La vice-présidente chargée de la supervision de la Réserve fédérale, Michelle W. Bowman, a déclaré que l'économie américaine aborde la dernière ligne droite de 2026 avec une croissance en renforcement et un marché du travail stabilisé, mais elle a averti que les tensions inflationnistes persistent depuis plus longtemps qu'elle ne l'avait espéré et montrent récemment des signes de généralisation — faisant de la réduction de l'inflation sa priorité politique première.

Bowman a exposé ses perspectives pour l'économie américaine et ses considérations de politique monétaire dans une intervention prononcée le 10 novembre 2026 dans le cadre de la série C. Peter McColough sur l'économie internationale au Council on Foreign Relations à Washington, D.C. Elle a présenté les mêmes remarques lors d'un événement ultérieur organisé par Unleash Prosperity Now le même jour. En tant que vice-présidente chargée de la supervision, Bowman est la principale autorité bancaire de la Fed et l'une des 12 membres votants du FOMC, ce qui lui confère un vote direct sur les décisions de taux du comité.

« La croissance économique a pris de l'élan cette année, portée par une forte demande d'investissement et des dépenses de consommation solides, et le marché du travail semble désormais s'être stabilisé », a déclaré Bowman, ajoutant que ces résultats suggèrent que les baisses de taux directeur vers la fin de l'année dernière ont contribué à remédier à certaines faiblesses du marché du travail. Parallèlement, a-t-elle noté, les États-Unis connaissent une mutation technologique rapide et des tensions géopolitiques persistantes. L'investissement accru dans l'intelligence artificielle (IA) — ou « super intelligence » — et son utilisation soutiennent la croissance économique et la productivité, et les familles américaines semblent résilientes.

Bowman a formulé directement la tension au cœur du double mandat de la Réserve fédérale : tandis que le marché du travail s'est amélioré davantage que prévu cette année, les progrès dans la baisse de l'inflation ont déçu. « Par conséquent, faire redescendre l'inflation demeure une priorité », a-t-elle déclaré. Elle surveille également les attentes concernant l'IA et les prix de l'énergie, et leur influence sur les risques pesant sur la réalisation des mandats de la Fed. Conformément à ses positions après la réunion du FOMC de septembre, elle continue de se concentrer sur l'interprétation des tendances sous-jacentes de l'économie et de l'évolution des conditions financières.

Maintien entre 3-3/4 et 4 %

Lors de la dernière réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) en octobre, Bowman a rejoint ses collègues pour soutenir la décision de maintenir la fourchette cible du taux des fonds fédéraux entre 3-3/4 et 4 %. Le taux des fonds fédéraux est le principal levier de politique de la banque centrale, fixant la référence des coûts d'emprunt pour tout, des crédits immobiliers aux prêts aux entreprises. Cette approche, a-t-elle expliqué, correspondait à sa conviction que toute nouvelle modification du taux directeur devrait attendre que les décideurs comprennent mieux l'évolution des conditions et « comment la récente hausse de taux influencerait les tendances sous-jacentes de l'économie ».

Le maintien de l'orientation de politique en octobre a permis au comité d'évaluer les données entrantes, a indiqué Bowman. Bien qu'elle continue d'attendre que plusieurs des facteurs alimentant actuellement l'inflation s'atténuent l'année prochaine, l'inflation s'est révélée plus persistante qu'elle ne l'avait anticipé. Il est également important, a-t-elle ajouté, de mieux cerner l'effet de la récente volatilité des marchés sur les conditions financières.

Une croissance qui s'accélère grâce à l'investissement dans l'IA et aux dépenses de consommation

La croissance économique américaine s'est accentuée cette année. Après une hausse solide de 2,4 % au premier semestre, le produit intérieur brut réel a probablement augmenté à un rythme encore plus soutenu de plus de 3 % au troisième trimestre — bien au-dessus du rythme de 2 % de l'année dernière. Bowman a indiqué que la croissance a été soutenue par la forte hausse des dépenses d'investissement liées à l'IA et par des dépenses de consommation solides.

Tous les secteurs n'ont pas bénéficié de l'expansion : certains secteurs sensibles aux taux d'intérêt, comme l'investissement résidentiel, ont reculé, et la récente hausse des taux hypothécaires semble freiner davantage la construction et les ventes de logements. Les dépenses de consommation se sont renforcées cette année malgré la faiblesse des revenus réels et le déclin de la confiance, qu'elle a attribué en partie à la hausse des prix de l'énergie.

Un marché du travail stable mais inhabituellement statique

Les conditions du marché du travail semblent s'être améliorées depuis l'année dernière. Le taux de chômage a légèrement baissé au cours de l'année pour s'établir à 4,1 % en octobre, restant proche de l'estimation de son taux naturel par Bowman. Les créations d'emplois ont dépassé le rythme anémique de l'année dernière, à environ 80 000 par mois jusqu'en octobre, et se sont élargies à des secteurs au-delà de la santé et de l'assistance sociale.

Le marché du travail continue toutefois de faire preuve d'une faible dynamique, avec un contexte de faible embauche et de faibles licenciements du type de celui que l'on observe parfois en fin de cycle d'expansion. Le taux d'accès à l'emploi est resté faible, en particulier pour les nouveaux entrants sur le marché du travail, et la part des chômeurs de longue durée a nettement augmenté. La perception des travailleurs quant à la disponibilité des emplois dans l'enquête du Conference Board est restée faible ces derniers mois. Prises isolément, ces données seraient compatibles avec un taux de chômage supérieur à celui actuellement rapporté — mais les licenciements ont diminué cette année, compensant la faiblesse des embauches.

« En termes simples, les travailleurs sont à la fois moins susceptibles de trouver un nouvel emploi et moins susceptibles d'être licenciés, un schéma quelque peu inhabituel », a-t-elle observé.

Bien que stable, le marché du travail ne semble pas tendu. La croissance des salaires a ralenti à un rythme modéré : sur 12 mois, la composante salaires et traitements de l'indice des coûts d'emploi a augmenté de 3,1 % en septembre, au même rythme que la variation des gains horaires moyens d'octobre, les deux indicateurs ralentissant nettement par rapport à l'année précédente. Un nombre croissant de travailleurs ont pris un emploi à temps partiel complémentaire pour joindre les deux bouts, la part des multi-actifs étant remontée aux niveaux du début 2025.

Bowman a noté que, compte tenu des forts gains de productivité des dernières années, une croissance des salaires à ce rythme est conforme — voire inférieure — au rythme attendu si l'inflation était à 2 %.

Inflation : deux ans de progrès au point mort

Les progrès dans la baisse de l'inflation se sont enlisés depuis environ deux ans, a déclaré Bowman. Citant les données de l'indice des prix à la consommation publiées parallèlement à son intervention, elle a indiqué que l'inflation PCE sous-jacente à 12 mois — l'indicateur d'inflation privilégié de la Fed, qui exclut les prix volatils de l'alimentation et de l'énergie — a probablement encore progressé à 3,3 % en octobre, les pressions haussières des prix de l'énergie et de la demande liée à l'IA continuant de se répercuter sur les prix sous-jacents des biens et services.

Selon elle, ce manque de progrès reflète largement une conjonction de chocs sans rapport avec les conditions du marché du travail. Les tarifs douaniers, l'énergie et les pressions de prix liées à l'IA ont chacun représenté environ un quart de l'inflation PCE sous-jacente supérieure à la cible sur les 12 mois achevés en septembre, le quart restant reflétant probablement les effets persistants des chocs inflationnistes des dernières années. Les pressions sur les prix étaient concentrées dans quelques catégories, mais les dernières données suggèrent qu'elles pourraient se généraliser.

Bowman a souligné l'importance de veiller à ce que ces pressions inflationnistes ne s'intensifient pas, ne se généralisent pas davantage et ne s'installent pas dans les attentes des consommateurs et des entreprises. Mais les données de l'indice des prix à la consommation du jour suggèrent que les pressions inflationnistes pourraient persister plus longtemps. Dans son cadre d'analyse, les effets des tarifs douaniers devraient continuer de s'estomper ; les pressions de prix liées à l'énergie devraient se dissiper avec la résolution du conflit au Moyen-Orient ; et les pressions inflationnistes liées au déploiement de l'IA semblent persister malgré quelques premiers signes de ralentissement.

Elle a déclaré considérer ces pressions essentiellement comme des chocs de prix relatifs dans des secteurs spécifiques de l'économie. Le déploiement de l'IA, par exemple, a rapidement déplacé la demande d'investissement vers certains types de capital de haute technologie, exerçant une pression haussière sur les prix en raison d'une offre relativement inélastique à court terme. À mesure que ces chocs s'estompent ou se dissipent — et en l'absence de pressions inflationnistes émergentes sur le marché du travail — Bowman prévoit que l'inflation PCE sous-jacente se rapprochera de 2 % l'année prochaine.

Des conditions financières qui se resserrent dans un contexte de volatilité

Les conditions financières se sont légèrement resserrées récemment en raison de la baisse des cours des actions, de la hausse des taux d'intérêt privés et d'un dollar plus fort, a indiqué Bowman. Ce resserrement intervient dans un contexte de volatilité accrue des marchés. Les spreads des obligations d'entreprises et des taux hypothécaires se sont élargis, et les valorisations des valeurs technologiques ont baissé, les investisseurs semblant réévaluer les rendements attendus et les risques associés au financement externe croissant des projets d'investissement dans l'IA.

Perspectives : des politiques de soutien, mais des risques concentrés sur les marchés

Pour l'avenir, Bowman a déclaré s'attendre à ce que les politiques visant à renforcer le potentiel économique des États-Unis — réglementations pragmatiques, baisse des impôts et politiques plus favorables aux entreprises — continuent de soutenir la productivité, la croissance et la confiance des entreprises. Elle s'attend à ce que le marché du travail reste stable et que l'inflation ralentisse à mesure que les facteurs particuliers maintenant l'inflation à un niveau élevé s'estompent ou se dissipent progressivement l'année prochaine. À terme, elle attend également d'une adoption accrue de l'IA qu'elle accroisse la productivité et exerce une certaine pression à la baisse sur l'inflation, la baisse des coûts de production se répercutant sur les prix à la consommation.

Concernant les risques pour les perspectives, Bowman a indiqué que, le marché du travail s'améliorant depuis l'année dernière, elle accorde davantage d'attention au volet inflation du mandat de la Fed. Des pressions persistantes sur les chaînes d'approvisionnement liées au déploiement de l'IA ou une plus forte répercussion des coûts énergétiques élevés pourraient faire perdurer les tensions inflationnistes. Elle peut également envisager un scénario dans lequel les effets du conflit au Moyen-Orient et du boom de l'investissement technologique s'estomperaient ou se dissiperaient rapidement — auquel cas elle s'attendrait à un retour plus rapide de l'inflation PCE sous-jacente vers la cible.

Elle voit également plusieurs risques pour les perspectives de l'activité économique, dont beaucoup proviennent des marchés financiers. Il s'agit notamment d'une forte correction des valorisations boursières si les rendements des investissements dans l'IA déçoivent, et d'une forte hausse des taux d'intérêt privés de long terme. Une baisse des cours des actions pourrait fragiliser la résilience des dépenses de consommation, et des taux plus élevés pourraient contraindre davantage les secteurs sensibles aux taux d'intérêt, comme le logement et l'investissement des petites entreprises. Bowman a déclaré continuer de surveiller de près l'évolution des marchés du crédit et des actions pour évaluer les risques pesant sur la croissance économique et la stabilité financière.

Deux dossiers à surveiller : l'énergie et l'IA

Bowman a identifié les conditions des marchés de l'énergie et le déploiement de l'IA comme deux dossiers importants pour l'économie dans les mois à venir, estimant que les évolutions dans ces deux domaines pourraient avoir des effets significatifs sur les deux volets du mandat de la Fed et influencer ses vues sur la trajectoire appropriée de la politique monétaire.

Marchés de l'énergie

Le conflit au Moyen-Orient a perturbé les marchés de l'énergie, entravant le flux de pétrole et d'autres matières premières transitant par le détroit d'Ormuz, qui représentait environ 20 % de l'offre mondiale de pétrole avant le conflit — à peu près l'équivalent de la consommation totale de pétrole des États-Unis. Avec la montée des tensions, les cours du pétrole Brent sont montés à 110 dollars le baril et au-delà dans la seconde quinzaine d'octobre, avant de chuter brutalement la semaine dernière, portés par l'optimisme quant à la possibilité d'un accord entre les États-Unis et l'Iran après les élections de mi-mandat.

Bien que les flux de pétrole brut dans le Golfe Persique soient revenus ces dernières semaines à des niveaux proches de ceux d'avant le conflit, les taux de fret et les primes d'assurance ont fortement augmenté en raison d'une logistique plus complexe et du risque géopolitique persistant, renchérissant le coût du pétrole livré sur de nombreux marchés dans le monde. Les prix de l'essence, du diesel et du carburéacteur ont également atteint, voire dépassé, leurs sommets du printemps, reflétant à la fois la hausse des cours du brut et l'élargissement des marges de raffinage, les raffineries du Golfe Persique et de Russie ayant été endommagées par les conflits militaires en cours dans ces deux régions. Les prix des produits raffinés ont récemment effacé une partie des gains antérieurs à mesure que les cours du brut reculaient et que les marges montraient des signes de normalisation.

Alors que l'issue de ces conflits demeure incertaine, Bowman a indiqué que son approche consiste, dans la mesure du possible, à regarder au-delà d'une inflation énergétique temporaire, tout en restant attentive aux signes de sa propagation vers des prix plus larges ou vers les attentes. Si les tensions géopolitiques persistent, les prix de l'énergie pourraient rester élevés à court terme, accrissant le risque que l'inflation sous-jacente reste également élevée en raison d'une répercussion accrue sur les prix à la consommation des coûts de production et de transport plus élevés.

Bien que l'économie américaine soit désormais un exportateur net de produits pétroliers et moins intensif en énergie, Bowman a estimé que le pays pourrait néanmoins subir un impact sur l'activité économique de la hausse des prix de l'énergie. La récente dégradation des indicateurs de confiance des consommateurs suggère que les ménages intériorisent peut-être une réduction plus durable de leur pouvoir d'achat. Elle serait particulièrement préoccupée par les effets sur les deux volets du mandat en cas de nouvelles perturbations significatives des marchés de l'énergie, et une escalade des tensions géopolitiques pourrait avoir des effets plus marqués sur l'activité réelle en raison d'une incertitude accrue et de l'impact plus important des prix de l'énergie sur les consommateurs à revenus faibles et intermédiaires.

Même avec une résolution rapide du conflit au Moyen-Orient, la normalisation des prix de l'énergie pourrait prendre du temps. Les marchés à terme anticipent un déclin graduel des cours du pétrole, la consommation mondiale de pétrole devant excéder l'offre au moins jusqu'à la fin de cette année. Les stocks s'étant réduits, la Réserve stratégique de pétrole des États-Unis (SPR), la réserve d'urgence de pétrole brut du pays, est descendue à un peu moins de 50 jours d'importations de pétrole brut — son plus bas niveau depuis le début des années 1980 — reflétant les retraits de cette année et les retraits plus importants de 2022. Plusieurs nouveaux pipelines dans le Golfe destinés à contourner le détroit d'Ormuz sont en construction ou en expansion, l'extension West–East des Émirats arabes unis devant entrer en service début 2027 et la plupart des autres en 2028 et au-delà. La production pétrolière intérieure pourrait également continuer d'augmenter, ce qui exercerait une pression à la baisse sur les coûts du carburant.

Le déploiement de l'IA

Après avoir abordé plus tôt cette année l'utilisation responsable de l'IA dans le système financier, Bowman s'est penchée sur la manière dont cette technologie façonne l'économie au sens large. Compte tenu de sa promesse transformatrice, l'investissement dans les centres de données a explosé et a exercé une influence majeure sur l'économie américaine. Avec la poursuite de la flambée des projets de nouveaux centres de données, elle s'attend à ce que le choc de l'IA se déploie sur une certaine durée. Toutefois, ces investissements étant de plus en plus financés par des fonds externes — y compris des engagements hors bilan — elle se concentre sur les risques potentiels pour l'économie et la stabilité financière si les revenus des clients de l'IA déçoivent.

L'économie en est peut-être encore aux premiers stades, a suggéré Bowman, l'investissement augmentant rapidement tandis que les travailleurs et les entreprises déterminent les meilleurs cas d'usage avant que des effets plus significatifs sur la productivité n'apparaissent. Le boom de l'investissement dans les centres de données est indéniable : la croissance de l'investissement fixe réel des entreprises s'est encore renforcée cette année pour atteindre un rythme comparable au boom technologique des années 1990. Les équipements de haute technologie, les logiciels et la construction de centres de données ont représenté la grande majorité de la croissance de l'investissement des entreprises depuis 2025, les gains s'élargissant cette année à d'autres catégories.

L'adoption de l'IA s'est considérablement développée, en particulier parmi les grandes entreprises : environ 25 % des entreprises et environ 10 % des travailleurs déclarent utiliser l'IA chaque jour dans leur travail. L'usage varie fortement selon les secteurs et les professions, avec une adoption plus forte dans les services d'information et autres services aux entreprises. Bowman a indiqué voir un risque que certains travailleurs soient déplacés à mesure que les entreprises adoptent cette technologie, tandis que d'autres voient leur productivité — et leurs salaires — augmenter. La politique monétaire ne peut pas traiter directement cette transition, a-t-elle déclaré, mais elle doit soutenir un marché du travail dynamique facilitant la reconversion nécessaire et la mobilité des travailleurs entre les emplois.

Les revenus de l'IA augmentent rapidement mais ne suffisent pas encore à couvrir les dépenses de maintenance des modèles d'IA existants et de développement de nouveaux modèles et centres de données. Alors que les dépenses d'investissement ont bondi, les hyperscalers — les plus grands fournisseurs de cloud computing — et d'autres entreprises se financent de plus en plus sur les marchés du crédit et des actions, et le coût du financement augmente nettement à mesure que les investisseurs perçoivent un risque accru dans ces investissements.

En plus des coûts de financement, le déploiement de l'IA exerce une pression haussière sur de nombreuses catégories de prix. Les prix des puces mémoire, des semiconducteurs, des ordinateurs et d'autres produits électroniques ont fortement augmenté cette année — dans quelques catégories de deux chiffres — la demande des centres de données dépassant l'offre. Bowman s'attend à ce que la capacité de production rattrape progressivement la demande avec le temps.

La dette liée à l'IA augmente rapidement, avec des gains notables dans les obligations d'entreprises, le crédit privé et le financement de projets, et devrait dépasser 800 milliards de dollars cette année. D'autres engagements — sous forme de engagements de location et de contrats à long terme et de garanties de valeur résiduelle — ont également bondi, et leurs paiements potentiels sont estimés à plus de trois fois le montant de la dette. Compte tenu de leurs solides notations de crédit, les hyperscalers et les grandes entreprises technologiques ont pris des engagements hors bilan permettant à des entreprises plus petites et plus risquées de les utiliser comme garanties dans un financement adossé à des actifs pour la construction de centres de données et l'achat d'équipements de calcul accéléré. Bowman a noté que ces liens entre entreprises de l'IA se sont également accompagnés d'investissements en actions des hyperscalers et des concepteurs de puces dans de petites entreprises achetant leurs produits — créant l'apparence d'un financement circulaire.

Concernant l'exposition du système financier, Bowman a déclaré que les plus grandes sociétés de portefeuille bancaires américaines ont une certaine exposition au financement lié à l'IA, qui est examinée lors des tests de résistance prudentiels annuels. Les compagnies d'assurance vie, les fonds de pension, le crédit privé et les fonds communs de placement sont également exposés. La plupart de ces entités sont bien capitalisées et disposent d'un financement stable, mais la complexité des structures de financement rend difficile une bonne évaluation du risque de contrepartie.

Les risques semblent concentrés dans quelques grandes entreprises fournissant des services d'IA, notamment les laboratoires d'IA et les hyperscalers. Si les revenus liés à l'IA ne suivent pas la forte hausse des coûts — en particulier dans un contexte où le sentiment public et l'opposition locale pourraient entraîner une réglementation accrue et des retards — il pourrait en résulter une forte correction des cours des actions des entreprises de l'IA, un renchérissement du financement et un accès réduit au crédit. Un tel choc ralentirait vraisemblablement le déploiement de l'IA et tiédirait à la fois l'activité économique et l'inflation.

Une certaine réévaluation des rendements attendus s'est peut-être déjà produite ces dernières semaines, a observé Bowman, avec la baisse des valorisations boursières, l'élargissement des spreads des obligations d'entreprises et la hausse des credit default swaps pour certaines entreprises impliquées dans le déploiement de l'IA. Elle a déclaré suivre l'évolution de la dynamique d'adoption et d'investissement dans cette technologie, ainsi que les effets possibles sur l'inflation et l'emploi.

La voie à suivre pour la politique monétaire

Alors que les décideurs envisagent la voie à suivre, Bowman a estimé qu'il est important de se rappeler qu'au cours des deux dernières années, l'économie américaine a subi des chocs inflationnistes successifs qui n'ont pas été dus aux conditions du marché du travail. La politique monétaire ne peut pas compenser les effets directs des tarifs douaniers et des coûts de l'énergie sur l'inflation, mais elle joue un rôle central dans la limitation des effets de second tour. La politique monétaire a également une influence limitée sur les pressions de prix liées à l'IA — même si, dans certains segments des secteurs intensifs en IA, notamment parmi les entreprises plus récentes et de taille moyenne, des taux d'intérêt plus élevés semblent freiner les décisions d'investissement et d'achat.

Les conditions financières s'étant resserrées, Bowman a déclaré que le bénéfice d'un resserrement supplémentaire de la politique doit être soigneusement pesé face à ses coûts pour les secteurs sensibles aux taux d'intérêt. L'enquête SLOOS d'octobre sur les pratiques de crédit bancaire suggère que la concentration de la faiblesse de la demande dans les catégories de prêts immobiliers reflète les vents contraires existants dans ces secteurs.

Le temps, a-t-elle indiqué, permettra aux décideurs d'en savoir davantage sur la durabilité de la dynamique de la demande liée à l'IA et sur l'évolution des risques géopolitiques — deux éléments déterminants dans les mois à venir pour définir l'orientation de la politique. Une meilleure clarté sur les conditions de financement liées à l'IA et sur la soutenabilité des investissements dans l'IA devrait renforcer sa confiance dans les futures décisions de politique. Les conditions géopolitiques affectent les marchés des matières premières et le degré d'incertitude économique perçu par les ménages et les entreprises.

Avant la prochaine réunion du FOMC en décembre, le comité recevra le rapport sur l'inflation PCE d'octobre et le rapport sur l'emploi de novembre. Bowman a déclaré percevoir des signes que les pressions inflationnistes persistent tandis que les conditions du marché du travail semblent se raffermir — une indication selon laquelle « il reste du travail à faire pour rapprocher l'inflation de 2 % ». Compte tenu de la récente volatilité des marchés, elle continuera également de surveiller de près comment l'évolution des conditions financières influence les perspectives économiques, et elle continuera de rencontrer un large éventail de contacts pour éclairer son évaluation des conditions économiques et de l'orientation appropriée de la politique.

« Il est important de se rappeler que la politique monétaire n'est pas sur une trajectoire prédéfinie », a déclaré Bowman. À chaque réunion du FOMC, elle et ses collègues évalueront les données entrantes, les perspectives en évolution et les implications pour les risques pesant sur les objectifs du double mandat : le plein emploi et la stabilité des prix.

Le texte intégral du discours est disponible sur le site du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale à l'adresse https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261110a.htm

Notes

• Bowman a précisé que les vues exprimées sont les siennes et ne reflètent pas nécessairement celles de ses collègues du Comité fédéral de l'open market (FOMC) ou du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale.
• Elle a cité Atlantic Council (2026), « Federal Reserve Vice Chair Michelle Bowman on Modernizing Financial Regulation », événement AC Front Page, Washington, 1er octobre.
• Elle a averti que la croissance du PIB actuellement rapportée pour le premier semestre de cette année pourrait être surestimée d'environ 0,3 point de pourcentage, reflétant des révisions à la baisse de la mise à jour annuelle des ventes de détail non intégrées dans la révision annuelle 2026 des comptes nationaux par le Bureau of Economic Analysis (BEA).
• Ses remarques antérieures : Michelle W. Bowman (2026), « Artificial Intelligence in the Financial System », prononcées lors de la table ronde de la série sur l'intelligence artificielle du Financial Stability Oversight Council sur la cybersécurité et la gestion des risques, Washington, 1er mai.
• La SLOOS d'octobre 2026 est disponible sur le site du Conseil des gouverneurs à l'adresse https://www.federalreserve.gov/data/sloos/sloos-202610.htm