FalconX et Ethena ont lancé une facilité garantie d'un milliard de dollars afin de développer le prêt institutionnel en actifs numériques. Dans le cadre du nouvel accord, les actifs garantissant l'USDe, le dollar synthétique d'Ethena, seront déployés dans le crédit institutionnel surcollatéralisé, FalconX se chargeant d'octroyer les prêts et de gérer les collatéraux. Cette structure relie le capital on-chain d'Ethena à l'activité de crédit institutionnel en pleine croissance de FalconX, et les deux sociétés prévoient d'augmenter les prêts à mesure que la demande de crédit institutionnel progresse. Ethena a lancé l'USDe début 2024 ; celui-ci est depuis devenu l'un des plus grands actifs numériques adossés au dollar en termes d'offre, ce qui place les évolutions de réserves liées à cet accord sur une base de capital considérable.

FalconX pilotera le programme de prêt d'un milliard de dollars via un SPV

Conformément au nouvel accord, FalconX exploitera le programme de prêt par l'intermédiaire d'un véhicule à vocation spécifique. Le courtier principal accordera les prêts, évaluera les emprunteurs, assurera le suivi du crédit et gérera le collatéral adossé à chaque position. Des dépositaires tiers qualifiés détiendront les actifs donnés en garantie des prêts émis dans le cadre de la facilité.

Les emprunteurs doivent fournir un collatéral d'une valeur supérieure à celle de leurs prêts, ce qui crée une protection supplémentaire contre la baisse de la valeur des actifs. Ethena conservera également un droit de sécurité de premier rang sur les actifs détenus au sein de la structure de prêt. L'accord instaure ainsi des contrôles de collatéral définis pour le capital alloué via la facilité d'un milliard de dollars. L'accent mis sur la surcollatéralisation et la conservation indépendante fait écho aux dispositifs de maîtrise des risques largement adoptés dans le secteur du prêt en cryptoactifs après les effondrements de Celsius et BlockFi en 2022, lesquels avaient tous deux gelé les retraits de leurs clients durant les turbulences du marché cette année-là.

FalconX prévoit de fournir un financement pour des stratégies de négociation, des opérations de trésorerie d'entreprise et des services liés aux paiements. Les sociétés n'ont toutefois pas divulgué les taux d'intérêt, les durées des prêts, les collatéraux éligibles ni les exigences minimales en matière de collatéral. Les deux entreprises entendent développer leurs déploiements de prêts à mesure que la demande institutionnelle soutient une activité de crédit supplémentaire.

La garantie de l'USDe acquiert une nouvelle exposition au crédit institutionnel

Ethena utilisera les actifs garantissant l'USDe pour accéder au prêt institutionnel garanti via la facilité de FalconX. Cet accord ajoute une source de rendement supplémentaire au-delà des opérations de base crypto, des récompenses de staking, des stablecoins et du prêt décentralisé. Les opérations de base, qui consistent à détenir des actifs au comptant tout en les vendant à découvert via des contrats à perpétuité pour capter les paiements de financement, constituaient le mécanisme de rendement initial d'Ethena. En conséquence, le crédit institutionnel occupera une place plus importante dans la stratégie globale de réserves d'Ethena.

Ethena avait déjà intégré des prêts institutionnels dans les réserves de l'USDe avant l'annonce de l'accord avec FalconX. Son rapport de gouvernance de juin évaluait le crédit institutionnel à près de 310 millions de dollars, soit 6,9 % de la garantie. Le rapport estimait des rendements annuels compris entre 4 % et 7 % pour cette allocation de crédit.

Le même rapport indiquait un encours de prêt DeFi d'environ 2 milliards de dollars, soit 46 % de la garantie, réparti entre Aave, Morpho, Kamino et Jupiter. Les stablecoins liquides représentaient environ 35 %, tandis que les actifs réels tokenisés en représentaient 11,2 % de plus. Parallèlement, les positions de base crypto avaient reculé à environ 39 millions de dollars, soit environ 1 % de la garantie. Prises ensemble, ces chiffres laissent penser que la garantie totale des réserves s'élève à environ 4,3 milliards de dollars. Si la facilité de FalconX était tirée intégralement, le crédit institutionnel passerait de moins de 7 % de la garantie à environ un quart de cette base.

Ethena élargit les liens de l'USDe avec les marchés institutionnels

L'accord avec FalconX élargit une relation existante entre les deux sociétés dans les services institutionnels d'actifs numériques. FalconX a ajouté la prise en charge de l'USDe dans une partie de ses opérations de négociation, de produits dérivés et de conservation en septembre 2025. Les clients institutionnels éligibles pouvaient également utiliser l'USDe comme collatéral pour certaines transactions de crédit et de produits dérivés.

Dans le cadre de sa stratégie de croissance institutionnelle, Ethena a élargi les connexions de l'USDe avec d'autres grandes plateformes financières. BlackRock a intégré le dollar synthétique à Aladdin, sa plateforme de gestion d'investissements et de risques, en juin. Ethena a également retenu le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock comme actif de réserve principal pour un autre produit de stablecoin.

FalconX opère via plusieurs entités affiliées qui fournissent différents services financiers dans diverses juridictions. La nouvelle facilité accorde du crédit par l'intermédiaire d'un portefeuille ségrégué aux îles Caïmans, conformément à sa structure juridique spécifique. L'accord d'un milliard de dollars ne donne pas d'accès direct à l'emprunt aux clients particuliers ni aux participants du marché de détail américain, une limite cohérente avec la manière dont de nombreuses entreprises du secteur crypto maintiennent des offres institutionnelles comparables hors de portée du public américain. Ethena publiant la composition de ses réserves dans des rapports de gouvernance réguliers, le rythme de déploiement de la facilité et son effet sur la part du crédit dans la garantie de l'USDe seront visibles dans les prochaines mises à jour.