Le vice-président de la Réserve fédérale Philip N. Jefferson a déclaré le 22 septembre 2026 que la modernisation pluriannuelle de la discount window de la banque centrale — le programme de prêt par lequel les banques obtiennent directement des liquidités auprès de la Réserve fédérale — a rendu ce mécanisme plus rapide, plus accessible et moins contraignant sur le plan opérationnel, avec des implications directes pour le fonctionnement et la résilience du marché du Trésor américain.

S'exprimant lors de la Conférence 2026 sur le marché du Trésor à la Federal Reserve Bank de New York (événement ; discours intégral ; PDF), Jefferson — qui est le gouverneur de supervision de la Division des affaires monétaires du Conseil des gouverneurs et, à ce titre, supervise les travaux de politique relatifs à la discount window — a décrit une entreprise à l'échelle de tout le système qui, selon lui, reste un chantier en cours.

« Je ne saurais trop insister : la modernisation des opérations de la discount window est un véritable effort à l'échelle de tout le système, et le travail d'équipe est essentiel », a-t-il déclaré. « Bien que des progrès notables aient été accomplis, il reste un travail important à faire. J'attends avec intérêt de voir l'amélioration continue des opérations de la discount window dans les années à venir. »

Ses propos ont couvert deux grands thèmes : les progrès réalisés ces dernières années pour moderniser davantage la discount window, et le rôle des bons du Trésor en tant que garanties des prêts accordés par la discount window.

Un filet de liquidité vieux de 113 ans

La discount window, qui fournit des liquidités aux banques, est aussi ancienne que la Réserve fédérale elle-même — une institution qui fêtera ses 113 ans en décembre. Au fil de sa longue histoire, a rappelé Jefferson, la Fed a utilisé la fenêtre à la fois pour soutenir la liquidité et la stabilité du système bancaire et pour mettre en œuvre la politique monétaire. Les banques y accèdent massivement via les prêts de crédit primaire, accordés sur une base « sans questions posées ».

Pour que la fenêtre continue d'assumer ces rôles, a-t-il soutenu, elle doit évoluer avec le système bancaire et financier. C'est pourquoi le personnel du Conseil des gouverneurs et de chaque Federal Reserve Bank a travaillé diligence ces dernières années pour améliorer les opérations — des efforts continus destinés à garantir une source de liquidité plus efficace et plus accessible, que les banques puissent mobiliser « rapidement et sans hésitation en cas de besoin ».

Jefferson a proposé un parallèle historique pour le marché du Trésor, remarquant qu'il est sans doute aussi ancien que le pays lui-même : les origines de la dette fédérale remontent à la guerre d'Indépendance, tandis que les débuts du marché moderne se rattachent plus directement à la Première Guerre mondiale. Au cours du dernier siècle, le marché du Trésor est devenu l'un des marchés les plus profonds et les plus liquides au monde.

Au sein du système de la Réserve fédérale, les responsabilités sont réparties. Les Reserve Banks opèrent la discount window dans leurs districts, tandis que le Conseil des gouverneurs assure la supervision et établit la politique par le biais de réglementations et de directives ; politique et opérations étant étroitement liées, le Conseil coordonne largement avec les dirigeants et le personnel des Reserve Banks sur les questions liées à la discount window.

Trois axes de modernisation

Jefferson a structuré les travaux de modernisation du système — visant à répondre aux « besoins bancaires du XXIe siècle » — selon trois axes : l'amélioration des processus métiers, le renforcement de l'automatisation et la coordination avec les Federal Home Loan Banks (FHLB).

Le travail préparatoire a inclus une vaste consultation des banques et autres parties prenantes pour mieux comprendre leur expérience de la fenêtre. Parmi ces démarches figurait la demande d'informations (RFI) du Conseil sur les opérations de la discount window en 2024, qui complétait les échanges publics permanents à travers le système, tels que les sessions Ask the Fed® et les événements de sensibilisation des Reserve Banks. Jefferson a indiqué que des progrès ont été accomplis dans le traitement des retours reçus par ces canaux, avec des améliorations désormais mises en œuvre « afin que les banques puissent en bénéficier le plus rapidement possible ».

Amélioration des processus métiers. Sur le premier axe, les Reserve Banks se sont concentrées sur un accès plus efficace des banques à la fenêtre. En matière de standardisation, tous les districts opèrent dans le même cadre de garanties, utilisent des modèles d'évaluation de prêts et une technologie de traitement communs, et acceptent les signatures électroniques. Plus tôt ce mois-ci, les Reserve Banks ont franchi, selon Jefferson, une étape importante pour simplifier et rationaliser la façon dont les banques donnent des prêts en garantie : les institutions éligibles peuvent désormais donner en garantie plusieurs types de prêts afin de maximiser la liquidité tout en conservant la possession des garanties. Ces changements — annoncés par la Fed le 8 septembre comme une rationalisation de son programme Borrower-in-Custody — comprennent des formulaires simplifiés, une inscription plus rapide, des listes automatisées de prêts donnés en garantie et des ressources centralisées permettant aux institutions de trouver facilement les informations dont elles ont besoin. Selon Jefferson, ces améliorations renforcent la cohérence de la gestion des garanties au sein des 12 Reserve Banks tout en maintenant des pratiques solides de gestion des risques.

Automatisation. En 2024, le système a lancé Discount Window Direct (DWD), un portail en libre-service en ligne qui permet aux banques de demander des prêts, d'effectuer des paiements, de consulter les informations relatives aux prêts et aux garanties et de soumettre électroniquement les dossiers de garanties de prêts. Depuis le lancement du portail, les utilisateurs indiquent qu'il est désormais plus rapide, plus simple et plus efficace d'emprunter via la fenêtre. Aujourd'hui, plus de 60 % des demandes de prêt de la discount window sont soumises via DWD. Le portail comprend également une fonction de messagerie qui permet aux banques de contacter directement leur Reserve Bank locale au lieu d'un appel téléphonique. Un accès plus rapide et plus efficace, a dit Jefferson, donne aux banques une plus grande certitude dans la gestion de besoins de liquidité évolutifs, et à mesure que l'adoption croît et que de nouvelles fonction sont ajoutées, cette technologie continuera d'améliorer l'expérience de la discount window.

Coordination avec les FHLB. Jefferson a décrit les FHLB comme d'importants fournisseurs de liquidité pour les organismes bancaires et a dit que la Réserve fédérale et le système des FHLB partagent l'objectif de soutenir la stabilité et la résilience du système bancaire américain. Compte tenu de la vitesse accrue à laquelle la liquidité peut désormais circuler, un axe majeur a été la réduction du temps nécessaire à la réallocation des garanties en renforçant l'interopérabilité entre les Reserve Banks et les FHLB.

Les efforts à ce jour se sont concentrés sur l'amélioration de la préparation par des mesures favorisant la coordination et la collaboration — le renforcement des relations, l'établissement de dispositifs opérationnels back-end et de documentation, et le développement de processus permettant aux Reserve Banks et aux FHLB de travailler plus efficacement ensemble. Jefferson a déclaré que lui et ses partenaires des FHLB estiment que les efforts en cours et l'engagement continu ont placé les deux systèmes « dans une position bien meilleure qu'il y a trois ans », en améliorant sensiblement les processus et en renforçant les relations et les échanges.

Sur le plan personnel, Jefferson a dit avoir eu l'occasion d'échanger avec les présidents des FHLB et d'autres dirigeants du système FHLB, et d'apprécier grandement leur collaboration et leur soutien continus en matière d'interopérabilité. Cette démarche, a-t-il ajouté, « ne concerne pas seulement la préparation aux crises — elle vise aussi à construire des partenariats institutionnels durables et plus efficaces ».

Le vice-président a souligné que les améliorations de la fenêtre constituent un processus continu. En plus d'un siècle, la discount window est passée d'un guichet physique dans une Reserve Bank que le représentant d'une banque devait se déplacer pour visiter à un portail en ligne permettant de demander un prêt « en quelques clics ». Dans une ère de transformation économique et technologique rapide, a-t-il dit, il est essentiel que la fenêtre continue d'évoluer et de répondre à un environnement en constante évolution.

Les efforts de modernisation rendent l'emprunt via la discount window plus rapide et moins contraignant sur le plan opérationnel. Ces améliorations, de l'avis de Jefferson, « aident à réduire les frictions qui peuvent rendre les banques réticentes à utiliser la fenêtre lorsqu'elles sont en bonne santé et renforcent la confiance globale dans le système bancaire ». Il a ajouté : « Notre travail n'est pas terminé, mais je reste déterminé à œuvrer avec mes collègues de tout le système de la Réserve fédérale pour y parvenir. »

Les bons du Trésor en garantie

La seconde moitié du discours a porté sur ce que Jefferson a appelé une dimension de plus en plus importante des opérations de la discount window : le rôle des bons du Trésor en tant que garanties. Un marché du Trésor bien fonctionnel, a-t-il dit, est essentiel à la stabilité et à l'efficacité du système financier et de l'économie en général, car il « sert de fondement à la tarification du risque pour toutes les classes d'actifs, facilitant l'allocation efficace du capital dans l'ensemble de notre économie ».

Dans ce contexte, la discount window soutient de manière importante la résilience du marché du Trésor. En fournissant aux banques une source fiable de liquidité, elle « sert d'amortisseur pendant les périodes de tension du marché en réduisant le risque de ventes forcées de bons du Trésor ». L'influence stabilisatrice de la fenêtre s'étend également aux marchés monétaires au sens large : en atténuant les pressions de financement sur les institutions de dépôt, elle contribue au bon fonctionnement des principaux marchés de financement à court terme — notamment le marché des pensions livrées (repo) et le marché des fonds fédéraux — ce qui soutient à son tour la liquidité du marché du Trésor.

Les mécanismes sont au cœur de ce soutien. Les institutions détenant des bons duésor sur leurs comptes Fedwire Securities peuvent les transférer rapidement vers leur compte de garantie de la discount window, même tard dans la journée. Pour les institutions disposant des arrangements nécessaires, donner en garantie des bons du Trésor et obtenir un prêt le jour même est « simple et efficace » — une rapidité et une facilité d'accès qui comptent pour le fonctionnement du marché, en particulier lorsque les banques actives sur le marché du Trésor ont besoin de liquidités rapidement.

Jefferson a cité la crise du COVID-19 comme une illustration claire. En mars 2020, alors que le marché du Trésor connaissait de graves dysfonctionnements, la Fed a constaté une forte hausse des bons du Trésor donnés en garantie pour sécuriser d'éventuels prêts de la discount window. La capacité de la Réserve fédérale à accepter rapidement les bons du Trésor et à offrir aux banques la possibilité d'obtenir des réserves si nécessaire « s'est révélée déterminante », a-t-il dit.

La fenêtre aide également à répondre aux resserrements soudains des marchés monétaires, soutenant la mise en œuvre de la politique monétaire de la Réserve fédérale et complétant les opérations de repo permanentes pour soulager les pressions sur les marchés de financement. Lorsque des pressions apparaissent, les banques peuvent se tourner vers la discount window plutôt que d'emprunter à des taux supérieurs à la fourchette cible de la Réserve fédérale. Jefferson a noté que la Fed a récemment observé une utilisation accrue de la fenêtre pendant les périodes de pression haussière temporaire sur les taux du marché monétaire, « comme celles observées en fin de trimestre ».

L'interaction entre le marché du Trésor et la discount window, a-t-il soutenu, souligne pourquoi le maintien d'un cadre de discount window robuste et efficace ne concerne « pas seulement les banques, mais revêt une importance cruciale pour la stabilité financière dans son ensemble ».

Une fonction fondamentale, toujours en évolution

Jefferson a conclu en réaffirmant que la capacité de la Réserve fédérale à prêter aux banques via la discount window remonte à la fondation du système et constitue l'une de ses fonctions fondamentales. Cette fourniture de liquidité sert des objectifs variés : elle facilite la capacité des banques à prêter aux ménages et aux entreprises et soutient les autres participants des marchés financiers en période de tension ou de volatilité. Il est particulièrement important pour les marchés du Trésor, a-t-il dit, que les banques puissent constituer « une source de force pour le fonctionnement du marché » — une stabilité rendue possible en partie par l'acceptation par la fenêtre des bons du Trésor en garantie avec valeur le jour même.

Aujourd'hui, a-t-il dit, la discount window « reste prête à prêter de manière fluide et efficace aux banques en cas de besoin », et les efforts de modernisation garantiront qu'elle soutient les institutions bancaires individuelles et la résilience du marché dans son ensemble pour longtemps. Cela dit, toute complaisance est à exclure : le succès continu de la fenêtre dépend en définitive du partenariat et de l'engagement permanents des différentes parties prenantes au sein du système de la Réserve fédérale et au-delà, « y compris beaucoup d'entre vous ici aujourd'hui », a-t-il dit à l'auditoire de la conférence. « En travaillant ensemble, nous continuerons à remplir la mission fondamentale la discount window telle qu'établie il y a plus d'un siècle — et ainsi obtenir les meilleurs résultats pour le peuple américain. »

Notes

• Les vues exprimées dans le discours sont celles de Jefferson et ne reflètent pas nécessairement celles de ses collègues du Conseil des gouverneurs du système de la Réserve fédérale ou du Comité fédéral de l'open market.
• Jefferson avait précédemment évoqué l'histoire du programme dans « A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000 », un discours prononcé au Davidson College, Davidson, N.C., le 8 octobre 2024 (texte).
• Le fondement juridique de la discount window est le Federal Reserve Act, Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251 (23 décembre 1913).
• Sur les origines de la dette fédérale à l'époque de la guerre d'Indépendance, Jefferson a cité Richard Sylla et David J. Cowen (2018), Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt (New York : Columbia University Press).
• Sur les débuts du marché du Trésor moderne à l'époque de la Première Guerre mondiale, il a cité Kenneth D. Garbade (2012), Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression (Cambridge : MIT Press).
• Le programme de modernisation de la Fed est documenté sur la page Discount Window Modernization.
• Les changements du 8 septembre relatifs aux prêts donnés en garantie sont décrits dans The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Program.
• Sur le rôle de la fenêtre lors des récents épisodes de tension, voir le discours de Jefferson du 9 octobre 2024, « The Fed's Discount Window: 1990 to the Present », prononcé au Charlotte Economics Club, Charlotte, N.C. (texte).