économie, des cartes de crédit et des prêts automobiles au crédit aux entreprises.

Les coûts de l'énergie maintiennent l'inflation en vie

La campagne « Sticker Shock Summer » de Home of the Brave affirme que les prix de l'essence se situent environ 36 % au-dessus de leur niveau d'avant la guerre avec l'Iran, que les coûts de l'électricité sont 18 % plus élevés et que les droits de douane représentent un fardeau d'environ 1 100 dollars par ménage selon les hypothèses du groupe, d'après le Yale Budget Lab, un groupe de recherche en politiques publiques de l'université Yale. Le suivi actuel de la campagne établit le prix de l'essence à 4,06 dollars le gallon, soit 38 % au-dessus de son niveau d'avant-guerre du 28 février.

Le message politique peut prêter à débat, mais le mécanisme inflationniste est limpide. Le Bureau of Labor Statistics a rapporté qu'en juin, les prix de l'énergie étaient supérieurs de 15,7 % à ceux d'un an plus tôt. L'essence a bondi de 26,7 % sur la même période. Les coûts de l'énergie se répercutent sur les transports, l'industrie manufacturière, les services publics et, finalement, sur les prix à la consommation. L'inflation globale reflète directement ces mouvements, tandis que les indices sous-jacents, que les décideurs monétaires surveillent de plus près, excluent l'alimentation et l'énergie en raison de leur volatilité — même si l'énergie continue d'affecter les mesures sous-jacentes à travers les coûts de transport et de production incorporés dans d'autres biens.

C'est pourquoi l'espoir de la Fed de passer du « higher for longer » (« des taux élevés plus longtemps ») à des baisses de taux s'est estompé. Après que trois responsables de la Fed ont voté pour une hausse d'un quart de point en juillet, l'éventualité d'une nouvelle augmentation était déjà sur la table.

Les marchés de paris avancent peut-être trop vite

L'inflation a ensuite livré deux lectures plus clémentes. L'IPC de juin a reculé de 0,4 % sur un mois, tandis que l'inflation annuelle est tombée à 3,5 %, contre 4,2 % en mai. Juillet a suivi avec une hausse mensuelle de 0,1 % et une inflation annuelle de 3,4 %. L'IPC sous-jacent a reculé à 2,5 %.

Ces rapports ont suffi à faire chuter les paris sur une hausse des taux en septembre. Encore le 1er août, les marchés intégraient une probabilité d'environ 60 % d'une hausse d'un quart de point en septembre. Après le rapport sur l'IPC de juillet, cette probabilité est tombée à 25 %, laissant une forte majorité s'attendre à des taux inchangés. Ces probabilités sont tirées du marché à terme sur les fonds fédéraux, où les opérateurs se positionnent en fonction du niveau auquel ils attendent que la Fed fixe son taux de référence.

Mais les probabilités de marché ne sont pas des garanties. Trois rapports majeurs sur l'inflation restent à venir avant la réunion du FOMC de septembre : le PCE de juillet le 26 août, l'IPP d'août le 10 septembre et l'IPC d'août le 11 septembre. Les publications du PCE revêtent un poids particulier, car la Fed définit son objectif d'inflation de 2 % en termes d'inflation PCE plutôt que d'IPC.

Le modèle Inflation Nowcasting de la Réserve fédérale de Cleveland, qui estime les données d'inflation non encore publiées à partir des informations du mois en cours, évalue déjà l'inflation PCE sous-jacente de juillet à environ 3,3 % sur un an, avec un PCE sous-jacent mensuel de 0,27 %. C'est toujours bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed.

L'économie ne donne pas beaucoup de raisons à la Fed d'attendre

Il y a aussi la question de la croissance. L'économie reste suffisamment résiliente pour laisser à la Fed la possibilité de resserrer davantage sa politique si les responsables le jugent opportun.

L'indice manufacturier ISM est monté à 55,6 en juillet, son plus haut niveau depuis mai 2022 et son septième mois consécutif au-dessus de 50, le seuil séparant l'expansion de la contraction. Les nouvelles commandes et la production ont également progressé.

Le marché du travail envoie des signaux plus faibles, ce qui donne à Warsh des raisons d'avancer avec prudence. Cette prudence reflète le fonctionnement de la politique monétaire : les hausses de taux sont largement considérées comme n'affectant l'ensemble de l'économie qu'avec un décalage temporel. Malgré tout, une croissance plus forte offre à la Fed davantage de souplesse pour resserrer la politique sans faire basculer immédiatement l'économie dans la récession.

À retenir

Les investisseurs ne devraient pas considérer la probabilité actuelle de 25 % d'une hausse en septembre comme une fatalité. Les prix de l'énergie restent élevés, l'inflation sous-jacente demeure bien au-dessus de 2 %, l'industrie manufacturière est en expansion et trois autres rapports sur l'inflation sont encore à venir.

Si l'IPC et l'IPP repartent à la hausse, les marchés pourraient rapidement réintégrer une hausse de taux dans leurs anticipations. Pour l'instant, la probabilité de 75 % d'un statu quo doit être considérée comme un point de départ, et non comme une prévision, avant que les prochaines données d'inflation n'arrivent et ne déplacent à nouveau les probabilités.