Le compte rendu de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale des 28 et 29 juillet doit être publié mercredi à 14h ET, trois semaines après la décision, conformément à la pratique habituelle, et les traders des marchés des taux, du FX et de l'énergie l'examineront de près à la recherche d'indices que la déclaration publique de la banque centrale a délibérément laissés de côté.

Points clés

• Le compte rendu de la réunion du FOMC des 28 et 29 juillet doit être publié mercredi à 14h ET, trois semaines après la décision, conformément à la pratique habituelle
• La Fed a maintenu ses taux dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 % pour une cinquième réunion consécutive, avec trois membres dissidents en faveur d'une hausse
• La déclaration du président Warsh est restée brève et a offert une indication prospective minimale, de sorte que le compte rendu constitue le premier véritable aperçu de l'ampleur du camp hawkish
• Avant la réunion, certains responsables estimaient que les taux actuels n'étaient pas suffisamment restrictifs, tandis que d'autres semblaient prêts à une hausse si l'inflation ne s'améliorait pas, sans toutefois ressentir d'urgence
• Les données publiées depuis la réunion ont notamment montré des créations d'emplois négatives en juillet, des ventes au détail plus faibles et un moral des consommateurs plus fragile
• Les marchés intègrent une forte probabilité d'une hausse des taux en septembre, si bien que le compte rendu sera lu davantage pour son ton et l'unité du comité que pour la décision de juillet elle-même

La Fed a maintenu sa fourchette cible à 3,50 % à 3,75 % pour une cinquième réunion consécutive, mais trois membres votants se sont opposés en faveur d'une hausse — une division notable pour un comité dirigé par un président qui a promis d'offrir moins de forward guidance que ses prédécesseurs. Les dissidences à la Fed sont relativement rares, et lorsque plusieurs votes vont dans le même sens, le compte rendu expose généralement les raisons de chaque dissident, ce qui fait que le décompte des votes est souvent moins révélateur que le récit écrit du débat. La déclaration d'après-réunion de Warsh est restée volontairement courte, donnant aux marchés peu d'éléments sur la manière dont le comité dans son ensemble évalue les perspectives d'inflation au-delà des dissidences connues, et laissant les traders largement dans le flou quant à la position des décideurs. C'est précisément cette brièveté qui rend le compte rendu plus important ce cycle que lors d'une réunion habituelle.

Avant la décision, certains observateurs de la Fed avaient relevé un écart croissant entre une minorité hawkish de plus en plus audible, qui juge la politique actuelle pas assez restrictive, et un bloc plus large de responsables perçus comme plus patients mais prêts à passer au resserrement si l'inflation ne montrait pas des signes plus clairs d'amélioration. Le compte rendu devrait montrer si le langage de ce groupe intermédiaire s'est durci depuis juin, et dans quelle mesure les responsables ont évoqué le risque qu'une hausse des prix du pétrole, liée à la fermeture toujours en cours du détroit d'Ormuz et aux tensions plus larges au Moyen-Orient, se répercute sur l'inflation générale. Le compte rendu résume aussi habituellement la manière dont les responsables ont caractérisé les risques pesant sur l'emploi et l'inflation, et tout durcissement de ce langage en faveur de l'inflation constituerait la preuve écrite la plus directe de l'évolution du centre de gravité des préoccupations du comité. Les desks surveilleront en particulier toute référence au détroit d'Ormuz ou à une perturbation énergétique au Moyen-Orient comme risque inflationniste, car cela relierait directement le compte rendu au dossier du Golfe en cours.

Le tableau est compliqué par la quantité de données économiques publiées depuis la réunion. Les chiffres de l'emploi de juillet ont été négatifs, la population active s'est contractée, les ventes au détail ont reculé de 0,6 % et les premières enquêtes de confiance des consommateurs se sont nettement dégradées. Rien de tout cela n'était disponible pour le comité lorsqu'il s'est réuni, ce qui signifie que le compte rendu reflétera un instantané de la réflexion de la Fed qui peut déjà sembler quelque peu daté au regard du tableau actuel de croissance, même si les risques inflationnistes qu'il évoque restent bien réels.

Le pricing de marché anticipe actuellement une forte probabilité d'une hausse lors de la réunion de septembre de la Fed, de sorte que la réaction immédiate au compte rendu de mercredi dépendra probablement moins de savoir si les responsables auraient préféré agir en juillet que de la manière dont le comité apparaîtra uni et pressant à l'approche de la prochaine décision — et de savoir si la réflexion de juin et juillet tient encore face aux déceptions de juillet sur l'emploi et les ventes au détail. Un ton hawkish, en particulier s'il évoque explicitement le risque inflationniste lié aux prix de l'énergie, pourrait prolonger la récente hausse des rendements du Trésor et soutenir le dollar. Un ton plus mesuré ou plus équilibré risque d'être interprété de deux manières compte tenu de la faiblesse beaucoup plus marquée des données de croissance depuis la réunion, tandis qu'un ton plus modéré ou divisé pourrait offrir un certain répit aux secteurs actions sensibles aux taux, sous pression depuis la récente hausse des coûts d'emprunt.

Le président de la Réserve fédérale, Warsh